關聯方數據違規遭通報，眾安信科港股上市面臨「合規大考」？

作者丨DW

1月5日，眾安信科（深圳）股份有限公司（以下簡稱「眾安信科」）正式向港交所遞交上市申請，聯席保薦人為工銀國際與國聯證券國際。

作為一家成立於2021年12月的企業級AI解決方案提供商，眾安信科專注於智能營銷及智能運管解決方案。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收益計算，其在中國配備垂直大模型能力的提供商中排名第四。

然而，其高速增長的背后亦顯現出若干經營隱憂。

01 

農業、運輸客户激增，業績高光下的行業跨界「暗雷」

招股書顯示，眾安信科近年來呈現出強勁的增長勢頭。公司收益從2023年的2.26億元增至2024年的3.09億元，而僅2025年前三季度的收益就已達到2.90億元；同期，年度淨利潤從1008.2萬元躍升至3323.1萬元，2025年前三季度淨利潤為3165.5萬元。

在客户拓展上，公司累計服務數量從2023年底的88家猛增至2025年9月的338家，年複合增長率高達63.1%。然而，這種擴張伴隨着結構性的變化：新增客户多集中在農業、運輸等傳統行業。

這一轉變雖降低了單一客户依賴，但與公司原有的金融科技優勢領域適配度不高，且這些傳統客户的毛利率水平和付款能力需要經過完整周期驗證。

02 

毛利率飆升、現金流告急：光鮮財報下的冰火兩重天

從財報數據來看，2025年前三季度，眾安信科淨利潤約為3166萬元，但經營活動現金流淨額卻大幅流出6027.6萬元。

就毛利率而言，公司毛利率從2023年的13.7%提升至2024年的27.2%，並於2025年前三季度進一步升至41%。智能營銷解決方案的毛利率從2023年的4.6%暴漲至2025年9月的46.1%，兩年間激增41.5個百分點。

眾安信科雖致力於講述獨立的「科技」故事，並努力擺脫對眾安系的依賴，但不可否認的是，眾安集團目前仍佔據其收益的較大份額。

招股書顯示，截至2023年及2024年12月31日止年度及截至2025年9月30日止九個月，來自五大客户的銷售總額分別佔總收益的74.7%、62.7%及47.4%。其中，來自各期間的最大客户眾安集團（眾安在線及附屬公司）的收益分別約為1億元、1.38億元及0.67億元，分別佔同期收益的44.4%、44.6%及23.0%。

此外，公司研發開支從2023年的1091.8萬元暴增至2025年前九月的5971萬元，增幅高達447%。在缺乏技術獨立性、核心架構依賴外部通用大模型的背景下，這種突擊式的研發投入與關聯採購交織，是否能建立起差異化的競爭壁壘尚需市場檢驗。

03 

合規風險：關聯方剛被監管點名，如何保證數據安全？

眾安信科面臨的挑戰不僅限於財務層面，更延伸至合規風險與公司治理。

監管合規方面，眾安系企業正面臨嚴峻考驗。2025年12月17日，上海市通信管理局通報下架38款侵害用户權益APP，眾安在線財產保險股份有限公司（以下簡稱「眾安在線」）旗下的「眾安家」、「退貨運費險理賠」、「眾安企業保」三款應用均因「違法違規收集使用個人信息」被點名。

根據招股書顯示，眾安信息技術服務有限公司（以下簡稱「眾安科技」）佔有眾安信科約35.49%的股份，是第二大股東，而眾安科技是眾安在線的全資科技子公司。

這不僅暴露了眾安系在數據合規管理上的短板，對於涉及大量敏感數據處理的AI業務而言，未來將面臨更嚴格的網絡安全審查。

眾安信科也在招股書中提到，由於行業涉及資金安全、用户隱私等核心利益，金融(如保險、證券)、醫療(如互聯網醫療)等領域通常帶有嚴格監管標準,因此服務這類領域的客户會面臨合規審查繁瑣、業務開展受監管政策限制的問題。

在公司治理方面，股權結構高度集中。創始團隊與第二大股東眾安科技合計控制74.42%的投票權。董事會成員中，核心管理層均來自眾安體系，三位獨立非執行董事雖具學術或會計背景，但均缺乏AI行業從業經歷。

此外，鳳凰網財經《IPO觀察哨》從招股書梳理發現，公司部分員工社保及公積金未足額繳納，存在勞動合規風險。

更嚴重的是，AI解決方案涉及的客户數據處理活動若未能通過網絡安全審查，可能面臨業務暫停風險。在跨境數據流動監管趨嚴的背景下，未來業務拓展將面臨更復雜的合規挑戰。

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