廣發證券：首予裕元集團(00551)「買入」評級 合理價值19.99港元

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，預計裕元集團(00551)FY25-27每股收益分別為0.23/0.26/0.28美元，根據分部估值法，對應合理價值19.99港元/股，首次覆蓋，給予「買入」評級。公司是全球最大運動鞋製造商，業務由運動鞋製造+零售雙輪驅動。製造業務同時深度綁定Nike與adidas，FY2024鞋履出貨量規模居全球第一;公司上市子公司寶勝國際(03813)是大中華區最大的整合型運動、户外及休閒用品零售平臺之一。

廣發證券主要觀點如下：

製造業務：量價齊升，有望帶動收入和盈利能力持續改善

(1)展望2026年，運動鞋服代工行業業績有望改善：①伴隨美國關税政策明朗化，品牌客户下單節奏有望恢復正常;②2026年是「體育賽事超級大年」，有望帶動下游需求;③若耐克FY26去庫結束、品牌銷售回暖，則相關代工公司有望受益;④品牌端供應商集中化趨勢助力，看好製造端龍頭份額持續提升。(2)公司積極採取多方面舉措提升卓越製造能力，有望帶動製造業務收入和盈利能力持續改善：①伴隨新產能爬坡、規模效應釋放，產能利用率有望維持較高水平，產能負載不均有望改善;②以快速反應為核心指導原則，數位化精益管理能力提升;③聚焦大客户優質訂單，提高高端鞋型佔比，改善產品組合。

零售業務：積極推進全渠道、精細化運營，有望實現業績反轉

(1)展望2026年，我國運動鞋服零售行業需求有望回暖：①體育賽事、我國擴內需及發展體育運動政策助力，相關消費環境有望回暖;②耐克的老品逐步去化、新品佔比提升加快有望改善寶勝的售罄率和折扣率。(2)寶勝積極推進精細化運營：①精細化零售，動態佈局全渠道零售版圖;②持續豐富品牌和產品類別矩陣;③在品牌合作伙伴存貨共享、商品共享平臺機制下，庫存結構有望優化。

風險提示：客户銷售下滑，產能擴張不及預期，貿易摩擦加劇風險。