寶濟藥業-B(02659)全流通解讀：資本優化如何賦能「場景驅動」戰略？

去年12月，港股生物醫藥板塊在經歷了一場深刻的結構性洗禮后，迎來了新一輪的估值修復窗口。

作為一家專注於「差異化」路徑的新晉18A企業，於12月10日正式掛牌港交所的寶濟藥業-B(02659)，其上市初期的表現便備受矚目。

然而，更令資本市場關注的是公司在上市后的一份公告：12月30日，寶濟藥業發佈公告稱，擬實施H股全流通計劃，申請將約6311.6萬股境內未上市股份轉換為可上市交易的H股，這部分股份約佔公司總股本的19.36%。

這一資本動作在投資者中引發了關於「減持」與「價值」的討論，畢竟對於一家初登資本舞臺的Biotech企業而言，流通盤的擴大往往被賦予了多重解讀。在生物醫藥產業估值邏輯從單純的「項目驅動」轉向「場景與商業化驅動」的關鍵期，寶濟藥業如此果斷地推行全流通，其背后的真實意圖究竟是什麼，又將如何影響這家致力於重塑臨牀場景的平臺型公司？

H股全流通不等於立即減持

要準確評估寶濟藥業此次動作的影響，首先必須破除市場中普遍存在的認知誤區，即將「全流通」視作「立即減持」的信號。

智通財經APP瞭解到，從制度設計的底層邏輯來看，H股全流通解決的是股份「能否交易」的資格問題，而非解決「何時交易」的限制問題。

在全流通方案實施前，寶濟藥業的境內未上市股份，包括創始人、核心員工及早期境內投資人持有的內資股，即便在公司上市后也只能作為靜態的股權憑證存在，無法在香港二級市場直接變現或流通，這在很大程度上限制了股份的金融屬性與定價效率。

通過向中國證監會備案並申請轉換為H股，這些股份獲得了在聯交所買賣的權利，但這種權利的行使也必須嚴格受制於原有的鎖定期承諾。

對於寶濟藥業而言，全流通的價值更多體現在「資產可流動性」帶來的心理溢價與融資彈性上。由於此前內資股無法在公開市場流轉，其估值往往存在嚴重的折價，通過全流通，這部分股份得以實現與H股同股同權，極大地提升了公司大股東進行質押融資、股權置換或實施併購重組的能力。

而鎖定期的存在，則如同一道防火牆，有效緩衝了全流通對股價的瞬時衝擊，確保了資本市場能夠在平穩的預期中消化流動性增量。因此，將全流通視為「拋售信號」顯然是片面的，它更像是一場資本維度的「成人禮」，標誌着寶濟藥業正通過完善治理結構，為未來的長期激勵與資源整合預留空間。

全流通背后的商業化考量與管線潛力

寶濟藥業之所以在上市初期便推進全流通，其核心訴求在於通過提升股份流動性，實現股東利益與公司長期業績的對齊，進而支撐其獨特的「場景驅動」戰略。

對於一家堅持「先進生物製造規模產業化+創新研發」雙輪驅動的Biotech公司而言，資本的活躍度是吸引長線機構投資者和維持估值平穩的重要基石。

據智通財經APP瞭解，寶濟藥業目前已構建了由SJ02、KJ017和KJ103等為代表組成的「金字塔型」管線佈局，全流通的實施能夠有效優化公司的股東結構，引入更多對生物製藥底層邏輯有深厚理解的國際化資本，從而提升市場對公司真實價值的發現效率。

全流通對公司經營層面的積極影響，首先便體現在對其核心管線商業化進程的制度背書上。

其中，寶濟藥業的核心單品重組人透明質酸酶KJ017不僅是中國首個且唯一進入NDA階段的同類產品，更是打破全球技術壟斷、賦能「去靜脈化」革命的戰略級平臺。這種典型的「賣水人」商業模式，其價值並不取決於自身的銷量，而取決於它能搭載多少千億級的生物大分子藥物進入皮下給藥場景。

與此同時，最具顛覆性的KJ103作為全球首款低預存抗體IgG降解酶，針對急性自身免疫疾病展現了閃電般的起效速度，其已獲得的兩項「突破性療法認定」（BTD）確立了其在高價值創新引擎中的地位。

全流通計劃的推進，實際上是將境內創業團隊的財富激勵與這些稀缺資產的市場表現直接掛鉤，增強了核心團隊在攻克高難度蛋白藥物工業化過程中的戰略定力，確保公司能夠憑藉「總成本領先」的工業化護城河在未來的市場競爭中立於不敗之地。

從更宏觀的視角看，寶濟藥業通過全流通打通了資本的「任督二脈」，使其具備了從一家專注於技術的Biotech向具備成熟運營能力的Biopharma進化的底氣。全流通帶來的流動性溢價，不僅有助於穩定股價表現，也為公司未來利用股權工具進行產業併購或技術授權提供了更靈活的支付手段。

在當前全球生物醫藥產業面臨結構性轉型、市場對盈利確定性提出嚴苛要求的背景下，寶濟藥業憑藉SJ02提供的現金流「根據地」，配合KJ017和KJ103的顛覆性潛力，正通過全流通方案向市場證明：真正的價值創造並非來自短期的減持套現，而源於資本結構優化后，對醫療資源配置效率與臨牀價值場景的深遠重塑。