【開源商社｜醫美化粧品12月月報：山茶花專家林清軒港交所上市，新增重點推薦美麗田園醫療健康】

（來源：澤鵬商業觀察）

醫美（選取13家上市公司）：12月個股漲幅靠前為美麗田園醫療健康（+7.9%）、錦波生物（+7.6%）、復鋭醫療科技（+2.9%）；化粧品（選取20家上市公司）：12月個股漲幅靠前為水羊股份（+16.2%）、青松股份（+15.5%）、嘉亨家化（+3.1%）。

醫美：創健醫療交聯重組膠原獲批，醫美市場注入新動能

2025年12月23日，江蘇創健醫療科技股份有限公司自主研發申報的「交聯重組膠原蛋白植入劑」獲國家藥品監督管理局批准上市。產品主要適用於面部真皮組織填充以糾正額部中重度動力性皺紋，包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋。該產品是國內第5款重組膠原蛋白植入劑，也是國內首款交聯的重組膠原蛋白針劑。本次獲批使得創健醫療成為繼錦波生物、鉅子生物后，第三家獲得重組膠原「械三證」的企業。目前，重組膠原蛋白行業技術路線差異化明顯，正由「單型別」向「多元結構」升級，各企業差異化競爭加速產業向全場景應用拓展。我們認為，重組膠原行業的技術路線差異凸顯，未來由「單一產品競爭」轉向「全產業鏈佈局」的企業有望獲益。

化粧品：「以油養膚」開創者林清軒港股上市

2025年12月30日，山茶花護膚專家林清軒正式在港交所上市，國貨高端護膚品牌迎來第一股。林清軒成立於2003年，是國內「以油養膚」賽道的開創者與領導者，「以油養膚+OMO渠道模式+全產業鏈」構築公司核心壁壘，（1）品類開創與大單品心智：作為「以油養膚」賽道的開創者，核心大單品山茶花已形成極強的品牌心智，擁有33.5%的行業領先復購率及高用户粘性；（2）OMO模式下渠道優勢：獨特的線上線下融合模式，線上依託多元化IP放大聲量，將公域流量導流至線下並通過「護膚第三空間」的極致服務鎖定了高淨值人羣，形成難以複製的閉環渠道護城河；（3）全產業鏈與獨家成分：從種植基地到科研提取的完整產業鏈，確立了「清軒萃」等獨家原料的稀缺性與技術壁壘，支撐了品牌的高端定價權及80%+的高毛利率水平，未來有望持續領跑高端國貨護膚市場。

投資建議：新增重點推薦美麗田園醫療健康

（1）醫美：看好佈局差異化增量賽道的上游醫美產品廠商和規模與版圖擴張並進的連鎖醫美機構，本周新增推薦美麗田園醫療健康（「三強齊聚」龍頭地位穩固，建議關注后續併購整合節奏），此外重點推薦愛美客、科笛-B等；（2）化粧品：看好滿足情緒價值和安全成分創新的國貨品牌，重點推薦毛戈平（線上線下渠道雙發力，品牌勢能維持高位）、珀萊雅、上美股份、鉅子生物、丸美生物、潤本股份等，受益標的林清軒（圍繞核心大單品山茶花精華油打造「1+4」產品矩陣，渠道端持續「做強線下，做大線上」）。

風險提示：消費復甦不及預期；競爭加劇；政策風險。

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行情回顧

12月美容護理指數下跌1.70%，位列第24位。美容護理指數12月報收4375.58點，月跌幅為1.70%，在所有一級行業中位列第24位，表現弱於大盤（12月上證綜指上漲2.06%）。此外，2025年全年，美容護理行業指數累計上漲0.39%，表現弱於大盤（2025年全年上證綜指累計上漲18.41%）。

12月，美麗田園醫療健康、錦波生物、復鋭醫療科技在醫美板塊漲幅居前。我們選取的13家醫美上市公司（含新三板掛牌公司）中12月共計4家上漲、9家下跌。其中，月漲幅靠前的為美麗田園醫療健康、錦波生物、復鋭醫療科技，月漲幅分別為7.9%、7.6%、2.9%；月表現靠后的為四環醫藥、昊海生科、科笛-B。

2025年全年，四環醫藥、雍禾醫療、美麗田園醫療健康在醫美板塊漲幅居前。2025年1-12月，醫美板塊所選公司中共計7家上漲、6家下跌。其中，四環醫藥、雍禾醫療、美麗田園醫療健康在醫美板塊中漲幅居前，累計漲幅分別為87.7%、81.1%、55.3%；2025年1-12月跌幅靠前的分別為愛美客、昊海生科、科笛-B。

12月，水羊股份、青松股份、嘉亨家化在化粧品板塊漲幅靠前。在我們選取的20家化粧品上市公司中，12月共計3家上漲、17家下跌。其中，12月漲幅靠前的為水羊股份、青松股份、嘉亨家化，月漲幅分別為16.2%、15.5%、3.1%；月跌幅靠前的分別為敷爾佳、上美股份、科思股份。

2025年全年，嘉亨家化、若羽臣、上美股份在化粧品板塊中漲幅居前。2025年1-12月，化粧品板塊所選公司中共12家上漲、8家下跌。其中，嘉亨家化、若羽臣、上美股份在化粧品板塊中漲幅居前，累計漲幅分別為166.7%、146.3%、112.7%；2025年1-12月跌幅靠前的分別為珀萊雅、科思股份、鉅子生物。

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醫美

創健醫療交聯重組膠原獲批，

醫美市場注入新動能

創健醫療交聯重組膠原蛋白植入劑正式獲批，醫美市場注入新動能。2025年12月23日，江蘇創健醫療科技股份有限公司自主研發申報的「交聯重組膠原蛋白植入劑」獲國家藥品監督管理局批准上市。該產品共有0.5ml/0.75ml/1ml/2ml/3ml/5ml每支6個規格，由交聯重組膠原蛋白水凝膠組成，其中交聯前重組III型膠原蛋白全長474個氨基酸。產品主要適用於面部真皮組織填充以糾正額部中重度動力性皺紋，包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋。該產品是國內第5款重組膠原蛋白植入劑，也是國內首款交聯的重組膠原蛋白針劑。本次獲批使得創健醫療成為繼錦波生物、鉅子生物后，第三家獲得重組膠原「械三證」的企業。

重組膠原蛋白行業技術路線差異化明顯，正由「單型別」向「多元結構」升級。錦波生物自2021年取得首張重組III型膠原蛋白「械三證」以來，已完成凍干、溶液、凝膠全劑型佈局，覆蓋面部、眼部等多維應用場景；2025年，鉅子生物佈局更具支撐與強度的I型膠原，並以多型別複合技術為突破口，用於‌面部真皮組織填充‌，探索膠原蛋白在動態支撐領域的應用邊界；創健醫療則以技術突破加速產業化進程，憑藉獨特的「三螺旋結構」重組膠原蛋白技術向高端生物材料領域滲透。此外，丸美生物、拉芳家化等企業均在佈局重組膠原蛋白醫美賽道，各企業差異化競爭加速產業向全場景應用拓展。我們認為，重組膠原行業的技術路線差異凸顯，未來由「單一產品競爭」轉向「全產業鏈佈局」的企業有望獲益。

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化粧品

「以油養膚」開創者林清軒港股上市

12月30日，山茶花護膚專家林清軒正式在港交所上市，國貨高端護膚品牌迎來第一股。林清軒成立於2003年，是國內「以油養膚」賽道的開創者與領導者。2024年，林清軒在中國高端國貨護膚品牌中零售額排名第一，是中國前15大高端護膚品牌中唯一的國貨品牌，其旗艦品牌「林清軒」專注於中國紅山茶花護膚研究，定位高端抗皺緊緻護膚市場，核心產品「山茶花面部精華油」連續多年蟬聯全國面部精華油銷量冠軍。此外，公司建立了一個綜合供應鏈系統涵蓋原料採購、生產、質量檢查及交付的全生產過程，是中國面部精華油市場唯一實現核心成分全價值鏈整合的公司。渠道端，林清軒深耕線下高端購物中心及百貨，利用OMO模式將強大的線下佈局與多元化的線上渠道相結合，通過數字化手段深度服務高淨值會員，實現線上渠道的高速增長。

公司精華油業務和線上渠道貢獻核心營收，OMO模式驅動全渠道增長。分業務看，2025H1公司總營收達10.5億元，同比增長98.3%，其中品牌「林清軒」貢獻絕大部分收入，2025H1營收為10.4億元佔比高達99.1%。林清軒聚焦於面部護膚，2025H1精華油/面霜/乳液及爽膚水/精華液/面膜/防曬霜和其他化粧品營收佔比分別為45.5%/14.6%/9.3%/9.1%/9.0%/4.0%/8.5%，基本盤是以「山茶花面部精華油」為代表的精華油品類，其收入佔比穩步提升。分渠道看，2025H1線上/線下營收佔比分別為65.4%/34.6%，線下渠道以高端商場直營店為主，線下直營店佔比為24.0%；線上渠道增長強勁，得益於抖音等興趣電商的快速擴張，線上以直銷為主佔比達58.6%，呈現持續上升趨勢。公司毛利率穩居高位，2025H1林清軒綜合毛利率82.4%，其中精華油/精華液/面霜毛利率分別為86.2%/85.0%/83.8%。

品牌端：深耕紅山茶花文化，通過傳統植物融合現代技術+全方位IP矩陣+沉浸體驗奠定高端心智。林清軒深耕中國傳統植物，通過深挖《山海經》等典籍中山茶花的傳統護膚智慧，將東方美學與現代科技相融合，打造具備文化底藴的差異化產品以喚起情感共鳴，確立了「山茶花油=林清軒」的高端行業標杆地位。同時，公司構建多元IP矩陣，尤其是創始人極具個人魅力與品牌精神，其創業故事、對紅山茶花文化的執着挖掘以及親自下場直播的親和力，為品牌注入了深厚的人格化IP資產。此外，公司通過「山茶花溯源之旅」等沉浸式體驗，邀請客户親臨種植與科研基地，全方位強化品牌高端認知與藝術調性。

產品端：首創「以油養膚」理念，圍繞超級大單品構建全品類高增長矩陣。公司是行業內少數成功打造熱銷十年經久不衰產品的護膚品牌之一，產品開發核心圍繞中國特色植物成分「紅山茶花」及獨家核心原料。截至2025H1，林清軒已構建起以「山茶花修護精華油」為核心，覆蓋面霜、水乳、精華液、面膜及防曬霜等全品類的抗皺修護矩陣合計共230個SKU。核心大單品山茶花抗皺修護精華油自2014年推出以來，已歷經五次迭代升級，憑藉卓越的修護抗皺功效和膚感，成為唯一一款中國面部精華油品類中連續8年零售額破億的產品。此外，「以油帶面」連帶銷售成效顯著，新品類迅速放量，2025H1山茶花煥亮精華霜和高倍隔離防曬霜分別實現收入0.5/0.4億元均成為熱銷產品，展現了公司對消費者偏好深刻洞察及持續創新能力。在 2025 年雙十一電商大促中，林清軒均為2025 年雙十一抖音大促「化粧水類目」和「面部精油芳療類目」榜首。

渠道端：構建完整OMO模式，深耕線下核心商圈綁定高淨值客羣，線上組建多元化IP矩陣實現閉環營銷。公司為OMO模式先行者，構建了多元化線上銷售渠道融合線下佈局一體化的銷售網絡，將品牌影響力轉化為銷售動力。線下深耕高端商圈，截至2025年6月30日，線下門店總數達554家且絕大多數位於核心購物商城，通過打造「護膚第三空間」提供極致體驗，築牢高端品牌信任。線上通過創始人及KOL等組成的IP矩陣在抖音、天貓等平臺放大聲量，將公域流量精準導流至線下，實現「流量互導、體驗互補」。依託數字化工具打通全域會員體系，為客户提供差異化服務，對超560萬活躍客户精細化運營，達成33.5%的行業領先平均年復購率。

研發端：全產業鏈科研佈局，獨家成分「清軒萃」構築技術壁壘。公司堅持「全產業鏈」發展，是面部精華油市場唯一實現全價值鏈一體化的企業，能夠持續通過技術創新迭代核心成分，不斷提升產品的功效壁壘。在原料端，公司在浙江及江西等地戰略鎖定超2萬畝高山紅山茶花種植基地，從源頭把控原料品質與供應穩定。在科研端，擁有由85名專家組成的跨學科團隊，並設立專門的細胞級實驗室，通過「三精、三萃、三純化」等專利工藝，成功研發出核心活性成分「清軒萃」及山茶超胜肽等特有成分，截至2025年12月8日，已獲87項專利，含46項發明專利，掌握分子刀定向生物酶切等前沿技術。

「以油養膚+OMO渠道模式+全產業鏈」構築公司核心壁壘。我們認為公司的核心壁壘體現在三個方面：（1）品類開創與大單品心智：作為「以油養膚」賽道的開創者，核心大單品山茶花已形成極強的品牌心智，擁有33.5%的行業領先復購率及高用户粘性；（2）OMO模式下渠道優勢：獨特的線上線下融合模式，線上依託多元化IP放大聲量，將公域流量導流至線下並通過「護膚第三空間」的極致服務鎖定高淨值人羣，形成難以複製的閉環渠道護城河；（3）全產業鏈與獨家成分：從種植基地到科研提取的完整產業鏈，確立了「清軒萃」等獨家原料的稀缺性與技術壁壘，支撐品牌的高端定價權及80%+的高毛利率水平，未來有望持續領跑高端國貨護膚市場。

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投資觀點

新增重點推薦美麗田園醫療健康

醫美：看好佈局差異化增量賽道的上游醫美產品廠商和規模與版圖擴張並進的連鎖醫美機構。高端醫美消費人羣仍具韌性，長期看「滲透率+國產化率+合規化程度」多維提升邏輯未變，建議關注：（1）上游廠商差異化定位產品和海外投資佈局，重點推薦愛美客（持續整合全球資源，依託區位優勢加快產品線拓展）、科笛-B（差異化優勢顯著，期待新品放量打開市場空間），受益標的錦波生物等；（2）下游醫美機構併購整合，推進「內生+外延」增長，重點推薦朗姿股份、美麗田園醫療健康（「三強齊聚」龍頭地位穩固，建議關注后續併購整合節奏）等。

化粧品：從心智到「芯智」，看好滿足情緒價值和安全成分創新的美粧/個護/彩妝/香水品牌。2025年以來，國內化粧品零售市場整體呈現「波動中温和復甦」態勢，情感鏈接構築新壁壘，本土品牌乘勢而起，「技術成分IP化」與「文化自信」重塑產品創新，建議關注滿足情緒價值和安全成分創新的國貨美粧品牌，（1）主線一：擁有卓越的平臺化多品牌綜合運營能力的品牌，重點推薦珀萊雅（國貨美粧龍頭，持續夯實「大單品策略」）、上美股份（主品牌韓束穩固心智，子品牌細分賽道持續放量）、丸美生物、鉅子生物（中國首款「重組膠原蛋白凍干纖維」三類醫療器械產品獲批上市，打開醫美新空間）、貝泰妮等。（2）主線二：高端美粧打造稀缺、國貨勢能向上，重點推薦毛戈平（線上線下渠道雙發力，品牌勢能維持高位），受益標的林清軒（圍繞核心大單品山茶花精華油打造「1+4」產品矩陣，渠道端持續「做強線下，做大線上」）等。（3）主線三：個護家清全面開花，嗅覺經濟打開全域用香場景，重點推薦潤本股份（后續新品推出疊加線下渠道SKU拓展的空間值得期待），受益標的若羽臣（保健品業務持續放量，家清線聯名強IP拓寬客羣）、上海家化（六神、玉澤強勢領跑韌性凸顯，創新品牌品類成功破局）等。

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