【券商聚焦 】華泰證券維持雅迪控股(01585)買入評級 指公司26年單車淨利有望繼續提升

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，雅迪控股(01585)發佈正面盈利預告，預計25年純利不少於29億元(同比增長超過128%)，同比高增主要系電動兩輪車銷售增加、產品結構優化。該機構看好公司作為兩輪車行業龍頭，憑藉產品力、渠道等方面的系統性優勢持續鞏固行業地位，同時通過拓展中高端市場與海外市場打開長期成長空間。

公司積極調整策略，25年兩輪車業務實現高質量增長。1)在量的方面，該機構預計公司25年兩輪車銷量超1620萬台，其中25H2超740萬台(同比增長超過11%)。對於26年，該機構預計國內市場景氣度有望從Q2開始隨新國標產品接受度同步提升，公司在原有國內toC兩輪車業務基礎上加速開拓三輪車、外賣市場以及海外市場，26年銷量有望穩步增長。2)在利的方面，該機構測算公司25年單車淨利超180元(同比增長超過80%)，其中25H2超170元(同比增長超過311%)，較上半年有所下滑或主要系新舊國標切換等影響下產能利用率下降帶來單車費用分攤增長。隨着高毛利產品佔比提升、以及規模效應進一步顯現，26年單車淨利有望繼續提升。

公司全球化戰略已從「產品出海」邁向「品牌紮根」，通過本地化生產與政策協同搶佔東南亞等新興市場。未來東南亞燃油摩托車限行政策(如26年7月起越南河內核心區將實施禁摩令)，將加速電動摩托車的替代進程，公司有望憑藉高性價比車型與快速適配能力，不斷提升當地市佔率。隨着海外產能釋放與渠道網絡完善，看好公司在「油改電」的趨勢中持續受益，打開第二增長曲線。

該機構下調公司25年歸母淨利潤(-1.5%)至29.4億元，維持公司26-27年歸母淨利潤為35.1億元、38.3億元(CAGR為44.4%)，對應EPS為0.99、1.18、1.29元。25年下調主要是考慮到Q4銷量受到新舊國標切換影響，該機構下調25年銷量假設。參考可比公司26年Wind一致預期PE均值為14.1倍，給予公司26年14.1倍PE，對應目標價為18.63港幣(前值21.38港幣，前值為基於可比公司均值給予25年19.4倍PE)。維持買入評級。