AI「審美疲勞」來襲，投資者目光轉向標普 500成分股中余下的493只股票

　　過去三年間，押注人工智能企業的投資行為主導了美國股票市場，推動相關板塊實現了78% 的漲幅。如今，越來越多的投資者認為，由 「華麗七巨頭」 引領的這波上漲行情即將終結。

　　市場對於人工智能能否給美國經濟帶來顛覆性變革、以及隨之而來的豐厚利潤的擔憂日益加劇，這使得投資者此前對該技術的狂熱情緒逐漸轉變為焦慮。資金開始湧入標普 500 指數中 「其余 493 家公司」 的股票，尤其是那些有望在預期中的經濟增長回升中獲益最多的企業。

　　「我把這種現象稱為‘人工智能審美疲勞’。」 同名研究機構耶迪尼研究的總裁兼首席投資策略師埃德・耶迪尼表示，「我已經對此感到厭倦，而且我猜想，很多其他人也對這一話題心存警惕。」

　　若這一趨勢逆轉，將標誌着美股歷史上由如此一小批股票主導的上漲周期走向終結。自 2022 年 OpenAI 旗下的 ChatGPT 吸引全球投資者目光以來，英偉達、微軟和蘋果三家公司的市值合計增長了數萬億美元。谷歌母公司字母表和元宇宙平臺公司同樣表現不俗，而博通、甲骨文等一眾二線科技企業也搭上了這波熱潮的順風車。

　　不過，這一市場風向的轉變雖較為微妙，但自去年 10 月末標普 500 指數創下歷史新高、並於 11 月開啟下跌模式以來，就已悄然上演。截至本周一收盤，自 10 月 29 日起，彭博社編制的 「華麗七巨頭」 指數下跌了 2%，而標普 500 指數中其余 493 只成分股組成的指數則上漲了 1.8%。

　　市場資金正從高動量股轉向防禦性更強、估值更合理的板塊。2024 年底新推出的 「卓越大盤股剔除華麗七巨頭交易型開放式指數基金」（交易代碼XMAG），在去年年末連續六個月實現資金淨流入，其中 12 月的流入規模更是達到 11 月的四倍。這隻交易所交易基金在去年全年累計上漲 15%，且大部分漲幅是在最后六個月內實現的。

　　耶迪尼指出，標普 500 指數其余 493 只成分股在 2025 年的表現 「令人印象深刻」。這位策略師提到，儘管美國政府效率部成立、特朗普政府的關税政策落地，且勞動力市場已顯現疲軟跡象，但這批公司的利潤率仍維持在高位，並未出現 「縮水」。

　　若經濟狀況好轉，周期性行業和成長導向型行業的前景也將隨之改善，這為那些希望擺脫大型科技股主導時代的投資者提供了充足的機會。摩根大通、美國銀行等放貸機構或將迎來收益增長；隨着消費者信心回升，人們將更願意購買耐克運動鞋，或通過繽客控股預訂度假行程，非必需消費品板塊的股票也將從中受益。

　　不過，回顧歷史經驗，「華麗七巨頭」 的主導地位若要終結，美股票市場場很可能會經歷一段震盪期，這其中存在不小的風險。

　　「對於這輪牛市而言，最理想的結果是市場主導權平穩轉移至標普 500 指數其余 493 家成分股組成的廣泛陣營。」 美國商業周期分析研究機構的首席美國投資策略師道格・皮塔表示，「然而，以往那些由少數強勢股引領的高度集中型牛市，其演變過程往往並非如此。」

　　皮塔以 20 世紀 70 年代華爾街的 「漂亮 50」 概念股的隕落為例，指出每當長期領漲的龍頭股陷入困境，整個市場往往會隨之陷入熊市。

　　儘管市場擔憂資本支出難以為繼、且當前估值已處於高位，但皮塔仍認為，人工智能相關的投資熱潮尚未結束。與此同時，人工智能領域的投資者也變得愈發審慎。此前，任何與人工智能沾邊的公司股價都會應聲上漲，這種同質化的投資熱潮如今已出現分化，就連甲骨文這類曾經的人工智能熱門股也遭遇了大幅下跌。

　　「在我看來，‘華麗七巨頭’的統治地位尚未走到盡頭 —— 如果它們沒有迎來一波收官式的上漲行情，我會感到意外。不過，一旦這波行情落幕，美股很可能需要經歷一輪顯著的熊市，新的市場領漲龍頭纔會應運而生。」 皮塔説道。

　　耶迪尼對人工智能相關投資的前景則更為悲觀，他認為，這股 「審美疲勞」 的苗頭始於去年 10 月末知名基金經理邁克爾・伯里發出的一則隱晦警告。隨后，伯里披露了其針對英偉達和帕蘭提爾科技公司的看空持倉。

　　其他機構也紛紛預警，大型科技股的主導地位或將很快終結。在華爾街策略師們發佈的 2026 年市場展望中，一個核心觀點便是 「華麗七巨頭」 的鼎盛時期即將落幕。上月，高盛集團的策略師表示，預計 2026 年 「華麗七巨頭」 對標普 500 指數的盈利增長貢獻率將降至 46%，較 2025 年的 50% 有所下滑。與此同時，標普 500 指數其余 493 只成分股的盈利增速有望從 2025 年的 7% 加快至 2026 年的 9%。

　　標普 500 指數其余 493 只成分股也可能吸引眾多價值型投資者的關注。以本・斯奈德為首的高盛策略師認為，當前市場估值分化顯著，再加上宏觀經濟前景向好，均為價值股行情提供了有力支撐。

　　斯奈德在 1 月 6 日發佈的一份報告中寫道：「從板塊來看，醫療保健行業的估值相較於歷史水平及自身盈利水平均處於低位，這進一步佐證了增持該板塊的合理性。除此之外，我們還建議增持原材料、非必需消費品以及軟件與服務板塊。」