標普：確認CAS No.1「BBB-」長期發行人信用評級，展望「負面」，並授予擬發行永續證券「BB」長期發行評級

久期財經訊，1月5日，標普授予CAS Holding No.1 Ltd. (簡稱「CAS No.1」)提供不可撤銷及無條件擔保的、其全資發行主體CAS Capital No. 2 Ltd.擬發行的永續次級證券「BB」長期發行評級。同時，標普確認CAS No.1「BBB-」長期發行人信用評級。

未來12個月對CAS No.1評級展望為負面，反映出市場環境波動可能導致其去槓桿化計劃延迟的風險。

標普維持CAS No.1評級，因預期其母公司電訊盈科有限公司(PCCW Ltd.，簡稱「電訊盈科」，00008.HK)將提升盈利能力並縮減現金流出。標普認為電訊盈科將採取進一步措施降低槓桿率，例如向外部投資者出售資產或業務股權，或降低向股東派息的比例。CAS No.1評級受電訊盈科集團信用狀況限制，因該公司由電訊盈科全資持有且獨立於香港電訊(HKT)有限公司(Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited，簡稱「香港電訊」，06823.HK)信託架構之外。

CAS No.1計劃將擬發行的永續次級證券的募集資金用於通過同步要約收購，回購其現有4%永續次級擔保證券(現有永續證券)的大部分。目前，由全資特殊目的公司CAS Capital No. 1 Ltd.發行的7.5億美元證券中，尚有7.13億美元未贖回。CAS No.1曾於2025年4月回購上述證券中的3700萬美元。

標普對擬發行證券的「BB」評級較CAS No.1「BBB-」長期發行人信用評級下調兩個等子級，調整依據如下：

- 因次級地位下調一個子級，鑑於CAS No.1評級為投資級(即高於「BB+」);

- 額外一個子級下調反映其利息遞延特徵(現金留存機制)，即發行人在必要時有權遞延付息。

目前標普認為利息遞延支付可能性較低;但若觀點改變，可能增加下調子級的數量。

標普認為，擬發行永續證券在發行日至首個重置日間具有中等股權屬性，前提是標普認為現有永續證券7.5億美元本金到期贖回后未被替換的部分影響有限。若新發行證券規模不足以置換大量現有永續證券，標普將重新評估其股權屬性。在此情形下，若標普認為該公司無法或不願將12個月內無置換贖回規模限制在10%以內，那麼CAS Holding新發行的和現有的永續證券可能均會喪失其股權屬性。

儘管CAS No.1擁有充足流動性可在無置換下全額贖回現有永續證券，但股權屬性的削弱可能使標普對電訊盈科集團2026年債務/EBITDA比率的預測升至5.0倍，超過標普對CAS No.1設定的4.5倍評級下調觸發閾值。

儘管存在上述潛在情景，標普認為CAS No.1仍存在強勁動機維持資本結構中的混合工具，而電訊盈科集團持續通過多項舉措推進去槓桿化。近期支持此策略的行動包括：出售光纖網絡業務40%股權、削減電訊盈科 OTT業務資本支出、降低股息轉手率。然而，隨着近年來多次重大資產出售，電訊盈科的去槓桿化選擇空間已顯著收窄。

CAS No.1：負面展望反映標普預期未來12個月的去槓桿化舉措可能無法實現，或不足以降低電訊盈科集團的債務/EBITDA比率至低於4.5倍的評級下調觸發閾值。

儘管電訊盈科計劃通過EBITDA增長、資產出售及其他舉措來管理其槓桿率，但去槓桿化的選擇正日益受限。基於標普對電訊盈科2026年收入增長3%-4%、EBITDA利潤率維持32%-34%的預測，其注重股東回報的股息政策以及經營現金流赤字，正導致其債務與EBITDA比率維持在約5.0倍的水平。

標普預計CAS No.1將繼續作為電訊盈科的核心子公司。

CAS No.1：儘管電訊盈科已制定去槓桿計劃，但若其槓桿率持續顯著高於4.5倍，標普可能下調CAS No.1的評級。出現以下情況可能導致評級下調：(1) 未來12個月內，集團在資產剝離方面未取得重大進展;(2) 電訊盈科的經營業績低於預期;(3) 集團進行的債務融資投資及派息額超出基本情景預測;(4) CAS No.1無法置換現有永續證券並維持標普給予的中等股權屬性認定。

CAS No.1：若電訊盈科的債務與EBITDA比率改善至約4.5倍，標普可能將展望調整為穩定。實現條件包括：電訊盈科有效執行去槓桿化計劃、削減媒體業務資本支出、顯著提升非電信業務盈利能力，且不進行重大新增投資。