電話會總結 ｜ Lamb Weston(LW)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Lamb Weston業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第三季度核心財務表現：** - **淨銷售額**：同比增長4%，主要受銷量增長9%推動，但受價格組合下降5%的負面影響 - **調整后EBITDA**：增長6%至3.64億美元，同比增加2000萬美元 - **銷量表現**：同比增長9%，完全彌補了前一年ERP系統轉換導致的銷量損失 - **經營現金流**：前三季度為4.85億美元，同比增長400萬美元，主要得益於營運資本改善 **分部門表現：** - **北美業務**：淨銷售額增長4%，銷量增長8%，價格組合下降4%；調整后EBITDA增長1500萬美元至3.01億美元 - **國際業務**：銷售額增長5%，銷量大幅增長12%，但價格組合下降7%（按固定匯率計算下降4%）；調整后EBITDA下降850萬美元至9300萬美元 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 調整后毛利潤下降700萬美元，主要受不利價格組合和更高運輸倉儲成本影響 - 第四季度預期調整后毛利率將下降約700個基點（其中260個基點來自季節性趨勢，330個基點來自更高的工廠固定成本分攤） **成本結構變化：** - 調整后SG&A費用下降700萬美元，主要因為不再承擔前一年ERP轉換相關費用 - 製造成本每磅有所下降，包括擺脫ERP轉換影響和前一年2500萬美元的原料土豆減記費用 **資本配置：** - 前三季度資本支出為5.63億美元，同比減少2.51億美元 - 股東回報1.51億美元，其中股票回購1億美元，股息5100萬美元 - 淨債務42億美元，槓桿率維持在3.4倍 **流動性狀況：** - 總流動性約11億美元，包括10.5億美元信貸額度和6800萬美元現金 - 營運資本因庫存管理改善而有所優化

業績指引與展望

• 收入指導：預計2025財年收入在63.5億至64.5億美元之間，意味着第四季度同比增長約1%；北美地區第四季度銷量預計小幅下降，國際業務銷量預計實現中高個位數增長

• 調整后EBITDA：維持2025財年調整后EBITDA指導在11.7億至12.1億美元區間不變，儘管面臨餐廳客流量持續疲軟的挑戰

• 毛利率預期：第四季度調整后毛利率預計在指導區間中點下降約700個基點，其中260個基點來自季節性趨勢，330個基點來自工廠固定成本吸收率上升

• 價格組合：整體價格組合預計下降低至中個位數百分點；北美地區價格組合預計下降低至中個位數，國際業務在固定匯率基礎上價格組合預計基本持平

• SG&A費用：調整后SG&A費用全年目標下調至6.75億美元，較此前6.8億至6.9億美元區間有所降低；第四季度預計環比增加2000萬至3000萬美元

• 資本支出：2025財年資本支出目標維持在7.5億美元，較去年減少2.5億美元；預計2026財年資本支出約5.5億美元，其中4億美元用於現代化和維護，1.5億美元用於環保投資

• 税率預期：2025財年有效税率目標約28%（不包括可比項目影響），第四季度税率預計為中高十幾個百分點

• 重組節約：維持重組計劃進度，2025財年預計實現至少5500萬美元税前節約，2026財年目標實現8500萬美元税前節約

• 庫存管理：計劃年底將庫存天數降至約65天，並通過持續的生產線削減和運營停機繼續減少營運資本

• 成本壓力：預計單位成本上升，主要由於固定成本分攤到較低產量和臨時削減的生產線上，影響工廠吸收效率

分業務和產品線業績表現

• 北美業務板塊淨銷售額增長4%，其中銷量增長8%，價格組合下降4%，主要受益於ERP系統轉換后客户恢復以及新客户合同獲得，但受到餐廳客流量疲軟和競爭加劇導致的價格投資影響

• 國際業務板塊銷售額增長5%，銷量大幅增長12%，但價格組合下降7%（按固定匯率計算下降4%），主要由於在關鍵國際市場採取價格行動應對競爭環境以及外匯匯率不利變化

• 產品創新方面推出多樣化產品線，包括北美市場的裹粉調味產品、可冷藏保存7天的冷藏友好薯條和薯球，零售渠道擴展至洋葱圈和芝士薯塊，國際市場推出重新設計的三面瘋狂薯條並獲得積極反饋

• 客户渠道多元化取得進展，在餐飲外賣渠道與大型快餐連鎖店建立新合作關係，將自制薯條轉換為冷凍產品並計劃在2025-2026年完成全國推廣，在家庭消費領域在雜貨和會員店渠道推出新的自有品牌產品

• 產能合理化調整包括關閉華盛頓州康奈爾工廠和削減其他生產線，提高整體產能利用率，同時保持根據需求變化靈活調整生產的能力，為客户提供合適地理位置的產能配置

市場/行業競爭格局

• 全球冷凍薯條行業面臨激烈的價格競爭環境，Lamb Weston在北美和國際市場均實施了價格投資策略以應對競爭壓力，導致價格組合分別下降4%和7%，反映出行業整體定價能力受到挑戰。

• 行業產能過剩問題日益突出，除Lamb Weston關閉Connell工廠並削減生產線外，主要競爭對手也宣佈了新的產能擴張計劃（主要在美國以外地區），同時部分企業採取延長停機時間和減少種植面積等措施來平衡供需關係。

• 快餐連鎖客户的外包趨勢為行業帶來新機遇，Lamb Weston成功與一家大型QSR客户合作，該客户此前自制薯條現轉向採購冷凍產品，預計將在2025-2026年完成全國推廣，顯示行業垂直整合模式正在發生變化。

• 餐飲流量下滑對整個行業構成系統性挑戰，美國QSR流量下降2%，漢堡類QSR下降幅度達4-6%，歐洲主要市場（英國、法國、德國、意大利）的QSR流量同樣疲軟，迫使行業參與者重新評估產能和定價策略。

• 行業歷史上在供需平衡方面表現理性，管理層預期長期內行業將進行必要調整以維持平衡，但短期內價格壓力預計將持續，特別是在需求疲軟和宏觀經濟不確定性的背景下。

• 貿易政策變化為行業競爭格局增添新變數，美國對冷凍薯條徵收10%基準關税（USMCA豁免除外），可能影響全球供應鏈佈局和成本結構，Lamb Weston憑藉加拿大工廠的USMCA豁免地位獲得相對競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Lamb Weston業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 餐廳客流量持續疲軟，北美和國際市場QSR（快餐）客流量均出現下滑，其中美國QSR客流量下降2%，漢堡類QSR客流量下降4%-6%，2月份更是下降6%，直接影響公司銷量增長

• 毛利率面臨顯著壓力，預計第四季度毛利率將下降約700個基點，主要由於季節性成本轉移和生產線削減導致的工廠固定成本吸收效率降低

• 價格組合持續惡化，整體價格組合下降5%，北美地區預計將繼續出現中低個位數下降，反映出激烈的市場競爭和定價投資壓力

• 單位生產成本上升，由於生產線削減和產量降低，固定成本分攤到更少的產品上，導致每磅成本增加，工廠吸收效率下降

• 行業產能過剩風險，管理層提及自上季度以來聽到更多產能擴張公告，主要在國際市場，可能加劇行業競爭和價格壓力

• 消費者需求不確定性，消費者對經濟前景擔憂，尋求更高性價比產品，整體需求環境預計近期不會改善

• 庫存管理挑戰，公司仍在努力將庫存水平降至目標的65天，需要繼續通過生產線削減和運營停機來減少庫存

• 關税政策影響，雖然加拿大進口產品受USMCA保護，但新的美國進口關税政策和潛在的報復性關税可能影響公司出口業務

• 國際市場匯率波動，外匯匯率變化對國際業務的價格組合產生不利影響

• 運營轉型執行風險，公司正在進行全面的業務優化和重組，包括與Alex Partners的合作，需要在保持運營穩定的同時實現轉型目標

公司高管評論

• 根據Lamb Weston業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Mike Smith（首席執行官）**：發言積極且充滿決心，展現出強烈的變革意願。他多次強調"一切都擺在桌面上"（Everything is on the table），表達了推動公司轉型的緊迫感。Smith積極評價公司的歷史優勢，稱讚團隊"有才華、有經驗、積極參與並準備擁抱變化"。他對客户關係改善表現出信心，提到親自與大客户會面並聽取反饋。在談到與Alex Partners的合作時，語氣堅定，強調要"以數據驅動的方式"進行全面業務優化。對於未來挑戰，他承認困難但保持樂觀，表示有信心帶領團隊度過變革期併爲股東創造價值。

• **Bernadette Madarieta（首席財務官）**：發言專業且謹慎樂觀，在陳述財務數據時保持客觀。她對第三季度業績表現出適度滿意，稱"儘管消費者仍面臨壓力，我們仍能實現預期的盈利能力"。在討論挑戰時語氣坦誠，如承認QSR流量下降和價格組合壓力。對於未來展望，她保持謹慎但不悲觀的態度，強調公司"仍有望實現全年財務目標"。在回答分析師問題時表現出專業的財務素養，對數據細節把握準確。

• **Debbie Hancock（投資者關係高級副總裁）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程管理。在開場時對自己的新角色表示感謝，語氣友好且專業。結束時禮貌地感謝所有參與者，體現出良好的投資者關係管理素養。

分析師提問&高管回答

• 根據Lamb Weston業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：Andrew Lazar（Barclays） **提問內容**：關於北美土豆價格預期下降以及餐廳流量疲軟的背景下，如何影響今年夏季與QSR客户的合同談判？ **管理層回答**：CEO Mike Smith表示，客户合同談判將在夏季開始，雖然土豆價格預期下降，但這只是成本的一部分，其他通脹因素仍在影響業務。同時需要考慮關税或報復性關税的潛在影響。CFO補充説明土豆成本約佔商品銷售成本的三分之一。 ### 2. 分析師提問：Thomas Palmer（Citi） **提問內容**：關於第四季度毛利率預期下降700個基點的具體原因，特別是固定成本吸收的影響？ **管理層回答**：CFO Bernadette解釋，第四季度銷售的庫存成本反映了三個月的生產線削減期間的成本，導致單位成本上升。700個基點下降中，260個基點來自季節性趨勢，330個基點來自更高的工廠負擔吸收。 ### 3. 分析師提問：Ken Goldman（JPMorgan） **提問內容**：第四季度盈利指引是否包含保守性估計？以及Alex Partners諮詢的範圍是否包括更廣泛的戰略活動？ **管理層回答**：CFO表示指引中沒有額外的保守性。CEO強調"一切都在考慮範圍內"，包括市場參與和未來競爭策略，但主要焦點是價值創造計劃。 ### 4. 分析師提問：Yasmin Deswani（Bank of America） **提問內容**：哥倫比亞盆地種植面積減少的原因，以及土豆價格下降對底線的影響？ **管理層回答**：CEO解釋種植面積減少部分由於市場需求疲軟和高庫存水平。關於價格影響，需要在合同談判過程中進一步評估。 ### 5. 分析師提問：Robert Moskow（TD Cowen） **提問內容**：Connell工廠的未來計劃，以及競爭對手新產能的預期？ **管理層回答**：CEO確認經過評估后，決定暫時不出售Connell工廠。關於競爭對手產能，相信一些項目已被延迟，一些處理商正在延長停機時間。 ### 6. 分析師提問：Max Dunfort（BNP Paribas） **提問內容**：QSR流量疲軟的驅動因素以及對2026財年需求預測的影響？ **管理層回答**：CEO表示QSR流量下降主要源於消費者不確定性和宏觀經濟因素，公司正在考慮這些需求信號來調整原料採購和產能規劃。 ### 7. 分析師提問：Alexia Howard（Bernstein） **提問內容**：轉型計劃中最令人驚訝的改進機會是什麼？以及漢堡連鎖店疲軟的根本原因？ **管理層回答**：CEO表示改進機會主要集中在設施產能、土豆利用率、物流和採購等預期領域。關於漢堡連鎖店疲軟的具體原因尚不明確，但薯條搭配率仍然保持強勁。 ### 8. 分析師提問：Matt Smith（Stifel） **提問內容**：北美第三季度銷量強於預期，但第四季度預期下降的具體因素？以及對19-20% EBITDA利潤率目標的看法？ **管理層回答**：CFO解釋第四季度下降主要由於失去的客户抵消了小型、區域和零售客户的增長。CEO表示暫不討論利潤率目標，將在年度運營計劃完成后分享。 ### 9. 分析師提問：Mark Torrenti（Wells Fargo） **提問內容**：對北美定價理性程度的信心以及國際價格組合的穩定化前景？ **管理層回答**：CEO提到聽說了一些額外的產能公告，主要在國際市場，相信由於需求疲軟和宏觀經濟影響，近期價格將面臨壓力。 ### 10. 分析師提問：Carla Casella（JPMorgan） **提問內容**：維護性資本支出水平以及新業務獲得中QSR運營方式的變化？ **管理層回答**：CFO表示維護性資本支出約為銷售額的3%，現代化再加2%。CEO提到正在調整合同時間表，客户對新創意和創新更加開放。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍關注公司在充滿挑戰的市場環境下的應對策略，特別是成本壓力、產能利用率和客户關係管理。問題集中在財務指引的可實現性、轉型計劃的具體細節以及長期競爭定位等方面，顯示出對公司短期業績和長期戰略的謹慎態度。

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