電話會總結 ｜ Cal-Maine Foods(CALM)2026財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Cal-Maine Foods業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第二季度財務表現（2026年第二季度 vs 2025年同期）：** - 淨銷售額：7.695億美元，同比下降19.4% - 毛利潤：2.074億美元，同比下降41.8% - 營業利潤：1.239億美元，同比下降55.5%，營業利潤率16.1% - 淨利潤：1.028億美元，同比下降53.1% - 稀釋每股收益：2.13美元，同比下降52.3% - 經營現金流：9,480萬美元，同比下降22.8% **上半年財務表現（2026年上半年 vs 2025年同期）：** - 淨銷售額：17億美元，同比下降2.8% - 毛利潤：5.187億美元，同比下降14% - 營業利潤：3.731億美元，同比下降19.8%，營業利潤率22.1% - 淨利潤：3.021億美元，同比下降18.1% - 稀釋每股收益：6.26美元，同比下降17% - 經營現金流：3.734億美元，同比增長55.5% ## 2. 財務指標變化 **成本結構變化：** - 銷售成本：第二季度同比下降6.1%，主要由於外購雞蛋成本降低 - SG&A費用：第二季度同比增長6.8%，主要因Echo Lake Foods併購及專業法律費用增加 **資產負債表變化：** - 現金及投資：11億美元，同比下降18.2% - 保持幾乎零負債的資產負債表結構 **股東回報：** - 股票回購：第二季度回購84.6萬股，耗資7,480萬美元 - 現金分紅：宣佈每股約0.72美元分紅 **業務結構變化：** - 殼蛋銷售：第二季度6.496億美元，同比下降28.1%，佔總銷售額84.4%（去年為94.7%） - 預製食品銷售：第二季度7,170萬美元，同比增長586.4%，但環比下降14.5% - 特種蛋銷售佔殼蛋銷售比例：從31.7%提升至44%

業績指引與展望

• 預製食品業務EBITDA利潤率目標維持19%，儘管第二季度因擴張項目出現暫時性下滑，管理層重申該目標在全年仍可實現

• 預製食品產能在未來18-24個月內將增長超過30%，其中Echo Lake Foods將新增1700萬磅年產能，Trapini Foods合資企業將新增1800萬磅產能

• 第三季度預製食品業務預計將延續第二季度的疲軟表現，受擴張項目影響產量和成本仍將承壓，預計第四季度開始逐步改善

• 自產雞蛋佔銷售比例預計從目前的90%提升至93%-95%區間，減少對外部採購的依賴

• 特種雞蛋業務長期目標是佔殼蛋淨銷售額的50%以上，目前已達到44%，管理層預期將維持雙位數複合年增長率

• 銷售及管理費用預計在下半年將保持較高水平，主要受專業服務費用增加和特種雞蛋促銷活動推動

• 資本支出方面，已宣佈的3600萬美元投資將在未來18-24個月內完成，用於預製食品產能擴張和設備升級

• 混合定價模式預計將在低價周期中發揮更大作用，有助於提升中周期盈利韌性和客户關係穩定性

• 高致病性禽流感風險仍未消除，管理層警告供應挑戰將持續存在，可能對未來業績產生不確定性影響

• 特種雞蛋和預製食品合計佔淨銷售額的比重已達46.4%，預計這一多元化趨勢將持續推進，提升整體盈利質量和穩定性

分業務和產品線業績表現

• 殼蛋業務仍是主要收入來源，佔總淨銷售額的84.4%，但比重從上年同期的94.7%顯著下降，其中傳統雞蛋銷售額下降41%至3.639億美元，而特種雞蛋銷售額基本持平為2.857億美元

• 特種雞蛋業務實現顯著增長，佔殼蛋總銷售額的44%（上年同期為31.7%），公司預期長期內特種雞蛋將佔殼蛋淨銷售額的50%以上，其中散養和牧場飼養雞蛋均實現雙位數增長

• 預製食品業務快速擴張，銷售額達7170萬美元，同比增長586.4%，主要得益於Echo Lake Foods的貢獻，公司計劃通過3600萬美元的資本投資在未來18-24個月內將預製食品產能提升30%以上

• 特種雞蛋和預製食品合計佔淨銷售額的46.4%（上年同期為31.2%），體現了公司向高附加值產品組合轉型的戰略成效，旨在提高盈利穩定性和抗周期性

• 公司通過收購Clean Egg LLC的德州資產擴大特種雞蛋產能，並與Trapini Foods合資投資700萬美元增加1800萬磅產能，同時推進混合定價模式以增強中周期盈利韌性

市場/行業競爭格局

• Cal-Maine Foods在美國雞蛋市場佔據主導地位，銷售約佔全美雞蛋消費量的六分之一，擁有從飼料、雞羣到加工、分銷和客户配送的完整垂直整合產業鏈，這種規模優勢和垂直整合能力構成了顯著的競爭壁壘

• 高致病性禽流感(HPAI)持續影響行業供應格局，2025年成為有史以來最嚴重的一年，影響4560萬隻蛋雞和小雞，超過2022年的4310萬隻，全球疫情仍在持續，26個國家報告禽類高致病性禽流感，爆發數量達496起，供應中斷風險依然存在

• 消費者偏好正向特色蛋品和便利食品轉移，推動行業結構性變化，Cal-Maine的特色蛋品銷售佔殼蛋總銷售額的44%，較上年同期的31.7%大幅提升，公司預計長期內特色蛋品將超過殼蛋淨銷售額的50%

• 行業定價模式正在演變，從純現貨定價向混合定價模式轉變，結合現貨和成本加成結構以穩定中周期利潤率，這種定價創新有助於生產商和關鍵客户在商品價格波動環境中管理風險

• 供應可靠性成為關鍵競爭差異化因素，客户越來越重視供應穩定性而非現貨價格，在波動性成為常態的環境中，可靠性構成了持久的競爭優勢，Cal-Maine通過規模和運營執行能力在這方面建立了領先地位

• 預製食品領域成為新的增長戰場，Cal-Maine通過收購Echo Lake Foods進入該市場，計劃在未來18-24個月內將預製食品產能增長30%以上，以滿足對高蛋白、即食便利食品不斷增長的需求

公司面臨的風險和挑戰

• 高致病性禽流感（AI）持續威脅：CEO明確表示"高致病性AI相關的供應挑戰尚未結束"，當前疫情曲線與2022年等歷史高峰年份相似，全球疫情持續，恢復過程不均勻且不可預測，2025年成為有史以來最嚴重的年份，影響4560萬隻蛋雞，病毒在全球496個地區爆發，對運營構成持續性風險。

• 蛋價大幅下跌導致業績顯著下滑：殼蛋銷售價格同比下降26.5%，導致淨銷售額下降19.4%至7.695億美元，毛利潤下降41.8%，淨利潤下降53.1%，稀釋每股收益從4.47美元降至2.13美元，下降52.3%，顯示公司對蛋價波動的敏感性。

• 預製食品業務擴張期間的臨時性運營壓力：Echo Lake Foods和預製食品業務因擴張項目導致產量暫時下降和成本上升，預計將持續到本財年剩余時間，雖然管理層重申19%的EBITDA利潤率目標，但短期內面臨毛利率壓縮壓力。

• 銷售和管理費用持續上升：SG&A費用增長6.8%，主要由於Echo Lake Foods的併入以及專業和法律費用增加，管理層預計下半年將面臨更高的專業和促銷成本，未來費用水平將受到特種蛋銷售增長和促銷活動影響。

• 外部採購蛋品成本波動風險：雖然當前外部採購成本因蛋價下降而降低，但公司仍需通過外部採購來滿足客户需求波動，目前自產銷售比例約90%，計劃提升至93%-95%，但市場disruption可能迫使增加外部採購以服務客户。

• 行業周期性和價格波動的結構性挑戰：蛋品行業本質上具有周期性、供應驅動和對新聞敏感的特點，需求複雜且受多種動態變量影響，包括鳥類損失的時間和地理分佈、消費者購物模式變化、媒體驅動的恐慌性購買等因素。

公司高管評論

• 根據Cal-Maine Foods業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Sherman Miller（總裁兼首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。強調公司已建立"真正的動力"，在艱難的市場環境中展現了韌性。反覆使用"exciting"（令人興奮）、"compelling"（引人注目）等積極詞匯描述業務前景。對專業雞蛋和預製食品業務的增長充滿信心，稱這是"長期投資故事，而非短期交易"。在談到禽流感挑戰時保持現實態度，承認"供應挑戰尚未結束"，但強調公司比以往任何時候都更有能力應對周期性挑戰。語調自信且具有前瞻性，多次強調公司的戰略定位和競爭優勢。

• **Max Bowman（副總裁兼首席財務官）**：表現出穩健務實的態度。在財務數據匯報中保持客觀中性，但在討論公司戰略時展現出支持性的樂觀態度。多次呼應Sherman的觀點，強調公司比上次面臨類似市場條件時"更強大、更持久"。在回答分析師問題時表現出謹慎但積極的態度，特別是在討論預製食品業務的逆周期性質時顯示出信心。語調專業且支持性強，與CEO形成良好的配合。

分析師提問&高管回答

• # Cal-Maine Foods 分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：在當前蛋價低迷的市場環境下，考慮到公司在預製食品和成本加成定價模式方面的變化，如何看待公司在低迷農業市場中的盈利能力和盈利軌跡？ **管理層回答：** CEO Miller表示，公司專業蛋類業務保持雙位數增長，預製食品未來18-24個月將實現30%增長。混合定價模式在低價市場中顯現真正效益，有助於支持客户的市場策略併成為長期可信賴的供應商。CFO Bowman補充，公司現在比以往任何時候都更強大，擁有更強的資產負債表、更多元化的業務組合，預製食品業務具有反周期性，將從低蛋價市場中受益。 ## 2. 分析師提問：公司是否有能力在當前的低迷市場中避免虧損？ **管理層回答：** 管理層雖然不提供具體指導，但強調公司處於比以往更好的位置，擁有前所未有的強勁資產負債表，在專業蛋類和預製食品方面的戰略性增長在低市場條件下具有重要意義，混合定價將非常有利。 ## 3. 分析師提問：預製食品部門的毛利率情況如何？在擴張期間成本上升和產量下降的背景下，如何看待該部門的盈利前景？ **管理層回答：** CEO Miller重申預製食品19%的EBITDA利潤率目標仍然有效，本季度雖有所下滑，下季度可能還會有輕微下滑，但全年仍對19%的EBITDA利潤率感到樂觀。未來18-24個月30%的增長令人興奮。 ## 4. 分析師提問：在農業市場低迷時期，併購管道是否會受到影響？特別是預製食品業務在低蛋價環境下可能估值更高？ **管理層回答：** CEO Miller表示，預製食品業務的吸引力在於穩定性，遠離"要麼盛宴要麼饑荒"的模式，因此不認為會有巨大影響。增長機會比以往更廣泛，包括傳統蛋類、專業蛋類、預製食品等多個領域，將繼續使用嚴格的模式評估收購。 ## 5. 分析師提問：專業蛋類產能增長和銷售組合轉變的長期規劃如何？ **管理層回答：** 管理層表示專業蛋類和預製食品佔淨銷售額的46%，專業蛋類保持雙位數複合年增長率。長期來看，專業蛋類佔總殼蛋淨銷售額的比例可以超過50%，配合預製食品30%的增長目標，將帶來更穩定的收益。 ## 6. 分析師提問：專業蛋類在本季度銷量基本持平的原因？ **管理層回答：** CEO Miller解釋這是與去年強勁表現的艱難比較，去年傳統蛋類極度緊缺推高了專業蛋類需求。能夠保持持平已是巨大勝利，自由放養和牧場飼養蛋類都實現了雙位數增長。 ## 7. 分析師提問：零售客户對從純市場定價向成本加成合同定價轉變的接受度如何？ **管理層回答：** CEO Miller表示這完全圍繞特定客户的市場策略，不同客户有不同需求。定價模式按預期運行，為客户提供高端保護，為公司在低端市場提供收益，有助於中周期盈利表現。 ## 8. 分析師提問：預製食品業務在2026年下半年的預期表現？ **管理層回答：** 管理層預計第三季度將繼續回調，第四季度開始顯現改善，然后在接下來的12個月中逐步增長。 ## 9. 分析師提問：外購蛋類採購的未來趨勢和成本效益？ **管理層回答：** CEO Miller表示公司自產銷售比例已回到90%左右，預計將增長到93-95%的範圍。隨着供應增加，外購需求降低，這是看到效益的部分原因。 ## 10. 分析師提問：禽流感病例快速下降的原因？ **管理層回答：** CEO Miller強調病毒存在仍然是極其嚴重的情況，全球範圍內病毒存在極強。2025年是有史以來最嚴重的一年，損失4560萬隻蛋雞。雖然大型雞羣受影響較少，但病毒載量指標仍然存在，公司仍在密切關注這一病毒。 **總體分析師情緒：** 分析師普遍關注公司在市場周期性波動中的韌性和長期增長策略，特別是專業蛋類和預製食品業務的發展前景。管理層展現出對公司轉型戰略的信心，強調多元化業務組合和混合定價模式將提升公司在不同市場環境下的盈利穩定性。

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