海通國際：首予滬上阿姨(02589)「優於大市」評級 目標價105港元

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，預計滬上阿姨(02589)2025-27年收入各42.2/49.2/56.3億元，經調淨利各5.4/6.2/7.1億元。參考公司2026年預期增速，及行業平均估值水平，給予公司2026年16X PE估值，對應目標價105港元（HKD/CNY=0.9）。首次覆蓋給予優於大市評級。

海通國際主要觀點如下：

滬上阿姨：萬店新章，滬繪未來

滬上阿姨是中國領先的現制飲品公司，主品牌滬上阿姨2025年末已突破萬店，是國內第三個破萬店的現製茶飲品牌。該行認為現製茶飲行業再有新品牌憑藉新品類進行快速規模化的時間窗口已經消失，頭部品牌憑藉規模化渠道優勢快速品類突圍的能力較強，未來行業將是強者恆強，頭部品牌和區域性品牌並存的格局。

以滬上阿姨品牌中國區為主體，茶瀑布品牌和海外區為助推，打造「一體兩翼」業務版圖

（1）滬上阿姨中國區——聚沙成塔，集腋成裘：滬上阿姨品牌雖成立時間較晚，但門店拓展卻不落后，且在北方市場表現強勢，該行認為背后的原因除抓住當時北方尚為藍海的時機外，還有①管理理念互利共贏，共享資源取長補短：公司通過加盟模式實現早期迅速擴張，引入外部人才助力發展，不吝股權激勵，並與供應商利益共享。②她力量+健康飲，精準鎖定目標客羣：品牌形象上，從Logo到包材，再到門店設計，公司不斷融入「她力量」屬性；產品上，圍繞特色谷物茶飲，以健康養生理念驅動產品矩陣打造；實現雙管齊下精準獲客。③低門檻的門店模型和包容的加盟商體系：在已積累的加盟商規模基礎上，隨2025年外賣平臺補貼帶來增量客羣，以及通過渠道定向創新實現不同價格帶客羣的區隔，單店模型亦實現顯着改善，回本周期縮數月；若新加盟商逐漸將盈利投入開設多店，門店網絡將實現更可持續地擴張。

（2）茶瀑布和海外區——集團化+全球化打造增長新引擎：作為「一體兩翼」中率先發力的一翼，茶瀑布品牌專為下沉市場設計，和主品牌形成區隔，同時也能借用其資源，實現協同。海外區則「高舉高打」，優先拓展相對發達區域市場，多國首店先后火爆開業。該行認為，渠道下沉和海外拓展都是品牌發展到一定規模后的正確方向，且目前仍相對初期，潛力較大。

財務預測

開店方面，該行預計市場份額將向頭部聚攏，2026年預計滬上阿姨品牌拓店將相對穩定，新開門店超2000間；茶瀑布品牌擴張提速，新開門店超1000間。單店方面，2025年外賣補貼導致同店基數較高，2026年公司有望通過強化咖啡及衍生場景和加大營銷力度維持同店相對穩定，預計2026年同店基本持平。

風險提示：經濟及消費增長不及預期，現制飲品市場增長放緩，行業競爭加劇，食品安全風險，擴張速度不及預期。