慢牛行情繼續！高盛再次唱多中國股市：盈利驅動，2026年指數再漲20%

看多中國股市的高盛1月7日再次發佈研究報告，預測2026年MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲20%和12%，慢牛行情繼續。

高盛在研究報告中寫道：「2026年中國股市上漲預計將完全由盈利驅動。」在人工智能、走出去戰略和反內卷政策的支撐下，高盛預計中國上市公司利潤增速將從2025年的4%提升至2026年和2027年的14%。基於對后市的樂觀預期，高盛給出了維持A股和H股的增持投資評級。

Part.01 資金預期：流入大於流出

高盛預測，2026年流入中國股市的資金會大於流出，主要基於以下5方面：

1、2026年，南向資金淨買入額預計將達2000億美元，再創歷史新高

2、國內資產重新配置進程可能加速，或為股市帶來 3 萬億元人民幣（4200 億美元）資金流入

3、今年股息和回購規模或將接近4萬億元人民幣（5700 億美元）

4、海外長線投資者可能減少對中國股票310個基點的低配，潛在買入規模達100億美元

5、IPO融資額今年可能突破1000億美元（同比增長 80%），佔當前市值的 0.5%。

Part.02 政策預期：好消息偏多

貨幣政策：通過適度降準降息（包括房貸利率）進一步寬松貨幣環境，儘管人民幣兑美元可能面臨升值壓力（高盛預測 2026 年底美元兑人民幣匯率為 6.85）。

財政政策：2025 年赤字支出未達經濟學家預期，但今年有望回升（高盛預測廣義財政赤字率從 2025 年的 11% 升至 2026 年的 12.2%），以助力房地產去庫存、基礎設施和社會領域投資，以及消費刺激計劃。

民營經濟監管：高盛專有民營經濟監管代理指標顯示，2026 年對民營經濟的監管立場仍將保持支持性。

股市政策：鑑於股市在資源配置、為新增長動力和創新融資、增加居民財富及應對外部壓力方面的戰略重要性日益提升，高盛認為友好股市政策立場將持續，除非出現明顯估值過高和投機氾濫的跡象，否則政策引發的股市下行可能性較低。

除央行向地方機構提供股權風險貸款工具、「國家隊」 直接入市增持、戰略性重要企業 IPO 通道優化外，預計多數新政策和監管調整將與《九項措施》文件的核心目標一致，強調釋放企業資產負債表價值、吸引長期穩定資金入市，以及通過股息和回購改善公司治理與股東回報。

中國 「十五」 規劃：基於已獲批的 「十五」 規劃建議，經濟學家認為技術、安全和民生將是 2026-2030 年中國發展戰略的重中之重。歷史數據顯示，中國政策制定者在五年規劃中提出的量化增長和發展目標完成率接近 90%，研究表明，緊跟五年規劃方向在股市中可能獲得可觀回報。

Part.03 多股力量蓄勢待發，資金供給充裕

高盛認為，充裕的資金供給，是推動中國股市走向慢牛的重要條件。

1. 互聯互通資金：繼 2025 年南向資金達到 1800 億美元的歷史峰值后，我們預測 2026 年南向資金淨買入額將再創新高，達 2000 億美元，主要支撐因素包括：

a) 新 IPO 和雙重主要上市標的納入使南向投資範圍進一步擴大；

b) 當前 AH 股溢價仍高達 37%；

c) 港股高股息指數對境內投資者具備吸引力（恆生中國高股息指數收益率為 5.7%）。2025 年前三季度北向資金流出 240 億美元，預計 2026 年將扭轉流出趨勢，實現 200 億美元淨流入，主要受人工智能相關標的需求和人民幣走強驅動。

2. 對衝基金：根據高盛大宗經紀業務數據，全球對衝基金對中國股票的淨敞口占比已從 2024 年底的 5 年分位數第 8 位升至當前的第 32 位。當前 7.6% 的淨配置比例和 6.5% 的總配置比例仍顯著低於此前周期峰值（約 11%-13%），預計將圍繞人工智能、新型消費、「走出去」 和反內卷受益主題進一步提升配置。

3. 全球長線投資者：全球約 1.6 萬億美元的共同基金資產（不含 ETF）在資產規模加權基礎上低配中國股票 310 個基點。過去一年，新興市場和亞太（日本除外）基金已明顯縮小低配缺口，但全球配置型基金仍基本持觀望態度。

隨着其對多元化配置（遠離美國資產）需求上升及中國特有增長因素顯現，長線基金經理可能進一步降低中國組合的跟蹤誤差。據估算，該領域每調整 100 個基點的偏離基準配置，可能帶來約 160 億美元的中國股票買賣量。

4. 境內個人投資者：中國個人投資者的資產配置遠未達到最優有效邊界，房地產和現金資產佔比分別為 54% 和 28%，而股票資產僅佔 11%。

實際利率下行和股市高預期回報（即高股權風險溢價）可能推動數萬億美元資金從現金轉向股票。可支配收入和金融資本的持續增長意味着，每年將有超過 14 萬億元人民幣的 「新資金」 尋求投資渠道。

5. 境內機構投資者：金融資產機構化進程正在加速。保險公司和養老金等長期資產管理者迫切尋求高股息股票帶來的穩定收益，而監管推動和企業 / 市場改革構成額外政策利好。

當前機構投資者持有境內上市股票市值的 14%，顯著低於發達市場（59%）和新興市場（50%）的平均水平，這意味着未來境內股市可能迎來 30 萬億元和 14 萬億元人民幣的機構資金流入（分別對應發達市場和新興市場平均水平）。

6. 國家隊：據高盛估算，截至 2025 年三季度，廣義 「國家隊」 持有中國股票規模約為 6 萬億元人民幣，佔 A 股總市值的 6%。這些國有實體在市場拋售壓力較大時積極入市維穩，未來仍將是股市的穩定器。

7. 企業回購：2025 年三季度 A 股和 H 股回購規模達 90 億美元，全年有望創下 500 億美元的歷史新高。在政策推動（央行 8000 億元人民幣再貸款額度）、經營現金流穩健、資本支出紀律改善以及股權融資成本仍處於高位的背景下，我們預測 2026 年回購總額將增長 20%。

8. 新增供給：經歷三年融資低迷后，2025 年香港 /A股 IPO 市場強勁反彈。具體而言，2025 年 117 家公司在港交所上市，融資 2860 億港元（同比增長 224%，全球排名第一），另有近 300 家公司正在排隊上市。這些新上市股票在上市后一周和一個月的平均回報率分別為 39% 和 38%。

經驗表明，融資活動與二級市場表現和成交額呈正向相關，這可能反映出新股的 「賺錢效應」、增長型資本支出的積極信號以及對股市的政策支持。自上而下預測，2026 年 A 股和 H 股合計新增融資規模將達 1000 億美元，與長期平均融資額佔市值 0.5% 的比例持平。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。