夜讀 | 一文看完段永平2025年分享精華！世界有點不一樣了，買好公司最重要，每個人都需要認真瞭解和學習AI

持有14年，在蘋果上豪賺18倍，當所有人的目光停留在段永平一個小賬户的「成績單」上時。

他對此評價道：「也可能只是運氣好而已。不過是吃到了時代的紅利而已。」並給自己2022年關於i茅臺的點評，點了個贊。

從科技到消費，在2025年市場中充斥了一年的「新老登」之爭，在段永平的身上卻感受不到割裂感。歸結來看，市場看的是行情，但段永平的交流中，看的是企業本身。蘋果和茅臺，是在過去十多年，段永平自稱唯二看懂的兩家公司。其實，對段永平每年的金句整理，重點不在於他說了多少「新的東西」，而在於他對企業有多少「新的理解」。對於這條帖子下「老段很早就希望茅臺這麼干」的評論。段永平直言，「確實是的。其實我猜他們也知道，只是沒逼到那一步而已。誰都不傻，但很多歷史問題需要契機來解決的。」i茅臺自2022年上線以來，主要抽籤銷售生肖茅臺等非標產品和系列酒產品等。2025年12月12日，在2025年款53度500ml飛天茅臺原箱、散瓶批發價雙雙跌破該系列1499元/瓶的官方指導價，此后持續回調的背景下。茅臺管理層在年底的經銷大會中表示，2026年不再使用分銷方式；並在12月31日晚，i茅臺完成更新，新上線多款產品。其中2026年飛天茅臺為1499元/瓶，2019年至2024年份飛天茅臺價格從1909元/瓶到2649元/瓶不等。同步上線的還包括精品茅臺、新一輪馬年生肖茅臺以及文化系列等。元旦當天，每次放貨庫存屢次「秒沒」，半小時就告售罄；開盤第一個交易日，茅臺股價回到1400區間，1月5日報收1426元/股。

至今，銷售依然火爆；1月7日，（丙午馬年）生肖系列產品上線即秒空。更有vivo手機用户在@段永平的帖子中曬圖，在1月3日下午到1月4日早的16個小時中，i茅臺在vivo系統被下載11萬次。段永平則表示「快春節了，后面可能會更多的。」與此同時，段永平還分享了自己新一年的規劃，「新的一年里，需要認真學習一下怎麼使用AI，希望能讓自己理解AI到敢下重注的地步。這玩意兒真是越用越覺得有意思，感覺世界有點不一樣了。很難想象10年后這個世界會變成什麼樣子，但非常可能變化會比過去10年，20年甚至40年還大。」其實在2025年的眾多互動提問中，段永平就表現出了對AI極大的興趣，經常會將AI回答的截圖曬出來。

而在投資中，據H&H International Investment披露的最新13F文件顯示，三季度，段永平新進光刻機巨頭阿斯麥，加上英偉達、微軟和臺積電，組合中「AI四件套」齊活了。從他的公開分享中，對Google也維持了有較高評價，「過些年，做大模型的可能沒幾個能活下來的，但Google大概率可以」。（點此查看《段永平美股市值147億美元！三季度大筆增持伯克希爾，新入阿斯麥，最新對話細談持倉……》）2025年也是段永平「退休」20多年來在鏡頭前較為活躍的一年，年初回母校交流后，9月回國參與OPPO30年活動時接受了王石與田朴珺的採訪，10月中旬在美國加州又與方三文進行了一場交流。聰明投資者（ID:Capital-nature）也第一時間進行了整理報道，（點此查看：《段永平罕見露面，談及巴菲特黃崢軼事，強調最重要的是「做對的事情和把事情做對」……》《「打孔機」只打了不到10個孔！段永平與方三文最新對話，詳解「投資中如何真正算看懂」……》）在此基礎上，我們對段永平2025年以來其他的公開分享內容進行了整理，其中有關於英偉達、茅臺等公司的看法，也有談到如何理解AI、如何做投資。Enjoy it～
 

關於茅臺

1、茅臺有啥不確定的？（4月3日）

2、（問：如果需要在A股市場矮子里面選將軍，你會選哪幾只？）我説過，兩隻啊；一隻是茅臺，另一隻也是茅臺。

3、今天買了騰訊，也買了茅臺（2025年1月9日）；今天買了點茅臺（10月13日）。

（注：2025年1月9日茅臺再次跌入1400元/股的區間；10月13日茅臺下跌至階段性低點，當日收盤1419.26元/股。）

4、這幾年不是茅臺的問題，是大部分（經濟）都掉了，所以我不是真的要去鼓吹茅臺，只是覺得對大多數人來説，茅臺可能是一個有意思的選擇。

5、就算在經濟不是那麼好的情況下，好公司依然是好公司，小日子都還能過得不錯。茅臺股價下跌不等於公司狀況不好，實際上它還是很好。酒依然是供不應求，我們自購茅臺酒時，拿到的量都很有限。（2025年1月5日）

6、其實搞懂茅臺也不容易，每個人不一樣。我有太多朋友喜歡喝茅臺了，所以我能夠懂它這個生意。

7、跟不喝茅臺也不認識喝茅臺的人們聊茅臺，（他們會説）喝酒有害健康，年輕人不喝茅臺、禁酒令……

fact is有人可以copy茅臺嗎？有人可以copy可口可樂嗎？

8、有什麼理由不看好（茅臺）呢？我覺得你有閒錢，買茅臺肯定是比放銀行好，但肯定有東西可以漲得比茅臺更多。

9、（網友問：國內10年國債只有1.7%，意味着大部分投資機會都不會高於這個（收益率）很多嗎？）這意味着你應該買茅臺。

10、我們買茅臺主要用的是人民幣，所以茅臺並沒有這個問題（Rmb/美元的匯率問題）；雖然我確實也用美金買了一些茅臺，但買在好價格上風險應該也是很小的。

在公司足夠好的情況下，公司的成長大概率是可以cover匯率風險的，買好公司最重要；當然，投資投的就是概率，在自己能懂的範圍內，冒自己冒得起的風險是可以接受的。

11、價格的吸引力取決於你的機會成本以及賣掉以后錢放在哪？它（茅臺）的分紅還是比利息高。

12、想通過看圖看線去炒股賺錢的人就是鐵鐵的韭菜，但收割不了我，因為買了茅臺我就拿着不動。

13、真正的公司的買家只有一個人，就是公司本身，靠公司盈利把自己買回來，但它的衍生狀態有很多種，只要公司最后賺錢，錢賺到淹到脖子時，它就不得不買回來。

所以茅臺早就應該回購了，現在它終於開始回購一點點，錢多了也不好受，不知道該花到哪，乾脆就買自己的股票，趁它便宜。

14、我們茅臺的分紅，基本都直接再拿去買股票。

15、我一直認為季克良在讓茅臺成為今天的茅臺起了至關重要的作用。

16、（茅臺）又又又換帥了？！確實有點太頻繁了！不過這也確實説明商業模式強大，就是巴芒説的，這是個傻子都能經營的企業。

只要沒人改53度飛天茅臺的流程，似乎換誰都是傷害不大的事情。

17、如果讓我管茅臺，我會盡全力找到杜絕假茅臺，同時加強網上的銷售和管理的辦法，比如在天貓、京東、拼多多都賣，按茅臺統一零售價的飛天，不按規矩的就不再給他們貨就好……

不在其位，其實很難知道在發生什麼，我説的都是直覺而已。（10月26日）

18、不用擔心茅臺是不是會減產的問題，該減時他們自然會減的。

19、巴菲特是知道茅臺的，2013年左右他還曾經聯繫過茅臺的大股東，看是不是能買，對方直接拒絕了。我沒跟巴菲特討論過茅臺，我覺得他就算想買估計也是不太方便的。

關於英偉達

20、英偉達很難看懂的並不是短期的增長，而是長期的護城河到底是什麼。10年后的英偉達肯定還在，但還是目前的市場地位嗎？（2月24日）

21、未來算力需求肯定會繼續增長，英偉達目前的毛利率巨高，因為各個大廠都不敢不買算力；同時，各有錢的大廠肯定不甘心一直以這麼高的價錢去買算力。

但這麼多有錢的企業搞個三五年難道還不能搞出點名堂？總感覺英偉達的MOAT不是那麼牢不可破，但這確實不是我能力圈內的東西。（2月25日）

22、我知道目前英偉達的護城河是CUDA，也知道CUDA的生態有點像蘋果，也早就看到黃（仁勛）説，10年后算力會是百萬倍的增長，但10年后就不能有別的替代方案嗎？目前為止我依然一頭霧水，看不懂10年真的很難下手。（2月26日）

23、儘管沒完全看懂英偉達，但我還是準備開始賣點英偉達的put了，AI值得關注，英偉達其實是個很不錯的公司。（2月27日）

24、英偉達的自動駕駛的芯片似乎也很厲害，而且進步也很快。不管如何，我賣了點put，開始保持近距離關注，AI是非常值得關注的現象，最后未必一定要落在英偉達上。（2月28日）

25、買入英偉達了，不過要延迟一年交貨。（3月19日）

26、不能説完全看懂，但確實英偉達的護城河有點厲害，這肯定是個不錯的公司，買點大概率也是會賺錢的。（3月26日）

27、 我以前也以為英偉達高度變化，但后來發現它們確實很厲害，生態確實很強。（11月11日）

28、現在所有的人都想用別的芯片，是因為他們恐懼英偉達的壟斷。

29、AI太貴了，要花好多的錢，但軍備競賽的這些大廠，要趕上去都得買芯片，所以大家非常希望再拱出一家，因為半導體一旦同質化，價格就下來了，但沒有辦法做到這一點，所以英偉達確實厲害。

30、我不覺得英偉達是泡沫，我會一直賣put的。我很開心那些大空頭成了我的客户，我會很樂意收他們的保費。我確實説過我要在Brk里面躲一會兒牛市，現在似乎可以出來了哈。（11月22日）

31、英偉達供不應求的情況應該還會持續一段時間，看上去幾年內似乎還沒有真的替代品。但在所有巨頭的衝擊下，會不會被人突破可不好説。

當然，TPU這種隱性替代已經開始了，只是威脅不大而已。（12月5日）

32、我也看了黃仁勛很多視頻，這個人我也很欣賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了，一直在朝那個方向做。

關於AI

33、AI是個不可迴避的話題！

34、AI在改變世界是不爭的事實，對吧？！that’s a fact！（10月18日）

35、我覺得每個理性的人都不應該忽略AI，要認真看待AI，至少要從學會使用元寶開始吧。不要説自己學不會，其實是可以學會的。

36、簡單講，AI其實「沒啥特別」的，AI就是我們原來説的計算機應用。但是，AI是在算力大大大幅度提高了后的產物，哲學意義上就是「量變產生質變」了！

37、我不知道AI最后會帶來什麼樣的變化，但大概率會比互聯網帶來的變化還要大，也大概率比工業革命帶來的變化大，現在也許只是剛剛開始而已，我還在想這些變化落到實處到底會是什麼！

38、我覺得AI可以創造GDP的增量，但肯定會有人被替代，但並不是所有人都會被減掉。

39、如果美國經濟能在AI帶領下大幅度提高GDP的成長，那（標普500的PE）偏高一點也不是沒有道理，等兩年就可以知道AI到底能帶來什麼了。（11月3日）

40、AI是福是禍不知道，但我很想把這個東西琢磨得明白一點，至少它省很多事。當然你可以多查幾個，因為AI有時候胡說八道，它會亂講。

41、我不那麼瞭解量化交易，感覺上是高級的看圖看線，但他們是用AI看也許加一點人工干預。AI看圖看線是有點道理的，目前很多高頻交易者做的東西大概類似。若干時間后，量化交易很可能拼的就是AI的能力，也是需要大量投入的。

42、再過一百年可能我們就不是討論AI了，是AI在討論過去的事情。

43、大模型的競爭其實是非常厲害的，大部分大模型應該抗不了幾年。（12月5日）

44、現在市場上的大模型很多，10年后能活下來的大概率不會超過10%，所以這是個九死一生的遊戲（這是我猜的）。大家可以猜猜10年后大家還在用的主流大模型會是什麼？

我會猜Gemini，因為背后的Google很強大，而且已經醒了。（9月12日）

45、我現在主要就用Gemini，有時用一下perplexity。現在Gemini 3很好用，不太需要別的了。（12月5日）

46、我覺得機器人是有機會的，因為很容易和iPhone連為一體，進入蘋果的生態圈。（3月9日）

47、「泡沫」的定義是什麼？現在跟AI粘上一點關係的東西都亂漲一氣，這些公司很可能90%最后都會完蛋的，但那些沒完蛋的很可能就是下一個Google，Amazon……。

48、AI的歷史車輪滾滾向前，會碾碎所有AI的泡沫。

關於蘋果

49、喬布斯算是一個「造鍾人」，蘋果的用户導向是非常強的。雖然大企業也會有犯錯誤的時候，但總體來講，我覺得這家公司挺好的。

50、今天賣了點明年一月到期的put，蘋果目前其實依然不那麼便宜，而且面臨懂王加關税的不確定因素。（3月12日）

51、蘋果（AAPL）居然還有31倍pe！25倍以下會感覺好很多。誰當皇帝還不都得讓老百姓過日子？！任何時候、任何市場買好公司比什麼都重要。股價便宜雖好，千萬不要用Margin哈！（4月4日）

52、蘋果（AAPL）山也還是那座山，梁也還是那道梁！今天開始買了一些（或者賣put）蘋果，英偉達，goog，tsm，一會兒再賣點騰訊的put。 

懂王威武，感覺起碼要折騰一陣子，賣點put來回一起折騰也許是個好玩的遊戲，如果put進來的價格從10年后看回來是便宜的價格，那這個投資就值得做，長短皆宜。還是老話，千萬別用margin。 （4月8日）

53、很多年前當我們討論到蘋果的時候，就有個很著名的大佬跟我講「樹不會長到天上去的」，我説我對樹瞭解不多，但蘋果未來肯定會比現在厲害很多。

至少現在還沒有看不好（蘋果），找到一個好公司不容易，不能因為賺了點錢、股票漲了點，就趕緊賣了，來回折騰也折騰不過來，也沒有時間打球了，打球對我來講比投資更重要。（9月）

54、（【消息】10月31日，蘋果CFO稱，正在大幅增加對人工智能的投資，預計12月當季的毛利率將在47%至48%之間。）這是要變AI股了嗎？4萬億市值，40倍的pe，有點看不懂了；估計巴老目前也有點想不明白了。前面他賣在230-240的區間，現在手里還剩下的不知道會不會繼續賣？

我賣了不少明天到期的280的call，要是call走就call走吧；目前我大概率會買BRK/B（伯克希爾B類股），那是個躲牛市的好地方。

55、（蘋果做AI，有點偏離大道所説的本分了。）你對本分誤解太大了吧？！AI纔是該做的事情啊，再不做好AI，就會被AI淘汰的。每個人都可能需要認真瞭解和學習AI。

56、我很喜歡看到我喜歡的好公司犯錯誤，因為他們的文化最終會讓他們糾正錯誤，但錯誤會讓我有機會再多買一些。我的蘋果80%以上都是不出大屏的那三年買的；賣出我不擅長，所以總是想盡量找到那些不需要賣的公司。（11月13日）

57、我覺得AI有可能會降低iOS生態的重要性。比如對那些主要用微信的人們而言，微信實際上就降低了蘋果生態的重要性，因為在Android上用微信和在iPhone上用微信的差異不是非常大。

關於騰訊、谷歌、特斯拉……

58、（騰訊、拼多多）這兩家公司都不錯，很難決定怎麼分配你的資金才能得到最大回報。追求最大回報那是神仙乾的事情，好過你的機會成本的投資其實都是不錯的投資。

59、（騰訊未來5 年內會超過十萬億市值嗎？）最好不要想市值，集中精力看生意！

60、（拼多多）還是（風險投資），但我懂得多一點了。我其實曾經賣掉過很大的部位，又差不多都買回來了，我覺得這公司還是有點意思，但是有風險，我不推薦別人買。

61、（拼多多）賺的錢擺在那兒了，財報都能看見了，如果它能夠維持這個生意，它是很便宜的。問題是我不知道它是不是真的能夠維持，有什麼樣的東西會影響到它，我對他們的文化、團隊是信任的，但大環境不知道。

62、（5到10年之后）我很肯定的知道蘋果還會活得很好，拼多多沒有那麼清晰，大概率他們（拼多多）應該活得還不錯，我覺得是值得擁有一部分。

63、我開始有點「喜歡」Mr. trump了，他真的會給我帶來機會。我會考慮增加一點Google，Google底藴深厚，不可小看，AI時代這七家都不應該被忽視；有機會也是會加的（拼多多）。（3月31日）

64、我猜Google不是老巴自己買的。不過，老巴確實對Google很感興趣。

三年前我跟一個曾經在Google工作過的朋友去見老巴，老巴問了很多關於Google的問題。我之前説過，巴菲特對所謂科技股的理解是遠超很多以為自己很懂高科技的股民的。（11月22日）

65、最近終於再多花了點時間看了很多馬斯克的東西，面對他的那麼多厲害的產品我上個禮拜和這個禮拜已經開始投點在特斯拉上了，滿意了吧？（11月20日）

66、最近幾年確實感受到馬斯克的厲害，而且他的第一性原理我是很好理解的。不做朋友但還是可以投資的嘛，反正他也不打球。就當風投吧，我覺得10年后回頭看，這個投資也許是對的。

67、我只是覺得王寧絕不是靠運氣走到今天的，但不意味着我能看懂人們為什麼喜歡泡泡瑪特。我也許已經過了能夠理解這個產品的年紀了吧。

68、（阿斯麥）過去和現在都很厲害的一家公司。

69、（如何看關税下的臺積電？）有什麼可以替代嗎？

70、這家公司（PLTR）有點意思，值得關注，但我認真看了一下還是看不太懂。我覺得目前太貴了，至少機會成本很高，我不建議碰。現階段螞蟻雄兵很厲害，小心點比較好。

71、（如何看待巴菲特對Oxychem的收購？）我覺得對OXY是好事，可以讓OXY更聚焦，債務也降低了很多。我目前沒有任何計劃。我原計劃就是買個「油田」等個10年20年看看會發生什麼。不過，如果巴菲特賣OXY我會跟。

關於投資

72、投資是愉快的，投機很折磨人。

73、投資者需要「客觀」，「樂觀」是有可能害死人的。

74、投資最主要的是懂對方的生意，不然就真的很難。

75、我all in的時候是問鏡子的。沒看懂別人底牌之前的all in是賭。

76、大道第一次見巴菲特時，曾經問過一個問題：當你看一家公司時，首先看什麼？巴菲特説：商業模式（生意模式）！大道從聽到這句話后大概花了10年的時間才真的理解了這句話的威力。

77、先需要確定是好公司，而不是低pe，巴菲特不是買低pe的公司，巴菲特只是當好公司足夠便宜的時候出手而已。

78、DCF模型很好，可以幫助你理解企業的未來現金流的量化，但變量太多，不如毛估估準。

79、價格是你的運氣，但是商業模式的第一關一定要過，還要看他企業文化是不是你喜歡的。不好的企業文化，它可能會把好的商業模式毀掉。

80、我總覺得每個人給出的「折現率」應該是每個人自己的（長期）最大機會成本。對很多不懂投資的人而言，最合適的機會成本應該是無風險利率。

81、人們往往都説「價值投資」很難，所以他們往往都選擇了更難的辦法。

82、量化交易大概率是個獵人和獵物的零和遊戲，投資則像農夫種田，兩者其實互不干擾，我對量化交易持中性看法。

83、投資里目前能賺多少錢其實不那麼重要，重要的是未來能賺多少錢。過去賺多少錢只是幫助推斷未來能賺多少錢，但無法確認未來能賺多少錢。

84、如果你懂投資，你不需要加槓桿，因為你早晚會賺到錢的；如果你不懂投資，那麼你更不應該加槓桿，因為槓桿早晚會讓你破產的。這里槓桿指的是margin，即在證券行用自己的股票抵押的貸款。

85、經常看見有人因為自己年輕又不懂投資，所以想學點更容易迅速虧錢的辦法，這個邏輯很有意思。

86、你要是真不懂投資，就不要碰。炒股是很難賺錢的，大部分散户在牛市和熊市都虧錢，80%左右，所以你不要覺得自己是特殊的那個人，除非你知道自己在做什麼。

87、要「理性想長遠」！你的每一個決定都會對你最后成為一個什麼樣的人起到作用。

88、堅持做對的事情，發現錯了趕緊改，幾十年一直這樣持續下來，它確實有很大威力。

89、大家要找到自己喜歡的事情。實在不行就努力喜歡自己正在做的事兒，你也能找到樂趣。如果你用內卷和躺平這種東西來講的話，可能永遠都找不到答案。做不好就抱怨已經失去機會、沒有資源了

90、準備好吧，未來幾年可能真是大年，折騰的大年。（4月9日）

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。