全球分化之年，科技股的下一步

當全球科技估值走到分化節點，中國科技資產迎來了重新定價。

如果用一個詞來概括2025年的全球資本市場，「分化」或許比「上漲」更爲準確。

這一年，全球科技板塊的敍事發生了微妙變化。一邊是美股科技巨頭在AI敍事推動下不斷刷新市值紀錄，少數公司承擔了指數的大部分漲幅；另一邊，則是全球資金開始重新審視科技投資的性價比、投入產出效率以及長期可持續性。

在這樣的背景下，中國科技資產的處境顯得格外耐人尋味。

它們並未參與到全球科技股的估值狂歡之中，過去幾年反而經歷了更長時間的調整與消化。但也正是在這種「缺席」之中，市場逐漸意識到，中國科技企業的基本面與其市場定價之間，正在形成某種錯位。

2025年，恆生科技板塊率先釋放出這一變化信號。

恆生科技指數年內震盪上行，跟蹤該指數的恆生科技ETF易方達(513010)全年實現19.65%的漲幅，這一表現談不上激進，卻在持續性與結構性上，逐漸吸引了市場的目光。

過去一段時間以來，中國科技資產正進入一個從「被忽視」走向「被重新定價」的階段。

格隆匯將恆生科技ETF易方達(513010)納入2026年「全球視野，下注中國」十大核心ETF之一。

01

為什麼恆生科技成為重要觀察窗口？

一個不可迴避的事實是：與海外市場相比，中國科技企業的股價表現並不算亮眼。

當美股市場中出現一批市值數倍增長的超級科技公司時，中國科技企業更多呈現出温和修復的走勢。這種差異，長期以來被簡單歸因為「市場偏好不同」。

但如果進一步拆解，會發現問題並不止於此。

過去幾年，中國科技企業普遍處在高投入階段。無論是AI算力、芯片研發，還是新能源與智能製造，研發周期長、資本開支重、盈利兑現慢，本身就決定了其財務表現難以在短期內集中爆發。

與此同時，外部環境的不確定性，也放大了市場對科技企業盈利穩定性的要求。

但進入2024年以后，這種結構正在悄然發生變化。

一方面，中國科技企業在多個關鍵領域的技術能力持續提升，與海外龍頭的差距明顯縮小；另一方面，部分核心企業已經開始在利潤端體現技術紅利，經營質量逐步改善。

這使得市場開始重新思考一個問題：中國科技資產，是否正在從「長期投入期」邁入「成果釋放期」？

在中國科技資產的多個載體中，恆生科技板塊具備天然的觀察價值。

從市場結構看，港股匯聚了中國最具國際競爭力的一批科技企業。這些公司不僅業務規模龐大，而且在技術路徑、商業模式和全球化佈局上，與全球科技體系高度相關。

更重要的是，港股市場本身具有高度國際化的定價體系。其投資者結構、交易機制與估值方法均與海外市場接近，使其成為連接中國科技產業與全球資本的重要橋樑。

從指數構成來看，恆生科技指數覆蓋了中國科技產業中最核心的方向：互聯網平臺、AI與算力、半導體、新能源汽車、智能硬件、生物醫藥等，幾乎囊括了當前全球最具成長性的科技賽道。

其成份股既包括騰訊、阿里、京東、快手等平臺型公司，也涵蓋中芯國際、小米、小鵬等硬科技與製造端代表，形成了較為完整的科技產業鏈結構。

以幾家代表性公司為例：

騰訊在2024年的研發投入達到870.67億元，持續加碼AI大模型與底層技術。混元大模型在廣告、內容推薦和視頻號生態中的應用，使2025年Q3廣告收入同比增長21%，在保持規模擴張的同時，盈利能力保持穩健。

阿里巴巴圍繞雲計算與AI算力持續推進基礎設施建設，2025年Q3雲智能業務增長24%，並明確未來三年投入不少於3800億元用於雲計算和AI基礎設施。

快手將AI作為核心驅動因素，2025年其AI大模型OneRec為線上營銷業務帶來4%-5%的收入增量，經調淨利潤同比增長26.3%，技術投入開始形成正向反饋。

這些企業的共同點在於：持續高強度研發投入、技術與主營業務深度融合，並逐步在財務數據中體現出成果。

恆生科技正是匯集這類企業的重要載體之一，也因此成為國際資金觀察中國科技企業的重要窗口。

02

科技行業的波動性與估值再審視

科技行業的另一個典型特徵，是階段性波動。

科技伴隨着高投入與高波動，也需要更長時間去驗證技術路徑和商業模式的可持續性。真正決定長期價值的，並非某一階段的情緒高點，而是企業是否具備持續創新能力，以及產業是否能夠不斷向前推進。

2025年四季度，全球市場對AI投資節奏的擔憂集中釋放，美股科技板塊出現明顯回撤。甲骨文、Meta、博通等公司自高位回調幅度達到20%-40%。

港股科技板塊亦未能獨善其身。恆生科技指數在10月至12月期間回調約20%。

但如果將這一輪調整放在全球範圍內比較，截至2025年底，恆生科技指數市盈率為22.87倍，而納斯達克指數PE為41.33倍，標普500指數PE為29.18倍。

估值差異的背后，並非簡單的基本面分化。

2025年Q3財報顯示，騰訊、阿里、小米、京東、快手、網易等多家科技公司經營利潤實現同比增長，AI等新技術在降本增效與商業模式升級中的作用逐步顯現。

在這一背景下，資金的行為開始發生變化。

2025年，資金對港股科技板塊的配置呈現出較為明顯的「逆周期」特徵。

03

資金持續淨流入恆生科技ETF易方達(513010)

數據顯示，恆生科技ETF易方達(513010)2025年全年資金淨流入190.47億元。在指數回調最為明顯的2025年10月9日至12月23日期間，恆生科技ETF易方達(513010)反而獲得86.2億元淨流入，佔全年流入的45%。

在市場情緒偏謹慎的階段，資金選擇了持續加倉。

與此同時，南向資金在2025年全年淨買入港股約1.4萬億港元，對阿里巴巴、美團、小米、騰訊等科技龍頭持續增持。

這種行為並非短期博弈。

從邏輯上看，這一選擇並不複雜：在全球科技資產整體估值抬升的背景下，具備完整產業鏈、技術能力持續提升、且估值相對剋制的中國科技資產，逐漸進入全球資金的觀察視野。

華泰證券研報顯示，截至2025年12月20日，2025年以來全球投資於中國資產的ETF累計獲得831億美元的資金淨流入，其中中國科技資產ETF成為外資配置熱點。從行業分佈來看，科技板塊獲得外資流入95億美元。

恆生科技指數成份股需滿足科技屬性、研發投入或收入增速要求；單一個股權重上限為8%，以分散個股波動風險；並每季度調整一次，及時反映科技產業結構變化。

跟蹤該指數的恆生科技ETF易方達(513010)，截至2025年末規模達270.26億元，日均成交額超過12億元，流動性充足；支持T+0交易，提高交易靈活性；年管理費與託管費合計0.25%，顯著低於同類平均水平。

恆生科技ETF易方達聯接基金(A類：013308，C類：013309)為場外投資者提供便捷工具。

04

2026：科技資產的價值驗證之年

回到更長的時間軸上來看，2025年或許並不是結論，而更像一個分水嶺。

這一年，全球科技資產的定價邏輯開始出現明顯分化：從過去高度依賴遠期想象與敍事擴張，逐步轉向對技術落地效率、資本回報能力以及商業可持續性的重新衡量。科技不再只是「有沒有故事」，而是開始被反覆追問「結果何時兑現、路徑是否清晰」。

在這樣的背景下，2026年的意義，更多體現在「驗證」二字之上。

對於已經處在高估值區間的科技資產而言，2026年將是對增長確定性與盈利質量的持續檢驗；而對於仍處在估值修復與成果釋放交匯點的科技板塊來説，2026年則可能成為觀察產業變化是否真正轉化為財務表現的重要階段。

從產業層面看，中國科技企業在多個關鍵領域已完成從「追趕」到「並行」的轉變，一些細分方向甚至開始進入全球競爭的核心區間。技術能力的積累已不再是抽象概念，而是逐步體現在成本結構、產品競爭力以及商業模式演進之中。這一過程的后續表現，將更多取決於執行效率與產業環境，而非單一事件驅動。

從市場層面看，2026年的全球資本環境，仍將伴隨着不確定性與波動。正因如此，市場對科技資產的定價方式，可能會更加註重結構、節奏與安全邊際，而不再追求單一方向的極致表達。

也正是在這一階段，恆生科技所代表的意義，逐漸從「階段性表現」轉向「長期觀察價值」。它所覆蓋的，並非某一個短期主題，而是一組處在技術深化、商業驗證與全球競爭交匯處的中國科技企業樣本。

2026年不會是一個簡單的方向年，更像是一個不斷校準與篩選的過程。市場在這個過程中，或將持續調整預期、修正估值、重新理解科技產業在不同發展階段的真實位置。

而這一切，或許正構成了未來一段時間內，全球資本重新理解中國科技資產的重要背景。（全文完）