中泰證券：維持和鉑醫藥-B(02142)「買入」評級 MNC合作全面深化 平臺價值加速兑現

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，維持和鉑醫藥-B(02142)「買入」評級，和鉑醫藥憑藉其全人源抗體技術平臺，在2025年與阿斯利康、大塚、輝瑞、BMS等全球多家頂尖藥企達成深度合作，已確立其作為全球創新抗體關鍵源頭技術提供商的地位。這種商業模式不僅帶來短期收入能見度與長期現金流彈性，也為公司實現可持續的輕資產、高盈利增長奠定了堅實基礎。

中泰證券主要觀點如下：

海外大型藥企合作持續深化，公司正成為全球生物製藥產業鏈中不可或缺的創新抗體源頭技術提供商

公司憑藉Harbour Mice全人源抗體技術及基於此的僅重鏈抗體(HCAb)、雙抗HBICE平臺，近期密集達成的數項同海外大型藥企的合作，鞏固了公司遠期現金流與技術平臺商業價值確立性，逐步建與企球製藥巨頭深度綁定的開放創新生態系統，實現收入來源多元化、資本效率最大化、價值發現前置化。

與阿斯利康的合作

公司3月宣佈與阿斯利康達成全球戰略合作，共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的新一代多特異性抗體療法，基於和鉑醫藥專有的Harbour Mice全人源抗體技術平臺在多治療領域的多項目授權許可協議。10月和鉑醫藥-阿斯利康創新實驗室在北京正式揭牌，標誌着雙方合作進一步深化，新一代抗體藥物從發現到優化的全流程研發進入「加速通道」。11月公司更新與深化推進其與阿斯利康於3月建立的全球戰略合作，雙方將基於各自專業技術知識，共同發現和開發包括ADC和TCE在內的新一代生物療法。阿斯利康作為全球腫瘤學巨頭，不僅有腫瘤領域成熟品種的已兑現商業化成績和高效臨牀運營能力，同時在ADC及TCE領域積極投入走在賽道前沿，其對公司創新抗體技術的選擇具有行業風向標意義。

與大塚製藥的合作

公司6月宣佈與大塚製藥達成全球戰略合作，雙方將共同推進用於治療自身免疫性疾病的BCMAXCD3 TCE開發。TCE在血液腫瘤領域的應用較為成熟，部分已上市的產品說明了此類療法的商業前景，自身免疫領域則是TCE當下正在拓展的新方向，此次合作凸顯了和鉑醫藥專有的Harbour Mice平臺的優勢(生產效率高、免疫原性低等，適用於自免疾病致死性低、病程長，從而對治療成本和安全性要求較高的特點)。

與輝瑞的深化合作

子公司諾納生物11月宣佈與輝瑞簽訂一項非獨家許可協議，以加速針對一系列潛在疾病適應症的臨牀前抗體發現研究，輝瑞將獲得諾納生物專有的HCAD技術平臺的全球使用權，以生成全人源重鏈抗體。公司在2023年曾同輝瑞達成ADC授權合作，如今將合作範圍顯著拓寬，輝瑞作為「宇宙藥企」，為公司增加可觀的高增長業務。

與BMS的合作

公司12月宣佈與BMS達成長期全球戰略合作及許可協議，雙方將共同研發新一代多特異性抗體療法，公司將獲得總計9000萬美元的付款，若BMS選擇推進所有潛在項目，公司還可獲得高達10.35億美元的開發及商業里程碑付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費，公司至此在2025年完成了兩項同MNC就多項目的合作，與MNC間的深度綁定明顯加速。

看好公司的獨特商業模式逐步兑現

1)短期收入能見度：預付款和近期可實現的研發里程碑直接增厚短期收入。2)長期收入彈性：銷售分成為公司提供了伴隨合作伙伴產品成功上市實現的長期現金流。3)盈利能力拐點確定性：在無需大規模資本開支的情況下，授權收入將直接改善淨利潤率，可預見公司長期財務結構極為健康。

風險提示

臨牀研發失敗的風險、合作推進風險、技術迭代風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險