汽車行業可能沒有意識到，兩輪車雅迪比四輪車賺錢？

汽車行業可能沒有意識到，造兩輪車比四輪車賺錢。

1月6日，雅迪控股（01585.HK，以下簡稱雅迪）發佈正面盈利預告，公告稱雅迪2025年淨利潤不少於29億元，相比2024年的12.7億元增幅超過128%，高於市場預期。發盈喜后雅迪高開逾3%，最終以11.74港元收盤，漲幅4.63%。

花旗對雅迪業績表現發表報告，維持雅迪控股「買入」評級，目標價22.5港元。而1月7日，雅迪的收盤價不過11.74港元，距離花旗的目標價幾乎還有一倍增長空間。報告預測雅迪2025年淨利潤不少於29億元，增幅超過128%，高於市場預期。

花旗在報告中認為，行業領導者雅迪在行業整合加速的情況下將成為最大受益者。目前雅迪市盈率為17.83倍，市淨率3.63倍，股息收益率3.83%，隨新標準推進及高端產品銷量提升，盈利增速料持續強勁，是行業內具吸引力的投資標的之一。2025年共有15家機構對雅迪的評級是「買入」或「增持」，這些機構對雅迪的目標價基本都是在16港元至22.63港元之間，花旗的目標價也在區間之內。

雅迪2025年上半年營收191.9億元，同比增長33.11%，淨利潤16.49億元，同比飆升59.5%。市場佔有率26.3%穩居行業第一。毛利率和淨利率雙雙創新高，經營現金流表現極佳，多項核心指標突破歷史峰值。但是雅迪在2025年股價整體表現並未達到機構預期，全年呈「衝高回落、全年收跌」態勢，全年跌幅12.13%，收盤 11.37 港元，與業績高增形成明顯背離。

高端化進展的怎麼樣了？

2014年雅迪首次高調喊出「更高端的電動車」口號，開啟高端化之路，到2025年推出VFLY子品牌、冠能系列及鈉離子電池技術，雅迪始終試圖擺脫「中低端性價比」的固有標籤。雅迪的高端化是一場持續近十年、充滿挑戰的戰略轉型。

雅迪在高端化之路上投入鉅額研發，2022年至2024年，研發費用分別達11.06億元、11.92億元和11.47億元。僅這三年研發投入就高達34.5億元，2025年上半年研發費用6.242億元，相比2024年同期的4.911億元，大幅提升27%。2020年雅迪針對用户最為重視的安全性、續航能力等問題，推出冠能系列，主打「長續航」這張牌。持續多年的高額研發后，雅迪首創石墨烯電池專利技術，提升續航水平。2024年又推出冠能6代搭載TTFAR 6.0長續航系統，宣稱續航里程突破200公里。

2024年雅迪銷量1300萬輛，但單車均價僅1487元，2025年雅迪總銷量預計約 1650-1700萬台，平均單車售價約2340-2380元，單車售價提升明顯，全年因高端化與產品結構優化進一步提升。

2022年至2023年是新國標換車高峰，此后市場進入存量競爭階段，低價內卷或難以為繼。在紅利逐漸消失之際，雅迪也只能走高端化。雅迪走高端化的另一個原因就是自身利潤承壓，毛利率長期低於小牛、九號，2024年雅迪毛利率為15.19%，九號的毛利率高達28.24%，亟需通過高溢價產品提升盈利。2025年上半年雅迪的毛利率大幅提升至19.61%，8.60%的淨利率也創下新高。

作為連續八年全球銷量第一、市佔率超30%的龍頭，雅迪也繼續品牌升級，實現從中國製造到「中國智造」的形象躍遷。為此雅迪2025年聯合保時捷設計工作室推出VFLY子品牌，價格6999–19800元，強調「城市高端出行」。同時對標汽車車型邏輯，覆蓋多元人羣，實行系列細分化，如E80（旗艦）、T60（性能）、C60（全路況），引入鈉離子電池、TTFAR長續航系統、方舟安全科技（TCS、HDC等），強化技術標籤等。

雅迪高端化之路並不平坦，雅迪超4萬家門店多分佈於三四線城市，3000元以上整體市場份額約40%，5000元以上約10%，在7000元以上市場，雅迪份額僅4.1%，小牛+九號佔95.5%。這和雅迪此前的價格戰有一定的關聯，2016年雅迪上市后多次降價，最多全系降30%，雖搶佔份額，卻讓高端化面臨挑戰。高端子品牌VFLY與主品牌共用渠道，未建立獨立體驗體系，可能削弱高端辨識度。

在經濟整體下行趨勢下，用户更重性價比，4000元以上車型銷量鋭減，萬元級產品叫好不叫座。雅迪目前擁有規模、產能與渠道優勢，卻缺乏高端品牌所需的技術稀缺性、用户體驗閉環與文化認同感。

賺錢能力碾壓大部分車企？

截至目前，國內共有25家上市車企。但14家車企在2024年的淨利潤不及雅迪，四個軲轆的沒有兩輪賺錢，引發行業熱議。

雅迪在1月6日發佈的業績正面盈利預告中表示，2025年淨利潤不低於29億元。從三季報以及部分車企的業績預告顯示，目前能夠確定比雅迪更賺錢的有比亞迪、吉利、長城、上汽、奇瑞、賽力斯、長安等7家，此前盈利的理想2025年因由盈轉虧，退出此位列。備受關注的造車新勢力蔚小理以及新貴小米和一眾新能源車企中，除了比亞迪之外，都沒有雅迪更具備「賺錢能力」。

雅迪比很多汽車企業更賺錢，核心是低資本開支、高周轉、強規模效應以及輕資產渠道的盈利模型，疊加兩輪車行業更優的成本結構與需求剛性，在利潤效率上顯著跑贏多數車企，尤其是新勢力與自主品牌。其毛利率在電動車行業不算太高，卻比大部分車企都高，2024毛利率15.19%，而多數新勢力的毛利率只有5%至12%，老牌車企廣汽同期的毛利率也只有5.8%，最會賺錢的車企比亞迪同期淨利率為5.35%。

雅迪的輕資產+高周轉模式，在資本效率碾壓重資產車企，在生產端，雅迪十大智能基地以組裝為主，核心部件外採和自研結合，資本開支僅為車企的1/3-1/5。而汽車需自建整車廠和供應鏈，單車固定成本較高。在渠道端，雅迪4萬多家門店多為經銷加盟商，屬於輕資產擴張，而車企大多直營，授權店成本高、回本周期長。雅迪存貨周轉約35天，是車企的1/2，現金流回收快，1%的財務費用率遠低於車企的3%到5%。

兩輪電動車是短途通勤、鄉鎮代步剛需，相對較低的單價讓消費者更容易決策，受經濟周期影響小，汽車是大宗消費，周期波動大。同時政策對兩輪電動車利好，新國標加速行業出清，憑藉「丟車包賠」，雅迪市佔率從2015年12%升至2025年的26.3%，汽車面臨產能過剩、價格戰加劇，利潤被持續壓縮。諸多因素造就除頭部車企之外，大部分車企的盈利能力都不如雅迪。

雅迪可以高枕無憂了？

如果説雅迪可以高枕無憂，可能還為時過早。

從2024年業績表現來看，雅迪雖然是銷量最多的，卻不是最會賺錢的。一臺4000元的雅迪電動車，經銷商進貨成本約佔售價的75%-80%，扣除房租、人工等運營成本約400-600元后，單台毛利潤約400-1000元。有媒體報道稱雅迪單車淨利潤只有百元左右。重營銷可能是雅迪淨利潤偏低的一大原因，簽約當紅明星、舉辦音樂節、贊助女足世界盃、發起全球騎行計劃等等營銷活動，這些廣告成本也要分攤到產品的售價中。2023年3.73億元的廣告開支分攤到銷售的1652.15萬輛電動車，每輛分攤22.6元。2024年廣告開支為3.23億元，分攤到每輛電動車的成本就是24元。

2024年雅迪11.47億元的研發費用，分攤到賣出的1302.05萬輛，每輛車的研發成本為88元。而2023年，每輛的研發成本是72元。雅迪銷量規模的擴大或沒有帶來研發成本的下降，再看看比亞迪2023年到2024年每輛車的研發成本直接下降了800元。可見雅迪的成本控制還面臨挑戰。

主要競爭對手愛瑪，4000元車型進貨成本控制在2800-3000元佔售價70%-75%，運營成本佔比8%-12%約為320-480元，理論單車毛利潤680-1200元，高於雅迪，號稱「兩輪電動車界的特斯拉」九號的利潤結構與雅迪等傳統品牌形成鮮明對比。其毛利潤可達600-1400元，淨利潤更有優勢。

2025年上半年，這一狀況基本沒有改變，雅迪毛利率有所提升，相比九號30.39%的毛利率依然面臨挑戰，九號依靠智能配置，RideyGo!、L2 輔助等功能溢價顯著，成為增長黑馬，營收增速76.14%、淨利增速108.45%，憑藉智能化+年輕化驅動，淨利超愛瑪，成為行業淨利潤第二，長期潛力大。九號的渠道密度僅為雅迪的1/4，一旦渠道大幅提升以及售后覆蓋能力增強，將有望挑戰行業一哥。而九號正加速擴張線下渠道，計劃3年內門店破2萬家。

小牛作為高端小眾品牌，銷量規模不足百萬，整體仍呈現虧損狀態，4304家門店，渠道覆蓋不足，規模化效應弱，短期無法挑戰行業格局。

雅迪連續多年是行業銷量第一，目前全球累計銷量破億，渠道深度穩居第一，其高端化成效暫時尚未顯現，主要車型均價或仍集中在2000–3000元區間，淨利潤率低於愛瑪和九號，高於小牛，智能化佈局也面臨挑戰。其智能功能多為基礎級，比如App控車、防盜，缺乏AI交互、OTA升級、騎行數據分析等深度體驗。年輕消費者更看重個性化、科技感與品牌調性，雅迪還要在此方面繼續努力。

雅迪多年穩居行業第一，但也被爆出產品質量抽檢不合格，2023年11月至2024年4月，6次登上各地市場監管部門不合格名單。在黑貓投訴平臺上，關於雅迪的投訴3321起，涉及剎車失靈、電池自燃、售后推諉等。

雅迪超90%收入來自國內市場，海外佈局本地化品牌建設還面臨挑戰。對比愛瑪歐洲旗艦店、小牛的48國直營、九號的全球化智能生態，雅迪國際化仍要砥礪前行。

雅迪深耕電動兩輪車這個單一市場，快速做大規模是其制勝法寶，和一些四輪電動車企相比雅迪明顯賺錢能力更強。雅迪以兩輪車之姿，超越了14家傳統及新興四輪上市車企，更在「造車熱」席捲資本市場的背景下，凸顯出其穩健的盈利能力和高效的商業模式。

當衆多新能源車企仍在燒錢換市場、虧損求規模時，雅迪憑藉清晰的產品定位、成熟的渠道網絡與成本控制優勢，走出了一條低調卻高效的盈利路徑。這一現象不僅引發行業對「車輪數量≠盈利能力」的深刻反思，也提醒投資者和企業：在追逐技術風口的同時，不可忽視商業本質：可持續的利潤纔是企業長期生存與發展的根基。

未來，無論賽道如何變化，真正能穿越周期的，終將是那些既懂用户、又會賺錢的企業。

本文來自微信公眾號「BT財經」，作者：無忌，36氪經授權發佈。