瑞銀：中國資產未「過熱」 ！2026年MSCI中國指數盈利增長有望達到14%

「瑞銀預計2026年MSCI中國指數的盈利增長有望達到14%，甚至更高，動能主要來自互聯網平臺、高端製造以及具備全球擴張能力的出海型的企業。」在1月7日舉辦的媒體分享會上，瑞銀集團中國區總裁及瑞銀證券董事長胡知鷙表示。

展望2026年，胡知鷙認為，港股IPO勢頭延續的基礎是存在的，中國的資產並未進入「過熱」的區間，科技創新與AI產業成為核心增長點。

中國資產並未進入過熱區間

2025年，國際投資者對中國資產的態度完成從「觀望試探」到「主動參與」的關鍵轉變，資金迴流態勢明顯。

胡知鷙表示，2025年1月外資還在觀望，到了年底很多人已經主動參與，甚至重新組建中國團隊來研究參與，全球資金對中國市場的關注度明顯回升。即將舉辦的第26屆瑞銀大中華區研討會報名情況印證了這一趨勢，註冊參會客户達3600人，創歷史新高，其中美國、歐洲、中東、非洲等地區參會者增長32%。

外資的參與模式也從被動流動轉向主動長期配置。胡知鷙透露，在港股IPO和再融資項目中，國際長線資金作為基石或核心機構投資者的參與度顯著提高。瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管諶戈補充道，瑞銀內部數據顯示，2025年全球前四十大國際投資人對中國資產的配置雖較2024年顯著回升，但與2017-2021年均值相比仍有較大空間，「這也是我們對2026年市場保持樂觀的重要原因」。

對於外資配置中國資產的核心邏輯，胡知鷙分析説：「一方面，中國企業在技術創新、全球競爭力上2018年以來每年邁一個新臺階，2020年后節奏更快；另一方面，從全球配置看，中國資產的估值優勢與結構性成長潛力，成為全球投資者對衝單一市場風險的重要選擇。」

胡知鷙還提到，從估值的角度看，中國的資產並未進入「過熱」的區間，目前MSCI中國指數市盈率約13倍出頭，僅略高於過去十年均值。

針對市場關注的外資對中國AI股票的真實態度，諶戈表示，外資興趣度實則很高。字節、阿里、騰訊、華為等企業的AI業務難以直接投資，獨立AI標的成為全球資金不願錯過的趨勢選擇。胡知鷙進一步指出，中國AI科技公司總市值約5萬億美元，僅為美國的1/6，且尚無萬億級美元AI企業，未來增長空間巨大。

港股IPO強勢迴歸全球榜首

胡知鷙用「全面超預期」形容2025年中國資本市場表現，其中港股IPO是最大亮點。

「2025年香港市場共有119只新股上市，募資總額約2858億港元，港交所重新奪回全球IPO籌資額第一位的寶座。」胡知鷙指出，內地企業成為港股IPO的絕對主力，截至2025年12月底，111家內地企業完成港股IPO，發行后合計市值達5623億美元，全年港股前五大IPO均為內地企業。胡知鷙認為，這一成績的背后，是多重因素的協同發力，包括流動性環境改善、政策與制度層面持續優化，中國證監會對市場可投資性與流動性的重視顯著提升，而地緣政治環境也好於2025年初市場最悲觀的預期。

展望2026年，胡知鷙明確表示港股IPO勢頭延續的基礎是存在的。她預測，2026年港股IPO數量將達150至200個，融資規模有望超過3000億港元，「一季度就將迎來多個大型項目落地，僅年初第一周就已呈現‘每天或每兩天一個項目’的推進節奏」。

在諶戈看來，香港IPO發行吸引了日益多元的投資人蔘與基石投資。其中，國際機構投資人、特別是歐洲、亞洲及中東等地區投資人帶來了強勁的認購需求。

「隨着外資資金加速流入中國市場以及南向資金的支持，港股交易的流動性水平也得到了提升。」諶戈説。

針對市場擔憂的「IPO抽水」問題，諶戈迴應稱，港股是一個活水的市場，當好的標的來的時候，全球投資人的資金流是活的，可以從全球到香港，不存在抽水的概念。他進一步解釋道，2025年底部分新股表現波動，主要因年底機構投資人傾向結賬、規避風險，而非市場資金短缺，「像MiniMax、豪威股份等高質量標的推進時，國際投資人的興趣度仍保持活躍」。同時，港股市場正經歷從重數量到重質量的轉變，2025年相關發行和定價機制的調整打破了過去「高認購、高波動、快速回落」的模式，IPO破發率降至近五年來最低水平，市場正向循環逐步形成。

新質生產力引領中國經濟增長

在胡知鷙看來，中國企業的基本面正在發生前所未有的結構性變化，「越來越多的中國企業經營邏輯從‘過去的規模大優先’，轉向了‘練內功’，聚焦盈利質量、技術壁壘、長期價值與創新。」她形象地表示，「原來中國是把很便宜的東西做得很便宜，現在中國是把很貴的東西也能做得很便宜」，這種轉變讓中國企業在全球競爭力上迎頭趕上。

基於此，瑞銀預計2026年MSCI中國指數的盈利增長有望達到14%甚至更高，動能主要來自互聯網平臺、高端製造以及具備全球擴張能力的出海型企業。

在具體產業方向上，科技創新與AI產業成為核心增長點。諶戈表示，2026年全球經濟增長有望加速，AI投資與財政刺激是主要驅動力，中國「新經濟」與科技創新產業(高科技、數字經濟、綠色能源)將成為經濟增長新引擎，「政策支持將持續加碼」。在AI領域，中國積極佈局創新與研發，相關產業佔GDP比重持續提升，供應鏈企業與AI應用龍頭將受益於全球AI浪潮與本土創新。

此外，居民儲蓄向股市轉化的潛力與政策支持，為市場注入長期動能。胡知鷙提到，中國股市規模約20萬億美元，而居民儲蓄達23萬億美元，美國股市規模70萬億美元但儲蓄僅14萬億美元，「隨着新一代投資者教育背景變化，這23萬億美金的居民儲蓄會慢慢進入股市」。

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