廣發證券：予百勝中國「買入」評級 合理價值453.62港元

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　　廣發證券發佈研報稱，預計25-27年百勝中國（09987）歸母淨利潤分別為9.2、10.1、10.9億美元。公司同店表現穩健，單店UE持續優化，仍有較強擴張預期，維持較高股東回報指引，參考可比公司，給予公司26年20xPE，對應港股合理價值453.62港元/股，美股合理價值58.33美元/ADS，均給予「買入」評級。

　　廣發證券主要觀點如下：

　　今年以來，公司同店止跌、優於行業大盤，在11月投資者日上，公司指引26-28年同店增速維持0-2%，有望持續彰顯較強的抗周期能力

　　優秀的經營水平、強勁的品牌勢能、完善的數字化體系與供應鏈建設支撐公司快速擴張，公司指引26年/28年/30年門店總數分別達到2萬家/2.5萬家/3萬家，在單店資本開支優化、靈活店型及加碼加盟模式的助力下向下一個萬店里程碑進擊。

　　該行認為同店提升的抓手包括：（1）肯悦、KPRO新模塊有望貢獻增量；（2）產品方面，公司經典大單品穩固，同時近年來持續有新的爆品推出，價格帶的拓寬也在持續覆蓋更多客羣；（3）品牌方面，瘋狂星期四已經成為一個IP，與其他IP的聯名也有營銷破圈效果，公司持續沉澱品牌會員、提升復購粘性；（4）渠道方面，外賣銷售持續提升，全時段覆蓋強化，此外公司逐步拓展一人食場景、拼好飯等渠道。

　　該行認為肯德基和必勝客仍有較大潛在拓展空間，未來加速開店的底氣來自：（1）超越周期、優於行業的穩健經營；（2）持續優化的單店資本開支、更為靈活的店型；（3）加盟模式跑通、加速貢獻新增門店。

　　股東回報豐厚，紅利屬性凸顯

　　25-26年維持每年分紅+回購15億美元，當前市值對應回報率8.8%。公司指引2027年及之后股東回報為集團當年自由現金流約100%，預計2027-2028年每年股東回報至少9-10億美元，當前市值對應回報率約5.3%-5.8%。

　　風險提示：宏觀經濟波動，門店擴張不及預期，市場競爭加劇等。

責任編輯：史麗君