新股前瞻|高增長背后現金流連年告急，福信富通成長可持續性待考

近日，福信富通科技股份有限公司(以下簡稱「福信富通」)向港交所主板遞交上市申請，招銀國際為其獨家保薦人。

值得關注的是，該公司並非首次登陸資本市場：2015年曾在新三板掛牌，后於2019年摘牌。彼時，其業務重心主要圍繞「北斗+車聯網」模式展開，而時隔七年改道赴港上市，如今的福信富通已從車聯網相關的數字交通業務延伸至數字海洋領域，收入結構明顯趨向多元化。

從業績表現來看，近年來公司營收與利潤均實現較快增長，尤其是其佈局的數字海洋業務，在短短兩年間呈現爆發式增長，至2025年上半年收入貢獻已超過三成，成為驅動公司發展的新增長極。

值此北斗產業蓬勃發展之際，福信富通的高成長敍事背后，關於現金流、應收賬款亦存在令人擔憂之處。此次轉戰港股IPO，福信富通究竟能否叩開港交所大門，並獲得投資者信任與青睞?

業績表現穩健 數字海洋業務成第二增長引擎

公開信息顯示，福信富通定位為中國領先的衞星時空數字解決方案提供商，公司通過構建「一個底座、多重能力、多種應用」的技術體系，整合硬件、軟件和數據分析能力，依託衞星通信、定位、導航及授時技術，為各個應用領域提供衞星時空數字解決方案。公司的解決方案支持空天地海信息一體化及管理，使終端用户能夠實時獲取、分析和應用數據，從而實現智能化、精準化的運營管理。

截至目前，公司業務版圖已覆蓋中國25個省、自治區及直轄市，客户主要為全國性通信運營商等大型央企及其他地方國企。根據弗若斯特沙利文，按2024年收入計，福信富通為中國領先的衞星時空數字解決方案提供商之一，並於數字交通及數字海洋兩大領域中排名第二，顯示出在細分賽道的領先地位。

從財務數據看，福信富通在過去數年中展現了穩健的成長性。營收從2022年的4.19億元增長至2024年的5.97億元，年複合增長率可觀，2025年上半年收入2.41億元，同比略有波動，公司解釋主要系項目交付的時間性安排所致;期內利潤從2022年的7488.4萬元攀升至2024年的1.12億元，增長勢頭良好，2025年上半年達到4911萬元。

盈利指標同樣表現強勁，毛利率從2022年的33.2%穩步提升至2025年上半年的37.3%，淨利潤率持續保持在17%以上的較高水平。

從收入構成來看，技術解決方案(佔比約60%)與終端設備銷售(佔比約40%)兩大業務板塊貢獻均衡。其中，技術解決方案收入主要來自提供基於衞星技術的平臺服務、軟件授權、定製開發及其他服務，終端設備收入主要來自北斗智能硬件產品(包括北斗車載智能終端、北斗船載智能終端、海洋通信終端、北斗智能海洋防災減災終端及北斗智能穿戴產品)的銷售。

智通財經APP瞭解到，公司的業務主要聚焦於數字交通、數字海洋、數字城市和數字低空這四大應用場景，於往績記錄期間，公司收入主要來自數字交通及數字海洋業務領域，數字城市業務的貢獻相對較小，數字低空業務則尚未錄得收入。

數字海洋業務已成為公司最為強勁的第二增長引擎，2022年至2024年，該部分業務收入從484.4萬元暴漲至1.49億元，兩年增長近30倍，到2025年上半年收入佔比已高達35.6%。這一爆發性增長始於公司2022年推出的「北斗+天通」融合通信項目，該項目屬於福建省北斗綜合應用示範項目，同時亦是央視節目《大國基石》之《北斗巡天》重點提及的案例。

據招股書披露，2022年至2025年6月末，公司已向10個沿海省份供應超過8.2萬台船載終端設備，其中2.3萬台為具備應急通信功能的「北斗+5G」及「北斗+天通」終端，參與構建了全國性的海上救援通信網絡。

數字低空業務方面，於2025年5月，福信富通已就開發低空全域大數據中心軟件平臺訂立一項合作協議，該平臺旨在為無人機提供實時的定位服務。於往績記錄期間后及直至最后實際可行日期，福信富通已就該領域收取預付款項。

儘管業績表現較為穩健，但公司在客户集中度與現金流方面也面臨不少挑戰。招股書顯示，公司收入對大客户依賴程度較高，2022年至2025年上半年，前五大客户收入佔比持續在65%至75%的高位徘徊，最大單一客户貢獻的收入佔比持續處於約20%水平。

同時，公司貿易應收款項從2022年末的2.31億元激增至2025年6月末的7.95億元，2024年末應收賬款是同期營收的113.40%，規模已超過當年全年營收;應收款周轉天數從2022年的162天大幅拉長至2025年上半年的560天，資金回籠效率急劇下降。

對此，公司方面解釋稱，這一現象主要源於大型國企內部付款審批流程宂長，公司給予客户的信用期一般介乎30至180天，但實際結算周期近期已超出該範圍。

同時，公司經營活動現金流持續為負，2022-2025年上半年累計淨流出約2.97億元，這或將使得投資者對公司的盈利質量與收入真實性產生疑慮。

政策東風加持，北斗產業迎來黃金發展期

從公司業務分佈可以看出，福信富通的業務高度契合國家北斗戰略與產業升級趨勢，其四大場景均深度依賴北斗系統，正享受明確的政策與市場紅利。

近年來，我國北斗產業呈現強勁增長趨勢，綜合指數穩步提升。《2025中國衞星導航與位置服務產業發展白皮書》顯示，2024年，我國以北斗為核心的衞星導航與位置服務產業總體產值達5758億元，同比增長7.39%。

《2025中國北斗產業發展指數報告》顯示，2025年我國北斗產業綜合指數為1579點，同比提升了10.34%;對比2020年，北斗市場化、產業化和國際化相關指數大幅度增長，增幅均超過60%。

截至2025年上半年，我國各種類型的北斗終端設備(不含消費類電子)應用數量超過3300萬台/套，較去年同期增加超過600萬台/套，同比增長超22%，北斗綜合應用滲透率約90%。

在市場需求方面，隨着2025年11月《關於加快場景培育和開放推動新場景大規模應用的實施意見》印發，政策將助推北斗與移動通信、慣性導航、高精度視覺等技術加速融合創新，推動北斗在智慧城市、智慧物流、智慧海洋、精準農業等場景深度融合應用落地。

具體到福信富通的業務層面，交通運輸部發布的若干政策要求對危險品運輸車及重載貨車等多種車型進行智能監管，截至2024年12月31日，全國約有上千萬輛此類車輛，催生了監管機構和物流企業對定製化數字監管解決方案的巨大需求;

同時，多地海事局已明確要求國內外航行船舶安裝北斗三號衛星定位系統，根據弗若斯特沙利文報告，於2024年12月31日，中國擁有約485.7千艘漁船和110.2千艘運輸船，為北斗終端設備創造了巨大的替換市場。

智通財經APP瞭解到，當前，中國衞星時空數字解決方案市場格局相對分散。福信富通憑藉在數字交通(市場份額3.3%，位列第二)和數字海洋(市場份額21.6%，位列第二)的領先地位，已建立了領先優勢。

整體來看，站在北斗產業化的風口上，福信富通已成功把握住了政策驅動下的產業高速增長機遇，實現了業績的快速躍升。但公司在客户集中度、應收賬款與現金流方面的隱憂，則反映出了公司高成長性敍事的另一面。對於資本市場而言，未來公司能否在保持擴張的同時將賬面利潤真正轉化為可持續的造血能力，將成為投資者關注的重點。