雷達下：3名微冠種植者通過了艱難的測試

微型股增長是投資者被謊言壓垮的地方。

這些故事很誘人，收入增長看起來爆炸性，而且股價的波動速度很快，足以讓人們相信他們來得太早而不是錯誤的。大多數時候，結果是可以預測的。稀釋、槓桿、利潤率暴跌以及財富從股東悄然轉移到管理層。

這並不意味着微型股增長被打破。這意味着它需要一個大多數投資者拒絕使用的過濾器。

收入增長本身是沒有用的。任何擁有新聞稿並願意出售股票的人都可以創造幾個季度的增長。重要的是，增長是在增強業務還是在慢慢毒害業務。這種區別正是Piotroski F-Score贏得的地方。

Piotroski框架由Joseph Piotroski開發，旨在回答市場一直忽視的一個簡單問題。公司真的變得更好了嗎？別再大聲了。而不是更多的促銷。好多了

它通過九項直言不諱的財務測試來做到這一點，這些測試打破了廢話。利潤率是改善還是萎縮？現金流是真實的還是虛構的？槓桿率是增加還是減少？該公司是為自己的增長提供資金還是從投資者那里租用？這些都不是迷人的問題，這就是為什麼華爾街經常忽視它們，而青睞敍事和動力。

這種疏忽對於微型股來説尤其危險。這些股票生活在信息沙漠中。分析師的報道很少。流動性更差。管理團隊控制着敍事。當基本面改善時，市場反應較晚。當基本面惡化時，股票在大多數投資者知道發生了什麼之前就會崩潰。

這就是將收入增長與Piotroski F-Score結合起來創造真正優勢的地方。

學術證據支持這一點。對歐元區成長型股票的研究發現，財務狀況強勁的成長型公司（Piotroski分數較高的公司）在長期內產生了強勁的正市場調整回報。財務狀況較弱的成長股（得分較低）帶來了嚴重的負回報。

兩者之間的差距巨大，在市場中性的框架下每年超過20個百分點。那不是噪音。這是市場系統性地錯誤定價增長中的財務質量。

目前，有三家公司脫穎而出，掃清了這兩個障礙：Optex Systems Holdings（OPXS）、Delcath Systems（DCTH）和Mama ' s Creations（MAMA）。不同行業不同的風險狀況。相同的潛在特徵。這些公司在成長的同時也變得更加健康。

Optex Systems Holdings，Inc.（納斯達克股票代碼：OPXS）運營於國防市場的一個大多數投資者從未關注的角落。該公司設計和製造用於軍事和航空航天應用的先進光學瞄準系統。這不是一個炒作驅動的國防名稱追逐流行語。它是一家小眾供應商，有重複需求、專業產品和更關心績效而不是營銷的客户。

OPXS目前的有趣之處在於收入增長、利潤率擴大和現金流改善的結合。增長不是通過槓桿或稀釋來強迫的。隨着運營規模的擴大，資產負債表不斷增強。這正是Piotroski框架的設計目的。國防支出周期可能會很混亂，但當小額國防供應商表現出利潤紀律和財務改善時，市場通常會較晚而不是早期注意到。

OPXS符合經典的Under the Radar配置文件。安靜的生意。覆蓋範圍有限。改善基本面。這些通常是微冠宇宙中最耐用的化合物。

德爾卡奇系統公司（納斯達克股票代碼：DCTH）非常不同，這就是投資者需要保持紀律的地方。Delcath是一家專注於肝臟定向癌症治療的介入腫瘤公司。這不是早期科幻小説。該公司擁有FDA批准的療法，並正在將其商業化，以滿足嚴重未滿足的醫療需求。

大多數生物技術微膠囊立即未通過Piotroski測試。收入很少。現金燃燒是持續的。資產負債表因設計而惡化。Delcath正在清除屏幕，因為它已經超越了這個階段。商業收入正在進來。業務正在從開發過渡到執行。

Mama's Creations，Inc.（納斯達克股票代碼：MAMA）提醒我們，微型股的增長不一定是異國情調的。該公司生產新鮮預製食品，通過全國各地的超市、俱樂部商店和其他零售渠道銷售。這是一個分銷驅動的增長故事，但這些故事經常被忽視，因為它們並不浮華。

MAMA一直在擴大貨架空間、增加門並健康增長收入。更重要的是，它一直在這樣做的同時提高運營槓桿率並維持資產負債表紀律。增長正在轉化為更好的經濟，而不僅僅是更高的銷量。

消費者微型資本經常因規模太小或競爭太強而被駁回。當分配動力真實存在時，這是一個錯誤。一旦一個食品品牌獲得全國佈局並證明它能夠執行，收入增長的持續時間可能會比大多數投資者預期的要長得多。

Piotroski屏幕有助於將負責任地擴張的品牌與僅僅爲了保持知名度而花錢的品牌區分開來。

為什麼這些名字很重要OPXS、DCTH和MAMA的結合並不是敍事興奮。這是可衡量的改進。收入正在上升。財務質量正在改善。企業正在獲得增長的權利。

這正是Under the Radar想法的來源。不是爲了追逐最響亮的故事，而是爲了識別那些在市場分散注意力的情況下悄然變得強大的公司。

微型股的增長將永遠是不穩定的。這是入場費用。但基本面改善所支持的波動與希望所支持的波動截然不同。一個創造機會。另一個則造成遺憾。

在任何人開始幻想完美的背部測試之前，需要進行現實檢驗。微市值並非沒有摩擦。流動性很重要。交易成本很重要。職位大小很重要。任何將學業成績視為承諾而不是信號的人最終都會支付學費。

但信號纔是重點。

經濟增長只有伴隨着基本面的改善才能發揮作用。當增長掩蓋了惡化時，增長就會失敗。Piotroski F-Score並不能預測未來。它告訴你現在是在改善還是在腐爛。在微型股中，這種區別可能是多年期複合債券和永久資本減損之間的區別。

在我自己的過程中，收入增長是一種邀請。Piotroski F-Score是保鏢。增長會讓公司被列入觀察名單。財務實力決定其是否獲得真正的資本。如果微型股在擴大利潤率、改善現金流並維持資產負債表紀律的同時增加收入，那麼它值得關注。如果它在發行股票和槓桿的同時增加收入，那麼無論故事聽起來多麼引人注目，它都值得懷疑。

這不是理論。皮奧特羅斯基的原始工作表明，財務報表分析在規模較小、受關注程度較低的公司中效果最好，而大多數投資者實際工作量最少。這就是紀律流程仍然重要的地方，情感化、敍事驅動的投資仍然受到懲罰的地方。

這個框架完全符合我更廣泛地研究市場的方式。我想要價值，我想要勢頭，我想要趨勢，我想要信用與我合作，而不是反對我。在微市值增長中，Piotroski F-Score是信用檢查。這就是你如何避免用自己的資本來資助別人的樂觀情緒。

如果您認真尋找真正能夠成功生存的微型股成長股，而不僅僅是推廣它，那麼這個組合屬於您的工具包。大多數投資者將繼續追逐故事。我非常高興讓他們這樣做，而我們則專注於逐季變得更強大的公司。

這種紀律並不能保證輕松賺錢。它做得更好。它極大地提高了賠率，隨着時間的推移，這是唯一重要的優勢。