華鑫證券：維持布魯可(00325)「買入」評級 看IP驅動新品與海外進展

智通財經APP獲悉，華鑫證券發佈研報稱，考慮到中國潮玩行業仍處於上升通道，布魯可(00325)作為拼搭積木人玩具的頭部企業，將充分受益於行業擴容，同時集團不斷新增合作IP且節奏化推出新品，業績穩步增長，維持「買入」投資評級。

華鑫證券主要觀點如下：

拼搭積木細分行業擴容，頭部企業加速發展

兼具角色化與拼搭玩法的積木人玩具在玩具市場中成為新焦點，該品類是全球玩具市場增長最快的細分類目：2019-2023年年均複合增長率高達20.5%，預計2023-2028年年均複合增長率將達到29.0%，2028年全球拼搭角色類玩具市場規模（GMV）有望達到996億元。而其中中國市場增速領跑，拼搭角色類玩具市場規模預計將由2023年的58億元增長至2028年的325億元，年均複合增長率為41.3%。拼搭角色類玩具市場行業集中度較高，公司作為全球第三大拼搭角色類玩具公司，有望充分受益於行業的增長。

多款IP系列集中一季度登場，有望拉動收入

截至2025H1，公司已經成功商業化19個IP，共有925種SKU上市銷售，包括小黃人、庫洛米等多個知名IP。在2026年多款產品有望集中上市，從東方IP到西方IP、再到原創系列：包括全新IP（哈利波特）、東方IP（奧特曼、聖鬥士、火影等），以及原創IP英雄無限；而新品奇蹟版初音未來已於2025年12月30日亮相。多款產品完成度較高，部分有望成為春節主推款，新品集中上市將進一步吸引消費者目光，結合春節採購熱潮有望拉動業績增長。

海外市場持續發力，北美貢獻較大增量

2025年上半年公司海外收入同比增長898.6%達1.11億元，其中北美市場收入為4282萬元，收入佔比高達38.6%。主要是公司西方IP產品（變形金剛）具備本土化吸引力，同時公司注重全渠道鋪設，線下銷售渠道包括經銷銷售及委託銷售，線上包括TikTok、Shopee、Lazard等。此外公司在海外社媒積極搭建品牌營銷矩陣，如在YouTube平臺發佈變形金剛IP相關定格動畫內容，精準觸達本土受眾，目前頻道粉絲已破百萬。考慮到海外市場廣闊，且公司前期收入較低，海外市場有望成為新增長點。

盈利預測

預測公司2025-2027年收入分別為29.40、37.85、47.34億元，EPS分別為2.47、3.15、4.24元，當前股價對應PE分別為26、20、15倍。

風險提示

產業政策變化的風險；IP矩陣持續獲市場歡迎具有不確定的風險；授權IP到期的風險；多渠道及分銷網絡管理的風險；海外市場銷售地緣政治的風險；新品開放及銷售不及預期的風險；設計師流失的風險；行業分散競爭的風險；宏觀經濟波動的風險預測指標。