中金：維持北京首都機場股份(00694)跑贏行業評級 維持目標價2.9港元不變

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，當前北京首都機場股份(00694)股價對應0.8倍2026年市淨率。該行維持目標價2.9港元不變（基於0.9倍2026年市淨率），較當前股價有10%的上行空間，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

公司近期發佈2025年全年經營數據表現

根據中國中免及王府井於2025年12月末發佈的上市公司中標公告，首都機場已完成新一輪免税合約簽約。評論2025年客流增速略低於全國水平，關注未來時刻放量情況。

2025年公司客流同比增長5.0%，其中國內客流基本持平，國際客流同比增長11%；而中國民航業客流同比增長5.5%。公司經營數據表現略偏弱，該行認為主要受到大興機場競爭，及時刻容量較為飽和影響。該行建議關注2026年公司時刻放量情況。

新免税合約落地，引入雙免税商經營

靜態看免税租金水平高於前份合約，關注「保底+提成」模式下銷售額提升情況。根據中國中免及王府井公告，此輪免税合約自2026年2月11日或移交日中的孰晚日起，至2034年2月10日止。中國中免、王府井分別中標T3、T2航站樓。租金方面，此次協議採用「保底+提成」模式，其中首年保底為5.9億元（原合約為5.6億元/年），同時后續年份按照年度客流量變動幅度進行調整；首年銷售額提成比例為5%；自第二個計費年度起提成比例遞增1個百分點，自第五個計費年度起不再遞增。假設2025年機場免税客單價為160元，原協議綜合扣點率為24%，該行測算靜態情形下新協議租金較原協議水平高約10%。儘管租金對銷售額彈性變低，但該行認為相較於「保底和提成孰高」形式，新租金模式或更有利於激勵免税商做大銷售規模。考慮上海及國內多個機場均採用與免税商合資方式經營機場免税店，建議關注公司對這一模式推進情況。

盈利預測與估值

該行下調2025、2026年盈利預測至-3.08億元、1.22億元（原值分別為-2.37億元、1.59億元），主要是下調了客流增速假設；該行引入2027年盈利預測4.58億元，主要假設客流同比增長5%，免税客單價同比高個位數增長。

風險提醒：客流表現不及預期；免税銷售表現低於預期。