經銷商行業上演「非典型」收購故事

近日，汽車經銷商領域的一則收購消息打破了行業的一潭死水，引發多方關注。

連續5年累計虧損約150億元的港股上市經銷商正通汽車，以約8.15億元收購廈門信達旗下全部汽車經銷與出口業務。其中，廈門正通（公司的全資附屬公司）與廈門信達及信達國貿汽車訂立收購協議，以約7.93億元的臨時收購價收購信達國貿汽車100％的股權。與此同時，通達集團（公司的全資附屬公司）及升濤（公司另一全資附屬公司）與信達諾及信達（新加坡）和國貿汽車（泰國）訂立收購協議，以約2213萬元的臨時收購價收購國貿汽車（泰國）100％的已發行股本。

表面看，這是一場「虧損企業收購虧損資產」的無奈之舉，實則是廈門國貿控股主導的一場高段位「國資大挪移」與「逆周期抄底」。

國有資產的合併同類項

廈門正通收購信達國貿汽車看似是兩家經銷商集團的收購交易，其實兩家企業系「兄弟關係」，實際控制人均為廈門市國資委，這場收購也早在3年前就定了調。

為解決信達國貿汽車與正通汽車在汽車經銷領域存在的業務相同或相似情況，信達國貿汽車的控股股東廈門國貿控股集團有限公司在2022年11月出具了《關於解決與廈門信達在汽車經銷業務領域存在業務相同或相似情況的承諾》：「第一，國貿控股將確保廈門信達、正通汽車各自獨立經營，不會因國貿控股同時持股該兩方而對上市公司的商業機會進行不正當侵佔，確保不會對上市公司主營業務開展造成重大不利影響。第二，自廈門信達本次非公開發行完成之日起五年內，國貿控股將在符合境內外相關法律法規、國家產業政策和相關監管規定，且不損害上市公司及其股東合法權益的條件下，通過上市公司收購、業務整合或其他合法合規方式解決與上市公司在汽車經銷業務領域存在的業務相同或相似情況。」

對此，中國汽車流通協會副祕書長郎學紅指出，此次收購本質上是上市企業的相同資產合併，屬集團內部資源整合。

據瞭解，正通汽車集團位居2025中國汽車經銷商集團百強排行榜第21位，廈門信達國貿汽車集團則位列第43位。由於國內車市正處於變革調整期，汽車經銷企業普遍遇到了經營困難，上述兩家企業也不例外。2025年半年報顯示，兩家企業均處於虧損狀態。正通汽車認為，虧損同比擴大主要是由於新車售價下降以及商譽和無形資產減值，及物業、廠房及設備減值所致。

有分析人士指出，整合之后正通汽車將確立區域頭部地位，緩解部分競爭壓力，同時有利於盤活門店資源以及在與車企的商務談判中獲得更多話語權。對於廈門信達來説則可回收資源，並將資源轉化聚焦到優勢核心業務中，符合公司當前的發展戰略和業務規劃。

天眼查顯示，廈門信達股份有限公司成立於1996年11月，主要從事數智科技、電子科技、供應鏈及汽車經銷業務。業務涵蓋數智化解決方案、RFID電子標籤與LED產品、大宗商品貿易及汽車4S店服務等領域，具備多板塊協同的業務佈局。在收購協議消息發佈后，「汽車經銷業務」「汽車4S店服務」已從企業業務介紹中刪除。

從大手筆收購到被控股

談到本次收購的主角正通汽車，故事有些曲折。正通汽車於1999年在上海設立，2010年在港交所上市，曾在2011年收購深圳市中汽南方公司。但在2020年，正通汽車財務風險顯露，還一度陷入用户提車糾紛。2019～2020年，由中國正通汽車服務控股有限公司與東風汽車公司共同出資的東正汽車金融在開展部分經銷商貸款業務時，貸前用途調查、資金支付管理控制和貸后管理幾次嚴重違反審慎經營規則，正通汽車被相關監管機構列入重大違法違規股東名單。

2020年7月31日，正通汽車發佈公告稱，董事長王木清家族信託全資持有的子公司Joy Capital Holdings Limited（以下簡稱「Joy Capital」）與廈門國貿控股集團有限公司（以下簡稱「廈門國貿控股」）訂立一份意向書。根據意向書，Joy Capital有意向廈門國貿控股出售29.9％的股份，每股價格不低於此前120個交易日平均收市溢價的30％。

2021年3月，正通汽車發佈盈利預警，預計2020年公司股東應占虧損為80億～90億元。同年7月，廈門國貿控股股東廈門國貿控股集團有限公司以總價14.27億港元，每股股價1.74港元，受讓正通金融29.9％的股權。當時，正通金融股價已不足1.3港元。

2021年8月31日，正通汽車控股權變更，廈門國貿控股成為正通汽車單一最大股東。

天眼查信息顯示，廈門國貿控股集團有限公司是1995年8月成立於福建廈門的市屬國有獨資企業，主要佈局供應鏈、先進製造、城市建設運營、消費與健康、金融服務五大賽道。公司擁有廈門國貿集團、廈門信達、海翼集團、國貿地產等核心二級企業，旗下廈門國貿、廈門信達、廈工股份、中紅醫療、正通汽車等多家企業已上市。

2025年6月，正通汽車完成根據特定授權向當時單一最大股東廈門國貿控股集團有限公司的附屬公司信達汽車（香港）有限公司發行股份，募資約10億港元。於認購事項完成后，國貿控股成為正通汽車控股股東。此后，正通汽車集團管理總部遷至廈門，以深度整合屬地資源，加速本地化運營的落地。

以「親情價」實現抄底

從此次披露的信息看，以7.93億元的收購價格拿到近50家4S店，其中還包括寶馬、奧迪、雷克薩斯、紅旗等在內的豪華品牌門店以及熱銷新能源汽車品牌的用户中心，正通汽車可謂是憑藉「親情價」實現了抄底，因為換算成平均價，單店價格僅為1700萬元，相較於此前其他經銷商集團收購4S店的價格低出一大截。

回想前幾年，豪華品牌4S店單店價格至少過億元。2020年，美東汽車曾宣佈擬以4.2億元的高價收購南京協眾雷克薩斯汽車銷售服務有限公司。2021年，中升集團以13.14億美元從怡和集團收購擁有37家門店的仁孚中國，單店估價超2億元。同一年，永達汽車以8.33億元的價格收購了江蘇省內的兩家寶馬4S店和兩家雷克薩斯4S店的股權。百得利控股在2024年11月斥資近10億元，收購北京梅賽德斯奔馳極光星輝債權包，其中包含位於北京的奔馳4S店以及其他物業資產。此后，百得利控股又在全國範圍內展開多起併購行動，頻繁抄底資金鍊斷裂的豪華車4S店。

值得注意的是，本次交易中正通汽車收購的品牌門店中還包括特斯拉、智己、奇瑞iCAR和鴻蒙智行等新能源品牌，也正符合集團「加速新能源轉型升級，以與相關主流新能源品牌合作為突破口，全面推進門店新能源化升級」的目標。此外，本次收購中還包括以2213萬元收購國貿汽車泰國公司（尚未開始實質性業務營運），相當於獲得出海「入場券」，實現海外經銷業務佈局的突破。正通汽車表示，將充分整合信達國貿汽車集團的海外渠道、客户網絡與運營能力，並藉助國貿汽車（泰國）平臺快速切入國際市場，推動二手車出口及新車轉口等新業務板塊發展，加快集團國際化進程。

顯然，這筆交易對於正通汽車來説非常划算，而對廈門信達來説，雖然預計交易會造成年度利潤減少1700余萬元，但有利於資金回籠，以便更加聚焦其他核心業務。

正通汽車發佈的2025年上半年公告顯示，新興業務報告期內，集團積極順應時代潮流，加速國際化業務戰略佈局，全力拓展全球業務版圖，充分發揮與國內各大主機廠良好合作關係優勢，積極爭取國內主機廠出口授權、海外屬地經銷授權。此外，集團穩步推進門店的屬地化團隊建設，亦積極與海外屬地化強商展開深度合作，共同尋求境外合作機會，力爭向產業鏈上下游兩端價值鏈延伸，並進一步推動集團的國際化進程。

在業內人士看來，上述交易屬於汽車流通領域的「非典型」收購，從這次收購很難展現當前行業資本層面的趨勢。但從經銷商集團發展的層面看，爭取區域龍頭地位、加強新能源品牌佈局、加快國際化進程的方向正在顯現。