東方證券：CES展中國人形機器人占主導地位 看好具備構建大腦能力的領跑公司及產業鏈

東方證券發佈研報稱，人形機器人在近期CES展中大放異彩，我國產業鏈快速發展，具有極強的競爭力。向前看，該行認為簡單機器人的量產對投資的影響會邊際變弱，但AGI的敍事有望邊際變強，看好具備構建大腦能力的領跑公司及產業鏈，包括特斯拉(TSLA.US)核心產業鏈和具有垂直場景的本體公司。

東方證券主要觀點如下：

CES展人形機器人矚目，中國人形機器人占主導地位

在近期的CES展中，機器人獲得重點關注，特別是中國的人形機器人制造商佔據主導地位，在38個人形機器人展位中，中國企業佔據了21個，比例超過一半。根據Omdia最新發布的《通用具身機器人市場雷達》，2025年全球人形機器人快速發展，總出貨量增長4倍以上，其中中國廠商（智元、宇樹、優必選、樂聚、眾擎、傅利葉）合計市場份額超80%。從CES展會和2025年市場份額看，該行認為目前中國人形機器人的製造能力在全球處於絕對領先地位。

簡單量產敍事將邊際變弱，AGI敍事將邊際變強

市場看到人形機器人產量正在快速增長，所以認為投資機會來自量產加速。但該行看到我國人形機器人的製造能力已絕對領先，如果量產僅圍繞功能簡單的機器人，該行認為其對投資的影響會邊際變弱。該行認為具有AGI屬性的敍事對投資的影響會邊際變強。一方面，AGI有望在2026年加速，從CES展看，英偉達CEO黃仁勛多次強調「物理AI」，預言「物理AI的ChatGPT時刻即將到來」，並表示「具備人類級別技能的機器人將在今年出現」。另一方面，根據Omdia最新發布的《通用具身機器人市場雷達》，2025年FigureAI的人形機器人在全球市佔率不到2%，市佔率低於2024年，但估值一路走高，25年9月估值達390億美元，遠超排名靠前的中國公司，該行認為市值反差説明大腦的估值更高，該行預計AGI敍事對投資的邊際影響將變強。

看好具備構建大腦能力的領跑公司及產業鏈

相比於快速上量，該行認為國家也在引導大腦能力的建設。近期國家發改委提到要着力防範重複度高的產品「扎堆」上市、研發空間被壓縮等風險；支持企業、高校、科研機構等圍繞「大小腦」模型協同、雲側與端側算力適配、仿真與真機數據融合等技術進行攻關，解決產業卡點堵點問題。該行認為兩類領跑型公司具有投資機會，第一類是特斯拉核心產業鏈，特斯拉官宣在自研世界模型中訓練Optimus，第二類是具有垂直場景的本體公司，場景應用有利於數據和模型的積累。

相關標的：拓普集團、三花智控、五洲新春、恆立液壓、震裕科技、杭叉集團、安徽合力、傑克科技、永創智能、優必選。

風險提示：廠商生產不及預期、場景需求落地不明確導致低於預期、國家政策變化導致行業發展放緩、行業融資不及預期、模型發展和數據採集慢於預期、訂單執行效果低於預期、產品降價風險。