洪九果品退市啟示：水果分銷商死於現金流

2025年12月30日，有「水果第一股」之稱的洪九果品正式從H股退市，距離其上市不到四年。

作為曾與百果園、鮮豐水果並稱為「水果三巨頭」的洪九果品，其退市結局背后是財報難產、高管被查、模式重壓等多重危機。

洪九果品主要採用「端到端」的供應鏈模式，在水果的產業鏈條中承擔分銷商的角色。根據灼識諮詢數據，以銷售收入計算，洪九果品在2022年曾是國內最大的水果分銷商，同時也是國內最大的榴蓮分銷商和進口火龍果分銷商。

洪九果品的猝然落幕，既是其自身財務疑點叢生、治理失序引發的結果，更暴露了水果分銷行業「高預付+長應收」商業模式帶來的壓力。

「水果第一股」隕落

洪九果品官網顯示，該公司成立於2002年，以「全球水果鏈，共享幸福果」為定位，是一家專注於高端進口水果和高品質國產水果的全產業鏈運營集團。其產品涵蓋泰國龍眼、山竹、榴蓮、越南火龍果、智利車釐子、紅提等進口單品，以及黃桃、獼猴桃、石榴等國產單品。

2016年至2020年，洪九果品完成了多輪融資，其中包括阿里巴巴等資本入局。2022年9月5日，洪九果品在港交所上市，發行價為40港元/股，成為「水果第一股」。上市首日，該公司市值接近190億港元。同年，其全年營收達150.81億元，同比增長46.7%；淨利潤為14.52億元，同比增長397.95%。

但上市僅一年多，洪九果品便被停牌，這也成為其退市的開端。

洪九果品的退市始於未刊發2023年全年業績及2024年中期業績。受此影響，該公司股份自2024年3月20日起停牌。由於未能在規定期限內滿足復牌指引，聯交所上市委員會於2025年10月3日決定取消其上市地位。儘管洪九果品於10月13日申請複覈，但結果維持不變，最終自2025年12月30日上午9時起正式退市。

彼時，其審計機構畢馬威對2023年財報中的預付款項提出質疑。

畢馬威稱，截至2023年末，該公司預付款余額約為44.7億元，其中2023年第四季度向若干供應商支付約為34.2億元，這些供應商大多是2023年的新增交易方，且部分供應商的註冊資本低於預付款余額、社保參保人數為零。

為此，畢馬威建議該公司審計委員會成立獨立調查委員會，調查上述預付款項的商業合理性，並考慮聘請獨立第三方協助調查。

根據該公司此前公告，2023年前三季度其收入約為134.27億元，同比增長26.4%。

洪九果品尚在停牌之時，其高管層又陷入刑事案件調查風波。

2025年4月16日，洪九果品公告顯示，該公司董事長鄧洪九、董事彭何、董事江宗英、董事楊俊文、董事譚波、監事會主席余利霞等人，因涉嫌騙取貸款及虛開增值税專用發票，被公安機關採取刑事強制措施。同時，該事件導致自2025年1月6日起，洪九果品主要辦公場所之一被公安機關限制人員出入，公司無法正常辦公。

5月20日，洪九果品披露最新進展。截至該公告日，除鄧洪九、彭何及其他兩名管理層成員仍處於被逮捕狀態外，公安機關針對公司人員的其他限制性措施均已獲解除、放寬，被調查人士獲准繼續參與公司運營。

系列負面事件疊加導致洪九果品資金壓力增加。洪九果品於2025年5月向法院申請重整及預重整，同時考慮引進戰略投資者支持其重整計劃。

5月30日，洪九果品3名獨立非執行董事集體辭職，該公司已無獨立非執行董事，也沒有審覈委員會成員。

商業模式的重壓

多位業內人士提到，洪九果品的發展壓力與其商業模式密切相關。其高預付、應收資金佔用時間長的模式，讓現金流長期面臨巨大壓力。

一位水果行業從業者向經濟觀察報表示，洪九果品採用的傳統B2B分銷模式，中間商需提前墊付產地貨款，且需等待下游回款，兩頭資金擠壓易導致資金鍊斷裂。該水果商與國內多個大型商超的合作是通過經銷商對接的，此種模式的優勢是可以實現供貨收款，若直接對接商超則賬期過長。

另一位生鮮零售領域的採購人員也提到，水果分銷商除了承擔「兩頭資金擠壓」，還面臨產品價格波動大的風險，行情好時價高、行情差時價低，若進貨價高於售價，中間商易出現虧損，而且部分相關企業可能因資金問題或賬期糾紛導致合作中斷。

2022年，洪九果品的銀行貸款由8.74億元增加至22.82億元，主要用於水果採購及物流、供應鏈設施擴建。與此同時，該公司還在加速擴張，截至2022年底，其已在泰國和越南擁有近400名當地員工及16個加工廠，並在國內設立了60個分揀中心，進一步加劇了資金消耗。

此外，近年來水果行業競爭日趨激烈，洪九果品的經營困境愈發凸顯。當前，「產地直採+源頭直發」模式逐漸成為主流，中間環節被壓縮，水果價格持續下行，榴蓮、車釐子等昔日高價水果價格日益親民，對以高端水果為主營的企業構成直接衝擊。

水果賽道的另一位玩家百果園近年來也遭遇發展瓶頸。2024年，百果園營收為102.73億元，同比下降9.8%，出現近五年首次淨虧損，2025年上半年淨虧損持續；2024年上半年至2025年上半年間，百果園累計關閉門店1639家。

南華期貨研究報告提到，中國水果消費市場正經歷顯著變革，榴蓮、藍莓等高價水果加速大眾化，2020—2025年間高端水果價格年均下降約15%，國產替代率已提升至60%。近年來，「榴蓮降至15元一斤」「車釐子批發價大幅跳水」等話題屢次登上社交平臺熱搜，消費者在各個渠道都能輕松買到平價水果。

（作者 鄭明珠）