廣發證券：「定比例」補貼對乘用車行業利潤拉動幾何?

廣發證券發佈研報稱，乘用車以舊換新政策調整為「定比例補貼」，中高端車將顯著受益。參考重慶銷量數據，預計定比例補貼將拉動乘用車行業26年利潤提升159億元，其中10萬以下/10-15萬/15-20萬/20萬以上價格區間的理論利潤空間將分別增長0/3/29/128億元。綜合考慮，該行預計26年在乘用車以舊換新補貼總金額退坡約300億的前提下，15萬元以上乘用車享受的補貼金額將增加約140億元。

廣發證券主要觀點如下：

乘用車以舊換新政策調整為「定比例補貼」，中高端車將顯著受益

25年12月30日國家發展改革委、財政部發布通知26年汽車以舊換新延續:(1)報廢補貼：購買新能源/燃油車按照新車車價的12%/10%補貼，最高補貼上限分別為2.0/1.5萬元;(2)置換補貼：購買新能源/燃油車按照新車車價的8%/6%補貼，最高補貼上限分別為1.5/1.3萬元。

參考重慶銷量數據，預計定比例補貼26年將拉動乘用車行業利潤提升159億元

根據重慶市商務委員會，重慶自25.8.15日開始將定額補貼調整為定比例補貼。政策調整后25年11月重慶20萬以上乘用車銷量佔比提升至39.1%，較25年7月增長6.3pct。參考重慶銷量數據，不考慮競爭格局和上游原材料成本的變化，僅考慮定比例補貼對乘用車行業銷量結構的影響：(1)保守假設26年國內終端銷量同比持平;(2)假設26年乘用車分價格區間銷量佔比和重慶25年9-11月數據一致;(3)參考典型車企單車淨利潤中樞，假設10萬以下/10-15萬/15-20萬/20萬以上價格區間25年和26年的單車淨利潤一致，分別為0/0.3/0.7/2.5萬元;基於以上假設，該行預計定比例補貼將拉動乘用車行業26年利潤提升159億元，其中10萬以下/10-15萬/15-20萬/20萬以上價格區間的理論利潤空間將分別增長0/3/29/128億元。

定比例補貼對乘用車行業利潤的正面貢獻，主要是由於26年15萬元以上車型可以使用的補貼額度增加，進而帶來中高端車銷量提升所致

綜合考慮25年和26年以舊換新資金額度、銷量結構和單車補貼金額變化：(1)25/26年乘用車使用的以舊換新補貼金額預計分別為1800/1500億元;(2)25年以舊換新補貼使用分佈參考不同價格區間的銷量比例(10萬以下單獨考慮);26年以舊換新補貼使用分佈參考不同價格區間內的單車補貼較25年的下降比例和延續時間等差異。綜上假設下，該行預計26年在乘用車以舊換新補貼總金額退坡約300億的前提下，15萬元以上乘用車享受的補貼金額將增加約140億元。

投資建議

該行努力提供「貨架式」建議做參考關注(對應不同收益來源)。建議關注：在乘用車鏈條上，(綜合經營面，下同)右側標的：吉利汽車、比亞迪(電新聯合)、奇瑞汽車、賽力斯、理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車;左側標的：長城汽車(A/H)、長安汽車;拐點(即將或已經)出現標的：上汽集團。上下游鏈條上，右側標的：敏實集團、銀輪股份、伯特利、拓普集團、愛柯迪、福耀玻璃(A/H)、中創智領(A/H)、中國汽研、新泉股份、保隆科技、華陽集團等;左側標的：永達汽車、新座標;拐點(即將或已經)出現標的：耐世特、繼峰股份等。

風險提示：行業景氣度下降;競爭加劇;相關政策推進不及預期