重磅！各大水泥集團「成績單」發佈！

過去一年，國內水泥行業在政策調控、產能優化與產業轉型的多重驅動下，供給結構加速重塑，資本市場表現呈現顯著分化。A股與港股水泥板塊走出差異化運行軌跡，頭部水泥集團企業與中小水泥企業的估值差距進一步拉大。

本文基於2024年12月31日至2025年12月31日的市值數據，結合年度行業政策、產能置換實踐、企業海外佈局進展，以及2026年即將落地的政策新規，解析市值變動規律及核心驅動邏輯，為行業觀察與投資決策提供參考。

一、市值格局分化：A股結構性分化顯著，港股全面回暖

近一年來，水泥板塊資本市場表現呈現「港股強復甦、A股分化」的鮮明特徵。兩類市場的差異化表現，本質是行業供給優化進程、企業海外拓展成效與市場估值邏輯共同作用的結果。

港股水泥企業展現全面回暖態勢。納入統計的9家相關企業中，6家實現大幅上漲，僅3家小幅下滑或持平。其中，東吳水泥以212%的漲幅領跑板塊，西部水泥緊隨其后實現96%的漲幅，頭部企業表現亮眼——中國建材漲幅30%，海螺創業漲幅41%，板塊整體復甦動能強勁。港股的全面回暖，既源於全球資本市場風險偏好回升，更得益於國內水泥行業供給端改善及頭部企業海外業務突破帶來的盈利預期修復。

A股市場則呈現劇烈結構性分化。19家核心水泥企業中，12家實現市值增長，7家出現下滑，且漲跌幅度差異極大。增長陣營中，華新建材以103%的漲幅（翻倍）成為標杆；西藏天路、福建水泥、上峰水泥等企業漲幅均超70%。而在微漲陣營中，亞泰集團、海螺新材漲幅僅2%—3%。下跌陣營里，寧夏建材以18%的跌幅居首，金隅冀東跌幅16%；行業龍頭海螺水泥雖有6%的市值縮水，但海外業務拓展與低碳轉型佈局已為其長期估值提供支撐。值得關注的是，A股增長企業平均漲幅顯著高於下跌企業平均跌幅，凸顯板塊內優質企業的結構性機會。

二、核心驅動邏輯：政策迭代、產能優化與海外拓展共塑估值重構

市值分化的底層邏輯，在於行業「控總量、優供給、促轉型」的政策導向持續強化，疊加企業在產能置換、海外佈局與低碳轉型中的競爭力分化。政策約束、市場優化與海外增長極培育形成合力，推動行業估值體系從「規模導向」向「質量導向+全球佈局+低碳競爭力」轉型。

價格層面，流通領域水泥價格全年呈現「高開低走、震盪下行」的整體態勢，區域分化顯著。國家統計局數據顯示，2025年12月下旬，全國流通領域普通硅酸鹽水泥（P.O42.5）散裝價格為281.3元/噸，袋裝價格為328.2元/噸。從全年走勢看，價格在3月短暫回升后持續下滑，8月中旬觸及267.11元/噸的全年低點，9月后伴隨政策發力出現階段性企穩，但年末仍延續弱穩態勢，全國水泥價格指數年末同比跌幅超20%。

政策層面形成多重約束，供給端優化持續深化。2025年政策密集發力，7月出臺「反內卷」穩增長意見，推動產能備案與實際產能統一；9月六部門聯合印發建材行業穩增長方案，嚴禁新增熟料產能並推進超備案產能置換。

2026年政策約束將進一步升級，4月1日起新版工業品生產許可證辦法將正式實施，其中水泥細則首次把產能合規性納入核心要件，嚴查「批建錯配」，同時強化質量安全追溯與檢驗檢測規範，明確關鍵設備缺失、無追溯制度等情形直接判定為許可不合格。這將加速低效違規產能出清，為合規優質企業騰出市場空間。

「雙碳」目標下，碳市場擴容為行業分化再添變量。水泥行業作為碳排放大户，已被納入全國碳市場擴圍名單，2024—2026年為啟動實施階段，採用基於強度控制的配額分配方式，2027年后將逐步收緊配額總量。這意味着企業碳成本將成為盈利關鍵影響因素，頭部企業憑藉綠色產能優勢與減排技術儲備，不僅能降低合規成本，甚至可通過配額交易獲得額外收益；而高排放、低能效的中小企業將面臨碳成本壓力，進一步加劇估值分化。

產能置換、海外拓展與低碳轉型形成企業競爭力核心三角。頭部企業憑藉多維佈局實現升級：產能端，海螺水泥相關負責人在接受媒體採訪時曾提及，截至2025年9月底，已退出生產線16條，淘汰產能佔全行業淘汰總量的22%以上。海外端，其柬埔寨金邊項目產能份額達33%，受益東南亞基建熱潮；低碳端，提前佈局碳捕集技術，為碳市場合規奠定基礎。中國建材則同步推進國內產能優化與「一帶一路」沿線佈局，中亞、中東熟料線利用率超80%，海外營收佔比穩步提升，疊加低碳產能佔比領先，直接支撐港股市值增長30%。

華新建材與西部水泥的差異化佈局同樣成效顯著。華新建材海外熟料產能達1486萬噸，聚焦非洲及東南亞高需求市場，海外高增長疊加國內低碳轉型投入，支撐A股市值翻倍；西部水泥則以海外在建產能擴張為核心，投向非洲高潛力市場，這一佈局與低碳轉型預期共同推動其港股漲幅達96%。反之，金隅冀東、寧夏建材等市值下滑企業，普遍存在產能置換滯后、海外佈局缺失以及低碳技術儲備不足的問題，難以應對政策迭代與市場變化，估值持續承壓。

三、趨勢總結：政策迭代與全球化低碳化雙輪驅動，優質企業成核心標的

2025年水泥上市公司市值分化，本質是行業高質量轉型進程中「強者恆強」格局的強化。2026年新版工業品生產許可證辦法實施與碳市場推進，將進一步抬高行業准入門檻，加速低效產能出清，行業供給結構將持續優化。而海外市場尤其是非洲、東南亞等新興區域的需求增長，將成為頭部企業突破增長瓶頸的關鍵賽道。

從市場趨勢看，港股板塊全面回暖有望延續，全球資本對國內水泥企業海外佈局與低碳轉型的認可將持續兑現；A股板塊結構性機會仍集中在兩類企業：一是兼具國內產能合規優勢、低碳技術儲備與海外高潛力市場佈局的頭部企業，如海螺水泥、華新建材；二是聚焦高需求區域、產能利用率高的水泥企業。未來，行業估值將更加強化「質量導向+全球化能力+低碳競爭力」，產能合規性、環保水平、海外盈利能力與碳管理能力將共同構成核心估值錨點。

對於行業觀察者與投資者而言，需重點關注產能置換執行進度、新版許可證辦法落地影響、碳市場配額分配動態，以及頭部企業海外項目產能釋放與低碳技術兑現情況，把握優質企業在供給結構重塑與全球化低碳化轉型中的估值提升機會。

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