藥聞｜精鋒醫療上市大漲 國產手術機器人進入「商業驗證」關鍵期

轉自：新華財經

新華財經上海1月8日電（記者杜康）作為精密醫療裝備的代表，手術機器人市場長期以來由海外企業佔據主導地位。但隨着國產設備研發能力的提升，這一格局正在發生變化。

1月8日，精鋒醫療正式在港交所上市。作為國內腔鏡手術機器人的頭部企業，精鋒醫療的上市不僅是其自身發展的重要里程碑，更成為觀察國內手術機器人產業由「技術驅動」轉向「商業驗證」的關鍵窗口。在接受採訪時，祥峰投資合夥人劉天然表示，國內手術機器人行業的估值邏輯已由早期的「敍事驅動」轉向「現金流驅動」。手術量和國際化能力將是衡量企業競爭力的關鍵指標。

國產手術機器人底層技術突破

作為國內腔鏡手術機器人頭部企業，1月8日精鋒醫療上市首日迎來強勢開局，該股開盤報59港元／股，較發行價43.24港元／股上漲36.45%，充分體現市場對創新醫療器械賽道的高關注度。

腔鏡手術機器人是手術機器人最大的細分市場，外科醫生通過控制檯對機械臂的精準操控實現複雜手術操作，主要應用於泌尿外科、婦科、普外科以及胸外科等多個科室。全球及中國市場目前仍由直覺外科的達芬奇手術系統佔據主導地位，截至2024年底，達芬奇在中國擁有約431台的裝機量。

不過，中國手術機器人企業正通過技術積累加速補齊短板。截至2015年12月，中國已有13款多孔腔鏡手術機器人獲國家藥監局批准，其中11款為國產品牌。在技術要求更高的單孔機器人領域，精鋒醫療、術鋭及微創機器人也取得顯著進展，有產品獲批。

在腔鏡手術機器人領域，很長一段時間以來，達芬奇機器人憑藉數千項專利構築了極高的行業壁壘。劉天然對記者表示，這一狀況正在改變，頭部國產企業已經通過產品結構設計、系統控制，以及人工智能等全鏈條的自主突破，從底層邏輯上規避了海外專利。「這種方式不僅突破了壁壘，還通過新技術構築了屬於國產企業的‘護城河’。」

同時，國產機器人的競爭力已不再單一依賴價格。劉天然表示，儘管國產產品定價通常為進口產品的60%至80%，但臨牀體感的提升纔是核心驅動力。目前國產機器人在操作流暢度與精度控制上已逐步接近進口水平。此外，更短的學習曲線以及更迅速的本土化服務，正促使國產機器人從「補充方案」轉變為許多醫院的「優先選擇」。

何時盈虧平衡？手術量成為核心參考指標

在過去較長一段時間內，國產手術機器人的估值主要由「技術敍事」驅動。不過，劉天然表示，目前評估標準已向「現金流驅動」轉型。國產手術機器人企業何時能夠跨過盈虧平衡點，成為行業關注點。

從精鋒醫療財務數據來看，2024年其在國內多孔腔鏡機器人銷量為20台，在國內製造商中排名第一。公司營收也處於高速增長階段，從2023年的4804萬元增長至2024年的1.6億元；2025年上半年公司收入達1.49億元，已接近2024年全年水平。

然而，精鋒醫療距離盈虧平衡仍有距離。招股書顯示，精鋒醫療2023年與2024年的淨虧損分別為2.129億元和2.185億元，虧損規模基本持平。不過，隨着收入增長與生產效率提升，公司2025年上半年淨虧損快速收窄至約8909萬元。

橫向比較來看，國內另一家手術機器人頭部企業微創機器人也處於高增長、減虧損的階段，尚未跨過盈虧平衡點。

「手術機器人產品獲批后，通常需要3至5年的市場爬坡期才能實現盈虧平衡，這受制於招投標流程、醫生培訓及術式普及速度。」劉天然分析稱。同時，她特別強調，在評估企業真實競爭力時，不應僅關注裝機量或開機率，因為可能會存在「虛高」現象，真實的手術完成量纔是衡量產品臨牀穩定性與醫生信任度的金標準。

從盈利模型來看，手術機器人的核心在於「設備+耗材+服務」的商業閉環。劉天然以直覺外科為例，其設備銷售收入雖然持續增長，但儀器及耗材的收入增幅更高，已成為驅動業績增長的核心力量。「當資本市場不再單純為技術故事買單，手術量將成為決定企業未來盈利能力的關鍵指標。」

出海成為必選項在國際市場驗證全球競爭力

在競爭加劇的背景下，國際化能力已成為評價國產手術機器人企業的另一項關鍵指標。

「出海已成為手術機器人企業的必選項。」劉天然表示，這不僅能緩解國內招投標採購流程及潛在的控費政策帶來的壓力，更能證明產品的全球競爭力。相比國內複雜的招投標環境，歐洲、東南亞等海外市場的准入流程更具靈活性，國產機器人憑藉技術稀缺性具備較強的議價能力。

精鋒醫療的全球化節奏印證了這一觀點。其多孔機器人MP1000於2025年3月獲得歐盟CE認證，截至目前已進入24個國家。值得注意的是，其在2025年前10個月的全球合約銷量中，海外訂單佔比已達到60%。事實上，「國際化」這一趨勢在微創機器人的財報中也得到體現，微創機器人中報顯示，2025年上半年海外收入實現了189%的大幅增長。

「目前國內腔鏡手術機器人的競爭格局已初步顯現，頭部企業在覈心指標上已拉開差距。真正具備持續造血能力和國際化運營能力的企業，才能最終完成從高投入虧損到商業化盈利的跨越。」劉天然表示。