電話會總結 ｜ AAR(AIR)2026財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據AAR業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 總銷售額達到7.95億美元，同比增長16%，其中有機增長12% - 零部件供應業務銷售額3.54億美元，同比增長29%，新零部件分銷業務有機增長32% - 維修工程業務銷售額2.45億美元，同比增長7% - 綜合解決方案業務銷售額1.70億美元，同比增長8% **盈利能力：** - 調整后EBITDA為9,650萬美元，同比增長23%，利潤率從11.4%提升至12.1% - 調整后營業收入8,120萬美元，同比增長28%，營業利潤率從9.2%提升至10.2% - 調整后稀釋每股收益1.18美元，同比增長31%（去年同期0.90美元） **現金流和財務狀況：** - 淨債務槓桿率從2.82倍降至2.49倍，達到公司2.0-2.5倍的目標區間 - 預計第三季度將實現正現金流 ## 2. 財務指標變化 **分業務板塊表現：** - 零部件供應：調整后EBITDA利潤率從12.4%提升至13.2%；調整后營業利潤率從11.5%提升至12.1% - 維修工程：調整后EBITDA利潤率從13.5%下降至12.8%；調整后營業利潤率從12.0%下降至11.2% - 綜合解決方案：調整后營業利潤率從5.1%大幅提升至8.6% **客户結構：** - 商業客户銷售佔比71%，同比增長13% - 政府客户銷售佔比29%，同比增長23% **關鍵驅動因素：** - 零部件供應業務增長主要由銷量驅動，商業和國防客户各佔增長的50% - 維修工程業務利潤率下降主要因業務組合變化、一次性維修成本及HAYCO收購的初期影響 - 綜合解決方案利潤率提升主要得益於政府合同里程碑驅動的有利組合

業績指引與展望

• **第三季度業績預期**：總銷售額增長預計為20%-22%（包含收購影響），有機銷售增長預計為8%-11%（剔除Land and Gear剝離及ADI、HAYCO收購影響）；調整后營業利潤率預計為9.8%-10.1%

• **全年業績展望**：基於上半年強勁表現及兩項戰略收購，預計全年總銷售額增長接近17%，有機銷售增長接近11%

• **利潤率發展趨勢**：受HAYCO收購整合影響，近期將出現利潤率稀釋，整合完成需要12-18個月；管理層對未來突破10%營業利潤率表示信心，認為有能力實現比當前水平高出幾個百分點的利潤率

• **現金流預期**：預計第三季度將實現正現金流；利息支出預計較上季度略有下降

• **新增產能貢獻**：俄克拉荷馬城和邁阿密機身重型維護擴建項目將在2026日曆年上線，預計增加約6000萬美元年收入；俄克拉荷馬城項目預計2月投產，邁阿密項目預計7月全面投產，兩個項目將在2027財年達到滿負荷運營

• **分部門增長預期**：新零件分銷業務預計下半年有機增長率將略高於20%的年化水平；重型維護業務產能已售罄至本十年末

• **債務槓桿管理**：淨債務槓桿率已降至2.49倍，達到2.0-2.5倍的長期目標區間，為戰略靈活性提供支持

分業務和產品線業績表現

• **零件供應業務段（Parts Supply）**：該業務段實現29%的強勁增長，銷售額達3.54億美元，其中新零件分銷業務有機增長32%，連續四年保持20%以上增長率。公司採用獨特的雙向獨家分銷模式，與OEM合作伙伴建立5-10年獨家合作關係，合同續約率達100%。本季度完成ADI收購（1.08億美元），增加生產端分銷渠道，年銷售額1.5億美元，400名員工

• **維修與工程業務段（Repair and Engineering）**：銷售額增長7%至2.45億美元，主要包括機體大修和部件維修業務。完成HAYCO Americas收購（7700萬美元），獲得8.5億美元五年期新合同，將增加約40%機體大修產能。公司在機體大修領域實現行業領先的周轉時間和質量，產能已售罄至本十年末。計劃收購ART公司（3500萬美元），擴展客艙內飾改裝和PMA工程能力

• **集成解決方案業務段（Integrated Solutions）**：銷售額增長8%至1.7億美元，主要服務政府客户。調整后營業利潤率從5.1%提升至8.6%，受益於有利的業務組合和政府合同里程碑達成。該業務段專注於為政府和商業客户提供綜合航空解決方案服務

• **軟件和IP產品線**：Trax MRO企業軟件平臺持續擴張，新簽約泰國航空等重要客户，目前客户升級周期完成30-35%，目標2028年完成全部升級。通過與Arrow Exchange合作增強集成能力，為客户提供更便捷的零件和維修採購渠道。AeroStrat軟件支持長期大修計劃，與重維業務形成協同效應

市場/行業競爭格局

• AAR在重型機體維修領域已確立行業領導地位，通過收購HAYCO Americas進一步鞏固了這一優勢，目前擁有約45-50%的市場份額，並實現了行業領先的周轉時間和質量標準，其維修能力已預訂至本十年末

• 公司在新零件分銷業務中採用獨特的雙向獨家分銷模式，與傳統分銷商的"庫存+呼叫中心"模式形成差異化競爭，該模式使AAR能夠與OEM合作伙伴建立更深層關係並幫助其獲得市場份額，過去幾年合同續約率達到100%

• 在MRO軟件領域，AAR的Trax平臺通過贏得達美航空這一行業標杆客户，顯著提升了市場地位和競爭力，達美的背書為Trax打開了更多客户大門，目前正處於為期三年的實施過程中

• 通過戰略性收購ADI，AAR向供應鏈上游擴展，進入面向生產的分銷渠道，這使公司能夠為OEM合作伙伴的製造過程供應零件，開拓了新的增長向量並提升了價值鏈地位

• 在USM（二手可用材料）市場中，AAR展現出獨特的市場採購能力，即使在主要合作伙伴Eftai因需求旺盛而減少供應量的情況下，仍能通過在市場中尋找其他供應商無法找到的材料來維持業務量

• 公司正通過數字化能力建設增強競爭優勢，包括與Arrow Exchange建立合作伙伴關係，為Trax客户提供更廣泛的售后市場供應網絡接入，以及推進無紙化機庫倡議等數字化工作流程

公司面臨的風險和挑戰

• 根據AAR業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 收購整合風險：HAYCO Americas收購將在未來12-18個月內對利潤率產生稀釋效應，整合過程包括收入優化、成本削減和設施合理化等複雜工作，存在執行風險。

• 運營利潤率壓力：第三季度調整后運營利潤率預期為9.8%-10.1%，較第二季度的10.2%有所下降，主要受收購整合影響。

• 設施整合挑戰：需要在18個月內退出印第安納波利斯的高成本重型維修基地，並將業務轉移至其他AAR設施，涉及複雜的運營調整。

• 軟件升級周期風險：Trax客户升級周期仍處於30%-35%的進度，目標在2028年完成，但軟件升級項目通常存在延期風險。

• 市場競爭壓力：在快速增長的新零件分銷業務中需要持續保持32%的有機增長率，面臨激烈的市場競爭。

• 債務槓桿管理：雖然淨債務槓桿率已降至2.49倍，但頻繁的收購活動對財務靈活性構成持續考驗。

• 勞動力供應挑戰：在印第安納波利斯等地區持續面臨勞動力可獲得性問題，影響運營效率。

• 業務組合複雜性：同時管理零件供應、維修工程和集成解決方案三大業務板塊，增加了運營管理的複雜性。

公司高管評論

• 根據AAR業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **John Holmes（董事長、總裁兼首席執行官）**：發言積極自信，多次使用"outstanding"、"excited"、"great"等正面詞匯。對公司戰略執行表現出強烈信心，特別是在描述新零件分銷業務32%增長時語調興奮。在迴應投資者對重維修業務質疑時態度堅定，強調"I'm really happy that you were able to get the question in because that's one that I'm happy to answer"，顯示出對業務模式的強烈自信。對未來增長前景持樂觀態度，多次提及"industry-leading"地位和"sold out through the end of the decade"的強勁需求。

• **Sarah Flanagan（臨時首席財務官）**：發言專業穩健，語調平和但積極。在介紹財務數據時條理清晰，對各項指標改善表現滿意。在回答分析師關於新零件分銷增長構成問題時，提供了具體的50-50分佈數據，顯示出對業務細節的掌控。整體語調體現出對財務表現的滿意和對未來的謹慎樂觀。

• **Chris Tillett**：作為主持人，語調中性專業，主要負責會議流程管理和免責聲明，未表達個人情緒傾向。 總體而言，管理層發言情緒積極，對公司業績表現滿意，對戰略執行充滿信心，特別是Holmes在面對業務質疑時表現出的堅定態度，體現了管理層對公司發展方向的強烈信念。

分析師提問&高管回答

• 基於AAR業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. 零部件供應業務增長驅動因素 **分析師提問**：Ken Herbert (RBC) 詢問32%的零部件供應增長中價格與銷量的具體構成，以及同店銷售與新合同的貢獻比例。 **管理層回答**：CEO Holmes表示增長主要由銷量驅動，現有分銷合同實現了20-30%的強勁同店銷售增長，同時新合同也在加速增長。價格上漲只是次要因素。 ### 2. 航空公司去庫存風險擔憂 **分析師提問**：Ken Herbert關注航空公司客户是否存在去庫存風險。 **管理層回答**：Holmes明確表示沒有看到去庫存跡象，訂單積壓為持續增長提供信心，目前沒有任何暗示去庫存的信號。 ### 3. 利潤率環比下降解釋 **分析師提問**：Ken Herbert詢問第三季度利潤率環比下降的原因。 **管理層回答**：Holmes解釋主要是HAYCO收購的影響，雖然長期看將提升利潤率，但需要幾個季度的整合期。 ### 4. 重型維修業務協同效應 **分析師提問**：Louis DePalma (William Blair) 詢問重型維修與其他業務的協同效應。 **管理層回答**：Holmes詳細說明了重型維修與部件維修業務的協同，通過行業領先的周轉時間和質量獲得競爭優勢，產能已售罄至本十年末。 ### 5. Delta航空合作的示範效應 **分析師提問**：Louis DePalma詢問與Delta航空的合作是否刺激了其他客户。 **管理層回答**：Holmes確認Delta作為行業標杆的選擇極大地為Trax打開了市場大門，Delta願意為其他客户提供推薦。 ### 6. 併購策略延續性 **分析師提問**：Michael Luchak (KeyBanc) 詢問未來6-12個月的併購計劃。 **管理層回答**：Holmes表示將繼續積極尋求併購機會，過去幾年的交易都是自主開發的，有明確的收購標準和活躍的目標追蹤。 ### 7. Trax客户升級進展 **分析師提問**：Michael Luchak詢問Trax客户升級周期的具體進展。 **管理層回答**：Holmes表示目前完成了約30-35%的客户升級，目標是在2028年前完成所有升級。 ### 8. ART收購的增長潛力 **分析師提問**：Scott Micas (Melius Research) 詢問ART收購的收入規模和增長前景。 **管理層回答**：Holmes雖未透露具體收入，但強調這是一個強勁增長的市場，ART帶來的工程和認證能力將顯著提升AAR的市場參與度。 ### 9. 重型維修業務價值質疑 **分析師提問**：Michael Ciarmoli (Truist Securities) 質疑擴張低利潤率的重型維修業務的合理性。 **管理層回答**：Holmes強烈反駁，強調重型維修已成為雙位數利潤率業務，是疫情后利潤率提升最大的業務，擁有45-50%的市場份額且產能售罄。 ### 10. 利潤率擴張路徑 **分析師提問**：Sheila (Jefferies) 詢問維修工程部門的利潤率擴張策略。 **管理層回答**：Holmes表示當前是利潤率低點，經過HAYCO整合后將回升並超越歷史水平，部件維修業務利潤率達到中高十位數。 ## 整體分析師情緒 分析師普遍對AAR的業績表現給予積極評價，主要關注點集中在： - **增長可持續性**：對32%的零部件供應增長表示認可 - **整合執行力**：對HAYCO收購的短期稀釋和長期價值創造表示理解 - **戰略清晰度**：對公司的併購策略和數字化轉型給予肯定 - **市場地位**：認可公司在重型維修領域的領導地位 分析師的提問顯示出對公司長期戰略的信心，同時也體現了對短期整合挑戰的理性關注。

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