2025一級市場回顧 | 基礎大模型進入「冷靜期」 智譜、MiniMax爭上市 月之暗面再融5億美元

　　出品：新浪財經創投Plus

　　作者：易舍

　　2025年，一級市場在深刻的變局中演進，由人工智能引領的顛覆性技術浪潮席捲全球。資本向少數頭部項目集聚，OpenAI、xAI、Anthropic等頭部人工智能企業年內累計投資額高達400億美元、250億美元、165億美元。

　　據公開數據統計，2025年1月1日至12月31日（簡稱：統計區間），國內一級市場共有5599家公司完成6343起投資事件，同比分別增長2.6%、7.5%；披露總投資額達4400.99億元，較2024年全年下降20.5%。而人工智能作為貫穿全年的投資「主旋律」，行業中共有788家公司獲得1015起投資，披露投資額合計656.04億元。相較之下，2024年共有478家人工智能公司獲得553起投資，披露投資額合計391.51億元。

　　基礎大模型領域「馬太效應」已基本顯現，2025年賽道降温明顯。統計區間內，AI模型層公司共完成22起投資，合計披露金額94.16億元，與2024年相比分別下降8.3%、52.9%。兩項指標占人工智能行業投資事件數和金額比例顯著下滑，前者由4.3%降至2.2%，后者由51.0%降至14.4%。

　　熱度驟降的背后，一方面是頭部梯隊競爭格局基本穩定，資源、用户和資金進一步向「基模五強」聚攏。另一方面，字節、阿里、騰訊等互聯網大廠下場，將技術與成熟的電商、廣告、社交、硬件等業務結合，商業化優勢突出。

　　2025年，共有5家大模型公司獲得2輪以上融資，約佔多輪融資人工智能公司數量的3.3%。其中，「智譜AI」共完成5輪融資，遠超其他項目，累計融資高達30億元。對比2024年，融資2輪以上的大模型公司亦為5家，約佔比8.5%，「智譜AI」同樣收穫最多關注，4輪融資后估值突破200億元。

　　與此同時，單輪融資規模在10億元以上的大模型公司有所減少。統計區間內，僅3家公司融資額超過10億元，分別是「月之暗面」、「MiniMax」和「智譜AI」，尤其「智譜AI」兩輪融資均達到10億元以上。而2024年，僅「月之暗面」兩輪融資總金額便逾13億美元，「智譜AI」合計融資超40億元，百川智能A+輪融資達50億元。

　　就投資階段而言，獲投的大模型公司主要分佈於上市前和早期階段。2025年，戰略融資輪和天使輪投資事件數量並列第一，均為5起。前者因「MiniMax」和「智譜AI」衝刺上市，披露投資額合計達15億元。后者投資事件數較2024年小幅下降16.7%，披露投資總額同比增長59.5%。

　　C輪的披露投資額最高，達到58.14億元，約佔該輪次披露投資總額13.1%。「月之暗面」與「MiniMax」C輪分別獲得5億美元、近3億美元，合計摺合人民幣57.14億元，約佔C輪投資總額98.3%。

　　B輪投資事件數和金額降幅最高，分別較2024年減少60.0%、96.7%。統計區間內，只有「考拉悠然」和「面壁智能」完成B輪系列融資。「考拉悠然」本輪獨家投資方為四川協同振興基金，「面壁智能」則獲得京國瑞、國科投資、中金保時捷基金、米聚資本與和基投資共同支持的數億元資金。

　　就投資區域而言，位於北京市的大模型公司獲投數量和金額雙雙奪冠。2025年，共有9家北京企業完成14起投資，披露投資約為71.53億元。而2024年，同樣9家北京企業完成16起投資，披露投資額高達191.28億元。此外，四川在大模型領域的投資事件數量與金額也呈雙降趨勢，湖南和江蘇將重心轉向其他領域。

　　投資增速最快的是上海市。公開數據顯示，統計區間內上海的投資事件數量與金額同比分別提高200.0%、195.0%。「MiniMax」、國資背景交通垂類大模型企業「中城交」和半導體行業垂類大模型公司「知滿科技」融資額分別為3億美元、數千萬人民幣、數千萬人民幣。

　　2025年，只有1家股權投資機構參投大模型公司超3次，而2024年該指標為6家。北京市人工智能產業投資基金出手3次領跑，同比下降57.1%。曾經頗為活躍的阿里巴巴、騰訊投資，都將注意力轉向內部，對外投資大模型企業降至1次。

　　在退出端，大模型公司紛紛行至資本市場門前。6月，「AGI第一股」「雲知聲」順利登陸港交所，首日收盤價較發行價上漲44.6%；12月中旬，「智譜AI」和「MiniMax」雙雙通過港股聆訊，爭奪「AI基礎大模型第一股」。2026年1月8日和9日，「智譜」與「MiniMax」成功掛牌，市值分別一度高達500億港元、700億港元以上。

　　此前熱門的Kimi和DeepSeek，下載量、用户活躍度雖然不及預期，但Kimi母公司「月之暗面」於年末完成5億美元C輪融資，創始人楊植麟發佈內部信稱，公司賬面有超100億元現金儲備；DeepSeek發佈論文提出mHC（流形約束超連接）的新架構，用於破解大模型訓練擁堵難題。

　　值得關注的是，通用AI智能體「ManusAI」被Meta以數十億美元價格收購，標誌着AI Agent或將成為2026年的「新戰場」。