信達國際：維持禾賽-W(02525)「買入」評級 目標價200港元

信達國際發佈研報稱，禾賽-W(02525)盈利能力及現金流優於同業，支持估值溢價，維持其「買入」評級和200港元目標價。據機構綜合預測，市場預期24至27財年收入及經調整盈利年複合增長分別達41%及321%，現價對應26財年預測市銷率5.5倍，高於同業速騰聚創(02498)的4.7倍。不過，根據灼識諮詢的資料顯示，公司為全球首家實現全年淨利潤(非公認會計准則計量)的激光雷達公司，以及23及24財年均錄得全年正數經營現金流，成為首家產生正營運現金流量的激光雷達上市公司。

信達國際主要觀點如下：

2025年第三季提前完成全年盈利目標，並上調指引

公司為全球激光雷達的龍頭，第三季高級駕駛輔助系統(ADAS)、機器人激光雷達出貨量強勁增長，分別同比大增1.9倍及13.1倍，以出貨量計分別佔86%及14%。季內淨收入7.95億元人民幣，同比增加47.5%。規模效應擴大，銷售費用、管理費用及研發費用率全線下降，第三季淨利潤2.56億元人民幣，創新高，去年同期虧損7,040萬元人民幣。累計首三季淨利潤2.83億元人民幣，提前達到全年淨利潤目標(2.0億至3.5億元人民幣)，公司隨后將全年淨利潤指引上調至3.5億至4.5億元人民幣。

內地L3級自動駕駛加快落地，行業監管明朗化

內地首批L3級有條件自動駕駛車型准入許可正式發佈，長安汽車與北汽極狐的兩款車型獲准在北京、重慶的指定高速及快速路段上路試點。其后，小米汽車、小鵬汽車等相繼宣佈，已在北京市和廣州市獲得L3級自動駕駛道路測試牌照。法規推進顯示出監管環境的轉變，L3級自動駕駛若能由技術驗證，走向量產應用，商業化的實例有望提振自動駕駛產業鏈估值。

車載主激光雷達領域穩居行業第一，新產品陸續大規模交付

隨着自動駕駛發展趨向更高級別，預計每輛車輛將搭配更多激光雷達設備。市場估計每輛L3級車型激光雷達數量達3-6個，較L2級的1-2個有所增加。而禾賽已獲得超過120個車型量產定點，據蓋世汽車研究院的數據，公司已連續七個月在車載主激光雷達領域穩居行業第一，8月市場份額高達46%，有望受惠於滲透率提升。目前主要客户包括理想汽車-W(02015)、小米集團-W(01810)和零跑汽車(09863)。主打低成本高性能的核心產品ET系列，以及針對L3級自動駕駛的新款產品，將於2025年至2027年陸續大規模交付。另外，公司亦在自動駕駛計程車(Robotaxi)的激光雷達市場中保持領先優勢，全球前十大Robotaxi公司中有九家選擇禾賽作為主激光雷達供應商。

機器人業務爆發式增長，海外需求強勁

激光雷達產品已廣泛應用於物流配送、割草機器人和工業自動化等多種移動機器人場景。禾賽JT系列激光雷達在海外市場持續熱銷，截至5月底累計出貨量突破10萬台，公司料全年機器人激光雷達出貨破20萬台。