股價「過山車」后基石股份即將解禁，訊眾通信（02597）的新估值錨點能否兑現？

深陷與北京亞康、北京雲汐的買賣合同糾紛漩渦，從而導致兩個銀行賬户資金被司法凍結的訊眾通信(02597)，其股價即將迎來新挑戰。

智通財經APP獲悉，訊眾通信基石投資者所持有的955.65萬股限售股份將於1月9日解禁，該等股份佔公司全球發售總股份的31.39%。若解禁后基石投資者選擇兑現浮盈，或會令訊眾通信的股價明顯承壓。

股價瘋狂「過山車」，萎靡成交量或難支撐基石退出

作為北京首家以「三+H」(新三板+H股)模式上市的企業，訊眾通信於2025年7月9日成功在港交所掛牌交易，其以近一個月的時間差，並未趕上8月4日正式生效的港股IPO新規所帶來的紅利，因此其在招股階段的表現並不出彩。

數據顯示，訊眾通信在全球發售中共計發售3044萬股股份，這占上市后公司已發行股份的25%。其中，香港公開發售項下的股份數量為304.4萬股，佔全球發售股份的10%，剩余的2736.4萬股股份為國際配售，佔全球發售股份的90%。

從股份配發結果來看，訊眾通信的香港公開發售超額認購12.79倍，並未觸發回撥機制，國際發售項下也僅認購1.01倍，整體而言相對平淡。

不過，訊眾通信在國際發售中引入了一位重磅基石投資者——通州國際發展有限公司(以下簡稱「通州國際」)。通州國際是北京通州發展集團有限公司的全資附屬公司，后者主要從事工業園區興建、工業運營、金融服務、企業服務，由北京市通州區人民政府國有資產監督管理委員會最終實益擁有。這就意味着，訊眾通信引入的基石投資者隸屬於北京國資委。

值得注意的是，持有訊眾通信2.44%權益的東方華蓋以及持有訊眾通信0.36%權益的華蓋創投均由北京國資委實益控制並擁有超過30%權益，因此基石投資者通州國際亦是訊眾通信現有股東的緊密聯繫人。由此也能看出，北京國資委對訊眾通信發展的大力支持。

而通州國際作為訊眾通信的基石投資者，其認購了訊眾通信955.65萬股股份，佔全球發售總股份的31.39%，這意味着國際發售項下超三分之一的股份由通州國際所認購，而訊眾通信上市后實際可流通股份佔比高達17.15%。

顯然，訊眾通信並未採取「丐版發行」的模式來控制實際流通籌碼以穩定股價，而是採取了常規的發行方式，在此模式下雖然破發風險有所升高，但能最大化融資促進公司發展，並能提高公司股票的流動性。

從股價表現來看，訊眾通信上市首日便盤中破發，收盤時雖紅盤，但此后其股價在13.55港元的發行價附近震盪近兩個月之久，在籌碼充分換手沉澱之后，才於9月5日放量拉昇，10個交易日內最大漲幅64%，最高漲至22.1港元每股，較發行價漲超63%。

但在9月18日觸及22.1港元每股的最高價之后，訊眾通信股價一路下跌，11月14日、12月11日以及12月30日的盤中最低價均已跌破發行價。截至2025年12月31日，訊眾通信報價15.16港元每股，這較發行價僅有11.88%的漲幅。

由此可見，訊眾通信在香港上市的這半年內，其股價走了一個「瘋狂過山車」，而基石投資者在解禁后是否拋售將會成為影響訊眾通信未來股價走勢的最核心因素，因為從訊眾通信當前的流動性來看，很難承受住大幅拋壓。

據wind數據顯示，在10月、11月、12月三個月份中，訊眾通信的月成交額分別為396萬、581萬、3354萬元，12月的成交額明顯偏高是因為僅12月11日這一天，便成交了3093萬元，當天訊眾通信股價大跌11.18%，顯然這一天已有大資金出逃。若剔除這異常的一天，訊眾通信12月份的成交額或與10月、11月較為相近。

而目前基石投資者通州國際持有訊眾通信955.65萬股股份，合計市值約1.45億港元。在訊眾通信如此萎靡的成交量之下，若基石投資者在1月9日解禁后便選擇退出，不僅會令訊眾通信股價承壓，大概率亦會出現虧損情形。

開啟全新敍事，邁入雙輪驅動發展的新階段

而決定基石投資者「去留」的最核心因素，便是訊眾通信的基本面以及未來的成長預期。

據弗若斯特沙利文數據顯示，訊眾通信是中國最早提供雲通信服務的提供商之一，亦是國內少數能夠提供AI驅動的通信服務的提供商之一。若以2024年的收入計算，訊眾通信是位居中國第三的雲通信服務提供商，2024年在中國雲通信服務市場的份額為1.8%。

就業績而言，訊眾通信在2022至2024年已呈現增收不增利的「疲態」。據招股書顯示，2022至2024年，訊眾通信的收入分別約為8.1億、9.16億、9.18億元人民幣，實現穩健增長，這主要得益於CPaaS業務收入的逐年提升。

但反觀利潤端，訊眾通信2022至2024年的歸母淨利潤分別為7597.2萬元、7762.1萬元、5354.5萬元，2024年的歸母淨利潤大幅下滑。值得注意的是，訊眾通信在2024年中大力推行降本增效策略，期內銷售開支、行政開支、研發開支較2023年均有不同程度的下滑，但由於減值損失、其他開支及虧損、財務成本等的明顯上升，進而蠶食了公司的淨利潤。

而進入到2025年上半年，訊眾通信的業務經營再受衝擊。報告期內，訊眾通信的總收入為2.74億元，同比降低了27.55%，這主要是因為公司有目標性的減少了一部分低毛利客户的業務量，同時也由於工信部於2025年上半年宣佈，要求短信息內容提供商對其資質信息完成一系列整改，這導致了市場對訊眾通信的消息產品和服務需求暫時減少。訊眾通信表示，公司目前已完成工信部相關政策的全部整改，預計下半年公司的營業收入會恢復穩定，不再受上述政策影響。

在收入大幅下滑的中期財報中，亦藴藏着兩個明顯的亮點，其一是得益於數字城市、智慧工地等場景項目的落地，高毛利的智能通信解決方案收入大增151.08%至1380.74萬元，實現了高速擴張;其二是訊眾通信報告期內的歸母淨利潤為2561.85萬元，同比增長0.61%，利潤端維持穩健，這主要是因為高毛利、高增長的智能通信解決方案服務成爲了利潤核心。

至此，訊眾通信已向市場闡述了一個全新的故事，即在工信部資質整改的契機下主動削減低毛利業務，實現核心業務雲通信服務的高質量發展以優化業務結構;在此基礎之上，訊眾通信傾斜資源加大拓展智能通信解決方案服務，即面向政府及公共領域提供高附加值的定製化項目，將該業務打造成新增長曲線穩定公司利潤並改善現金流。2025年上半年，訊眾通信經營活動現金流淨額7378萬元，較上年同期激增224.73%，首次實現轉正，扭轉了2022-2024年連續三年現金流淨流出的局面。

由此可見，過往訊眾通信由傳統雲通信服務商驅動的發展模式將逐漸轉變為雲通信服務穩健發展以及智能通信解決方案服務高成長的雙輪驅動模式。且智能通信解決服務主要面向政府及公共領域，這能與訊眾通信的政府股東形成良好協同，從而加速該業務的快速擴張，這或許也是北京國資委選擇在訊眾通信的全球發售中充當基石投資者進一步加碼支持訊眾通信的關鍵原因。

但能否繼續兑現全新敍事，將成為訊眾通信在資本市場中重塑價值定位的核心錨點，值得投資者持續關注。