眾安信科港股IPO：第四季度關聯交易額異常增長佔全年的一半 財務數據前后矛盾 成本費用歸集是否準確？

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年1月5日，眾安信科（深圳）股份有限公司（下稱「眾安信科」或「公司」）向聯交所主板提交上市申請，工銀國際、國聯證券國際為聯席保薦人。

　　眾安信科與眾安在線在股權及業務等方面深度綁定。眾安在線不僅是持股超過30%的第二大股東，而且是公司第一大客户，2024年還是第一大供應商。

　　但眾安信科招股書披露的多項關聯交易數據存在異常。2024年，眾安信科既向眾安集團購買若干系統模組合約，又向其銷售系統模組。2025年第四季度，眾安信科向眾安科技及其聯繫人的交易額高達1.25億元，佔全年交易額的一半左右。

　　此外，眾安信科的毛利率成倍增長的同時，期間費用率也大幅攀升，在未區分生產人員及研發人員的情況下，成本費用歸集的準確性值得關注。

　　與眾安在線深度捆綁 獨立性存疑

　　眾安信科是一家企業級AI解決方案提供商，專注於智能營銷及智能運管解決方案。從公司名稱不難看出，眾安信科與港股上市公司眾安在線的關係極為緊密。

　　眾安信科成立時間較短，2021年12月在深圳成立，至今營運時長僅4年。彼時，公司創始人郁鋒、周政宇、毛一烽、王敏及鈕程昊（簡稱「創始團隊」）均為眾安在線的員工，指示第三方倪俊康及甘鋭代替其持有公司股份，於2年后解除股權代持協議。

　　履歷顯示，2015年6月至2024年11月，郁鋒先后擔任眾安在線通信金融業務部、零售金融業務部、金融事業部負責人，任職時長達九年半。2020年3月至2024年11月，毛一烽在眾安科技（眾安在線全資子公司）擔任副總裁。2020年5月至2024年11月，周政宇先后在眾安在線、眾安科技擔任法律及合規總監。2015年8月至今，王敏先后擔任眾安在線戰略發展總監、總經理助理、常務副總經理兼董事會祕書，並自2019年6月起一直擔任重慶眾安小額貸款有限公司（眾安在線持股41.18%）董事至今。

　　2023年12月，眾安在線認購眾安信科47.69%股權，成為公司第二大股東，其中現金代價8700萬元，剩余部分則以知識產權形式支付。2025年內，眾安信科相繼完成A輪及B輪融資，募資額分別為2.77億元、2.15億元，投后估值達22.15億元。

　　IPO前，創始團隊通過眾行有米間接持有眾安信科38.93%股份，為公司控股股東、實際控制人。眾安在線持股比例為35.49%，為第二大股東。

　　眾安在線的董事會由八名董事組成，包括三名執行董事、兩名非執行董事及三名獨立非執行董事。創始團隊中，郁鋒為執行董事兼CEO，周政宇為執行董事兼CFO、董祕，毛一烽為執行董事兼CTO，王敏為非執行董事，鈕程昊曾為董事，但已於2025年2月辭任。

　　總之，眾安信科創始團隊均曾在眾安在線擔任要職，王敏現任眾安在線常務副總經理兼董事會祕書。同時，眾安在線為公司第二大股東，且持股比例與創始團隊高度接近。

　　更關鍵的是，眾安信科的主營業務也與眾安在線深度捆綁。

　　2023年、2024年及2025年前三季度，眾安信科分別實現收入2.26億元、3.09億元、2.90億元，呈逐年快速增長趨勢。而眾安集團（包括眾安在線及其附屬公司）始終為眾安信科的最大客户，貢獻的收入分別為1億元、1.38億元、0.67億元，分別佔公司總收入的44.4%、44.6%、23.0%。

　　但奇怪的是，眾安信科在招股書「關連交易」部分，將2024年向眾安科技及其聯繫人提供企業級AI解決方案服務的交易額披露為1.96億元，與前述向眾安集團的銷售額相差0.58億元，而2023年同類差異又極其微小。兩處信息披露為何不一致？

　　此外，2025年前三季度，眾安信科向眾安科技及其聯繫人提供企業級AI解決方案服務的交易額為1.28億元，而全年交易額預計為2.53億元。這意味着僅第四季度的交易額就高達1.25億元，佔全年交易額的一半左右。

　　眾安信科2025年第四季度的關聯交易額為何異常增長，收入確認時點的準確性存疑，可能存在跨期確認收入或未滿足條件即確認收入的情形。

　　除了是眾安信科的最大客户，眾安集團還曾是公司的最大供應商。2024年，眾安信科向眾安集團採購技術服務0.85億元，佔總採購額的43.2%。

　　根據招股書第427頁，2024年眾安信科向眾安集團購買若干系統模組合約，在製品成本為0.68億元。同年，眾安信科又向眾安集團銷售系統模0.51億元。業內人士指出，此類關聯銷售及採購的商業合理性存疑，可能存在通過雙向交易虛增營收、成本或進行資金循環的情形。

　　成本費用歸集的準確性存疑

　　眾安信科通過駐場服務模式開展業務，即派員工在客户單位駐場提供服務，並派其他專屬團隊提供遠程支援。

　　鑑於眾安信科的創始團隊均曾在眾安在線任職，我們有理由懷疑，眾安信科派駐眾安在線的員工可能同時在眾安在線任職或受眾安在線實際管理，即眾安信科與眾安在線的員工可能存在重疊情形。

　　此外，眾安信科的外部採購成本包括採購自眾安科技的在製品、數字服務費及外部勞務派遣費，各報告期分別為1.43億元、1.41億元、0.88億元，分別佔銷售成本的73.5%、63%、51.1%。

　　根據招股書第188頁，報告期內，眾安信科分別向眾安集團購買在製品0.09億元、0.85億元、0。另據招股書第389頁，眾安信科的數碼服務費分別為1.31億元、1億元、0.44億元。

　　2024年，眾安信科向眾安集團購買在製品的成本和數碼服務費合計1.85億元，竟遠超同期外部採購成本，高出約0.44億元。眾安信科的成本費用歸集是否準確？而這直接影響毛利率、費用率等關鍵財務指標。

　　一方面，眾安信科的毛利率從2023年的13.7%提升至2024年的27.2%，同比翻倍，2025年前三季度進一步提升至40.8%，同比升高17.9個百分點。

　　另一方面，眾安信科的期間費用率分別為9.11%、14.19%及30.39%，呈逐年快速上升趨勢。2025年前三季度，眾安信科的銷售費用、管理費用、研發費用分別同比增長1257.72%、21.17%、374.23%，除管理費用外均遠超同期收入增速。

　　需要強調的是，眾安信科的主營業務採取駐場服務模式，駐場員工直接從事合同項目實施，產生的成本應計入銷售成本。但在招股書中，眾安信科僅按職能將員工劃分爲技術、銷售及營銷、行政三大類，未依據從事合同項目或研發項目對技術人員進行細化，例如單獨列示研發人員情況。

　　進一步來看，報告期內，眾安信科計入成本的員工成本分別為0.51億元、0.81億元、0.81億元，計入費用的員工成本分別為0.18億元、0.37億元、0.69億元。兩項之比分別為2.86、2.22、1.17，差距持續縮小。

　　2025年前三季度，眾安信科計入成本的員工成本同比增長50.61%，低於同期收入增速（62.31%），而計入費用的員工成本卻同比大幅增長2.6倍。