國海證券：首予樂舒適(02698)「買入」評級 非洲衞生用品龍頭 本土化護城河深厚

智通財經APP獲悉，國海證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予樂舒適(02698)「買入」評級，公司以非洲市場為基本盤，受益於行業滲透率提升與公司份額增長，在嬰兒紙尿褲核心品類基礎上，衞生巾品類成長迅速，拓展中亞等新興市場。公司處於高成長賽道，龍頭地位穩固，隨着產品結構優化與市場拓展，規模與毛利率同步提升。

國海證券主要觀點如下：

公司深耕非洲市場所構建的競爭壁壘與可持續性

紮根非洲、輻射全球的衞生用頭品。樂舒適是一家專注於非洲、拉美、中亞等快速發展新興市場的跨國衞生用品公司，成立於2009年。主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衞生巾和濕巾的開發、製造與銷售。經過超15年發展，已成為非洲多國市場的領軍企業，並在12個國家設立了18個銷售分支機構，擁有超過2800家渠道合作伙伴的廣泛網絡。

非洲及新興市場的衞品市場空間

賽道高成長，新興市場衞生用品需求蓬勃增長。據弗若斯特沙利文數據，非洲嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及衞生巾市場規模預計從2024年的38億美元增長至2029年的56億美元，2025-2029年複合年增長率為7.9%。滲透率提升與人口結構年輕化驅動市場快速擴容。中亞市場嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及衞生巾的市場規模由2020年的4億美元增長至2024年的5億美元，複合年增長率為4.5%，預計該增長將會持續，為公司提供新的增長區域。人口增長、城市化進程、消費升級及產品認知度提高共同推動行業持續增長。

公司在非洲及新興市場衞生用品行業中的競爭地位與成長潛力

銷售x品牌x製造，構築深厚的本土化護城河。公司自2018年起在非洲本地建廠，是非洲工廠佈局最多的衞生用品企業，供應鏈穩定且響應迅速。公司擁有廣泛且穩固的銷售網絡，覆蓋非洲核心國家80%以上人口，批發商與經銷商合作關係穩固，渠道壁壘高。公司已經建立了完善的品牌矩陣，以核心品牌Softcare為主，延伸出Maya、Cuettie等子品牌，覆蓋不同消費羣體，品牌認知度高。據弗若斯特沙利文數據，2024年在非洲嬰兒紙尿褲和衞生巾市場按銷量計份額分別達20.3%和15.6%，均排名第一。

風險提示

市場競爭加劇風險、國際政治環境波動、業務拓展不及預期、原材料價格波動風險、匯率波動風險、未來年份各業務毛利率下滑風險、港美股與A股估值體系存在差異。