2025年上市車企估值邏輯重塑：從「傳統」向「科技+高端」遷移

2025年，中國車市告別規模擴張的舊賽道，邁入質量提升的新階段。產銷穩增、結構優化、技術突破、全球化提速成為中國車市鮮明底色。新能源主導地位穩固，市場格局在分化中完成深度重塑，為「十四五」收官畫上圓滿句號。

在資本市場，上市車企上演了一場分化與升級交織的精彩劇情。隨着行業從規模擴張邁入質量提升新階段，資本市場估值邏輯也隨之調整，在反映市場對汽車產業升級的高度認可的同時，也凸顯了轉型期行業機遇與挑戰並存的格局，成為中國汽車產業向「汽車強國」邁進過程中，資本市場給出的鮮明註腳。

「高質量」成為2025年行業核心關鍵詞

先來簡單回顧一下2025年汽車行業的整體表現。

產銷方面再創新高。2025年前11月累計產銷分別為3123.1萬輛、3112.7萬輛，同比分別增長11.9%和11.4%；新能源汽車全年銷量破1200萬輛，滲透率超50%，11月達53.2%，成為銷售層面舉足輕重的增長引擎。

政策層面精準發力。新能源汽車購置税免徵政策延長至2027年底且提高減免上限，以舊換新帶動新車零售額破1.1萬億元；智能網聯汽車准入試點放開，L3級自動駕駛獲首批許可；《保障中小企業款項支付條例》《汽車行業價格行為合規指南（徵求意見稿）》等規範行業發展，電耗強制標準加速優勝劣汰。

市場格局深度重塑，「馬太效應」凸顯，自主品牌發展喜人，市佔率突破60%，跨國車企加速本土化轉型，中國市場升級為「創新策源地」，部分轉型滯后的邊緣燃油車企加速離場。

技術創新規模化落地。L3級自動駕駛正式商業化，城市NOA功能在15萬元級車型普及；汽車芯片、操作系統等關鍵領域研發推進，產業鏈自主可控能力提升。

全球化邁向新階段。前11月汽車出口733萬輛，同比增長25%，全年破700萬輛，其中新能源汽車出口301萬輛，同比增62%；出口結構持續優化，覆蓋新興市場與歐洲多國，二手車出口新規及海外售后網絡落地保駕護航。

2025年，「高質量」成為行業核心關鍵詞，見證中國汽車產業向「汽車強國」邁進的堅實步伐，明確了未來發展方向。

估值邏輯從「傳統制造」向「科技+高端製造」遷移

從股價來看，2025年海馬汽車（000572.SZ）表現最為亮眼。公司以8.16元/股的價格收盤，股價幾近翻倍（按2024年收盤價和2025年收盤價計算，下同），其間一度達到12.03元/股的高位。

作為海南自貿港唯一整車製造企業，海馬在2025年12月全島封關啟動后，獨享「零關税+低税率」雙重優勢，進口零部件成本直降15%—20%，企業所得税降至15%，疊加「加工增值30%免關税」政策。2025年前三季度境外收入佔比達74.5%，出口業務迎來爆發式增長。

氫能賽道上，國內首款民用氫能MPV7X-H成功量產，同時建成國內首個乘用車氫燃料電池堆生產基地。

資本端，海南國資委入主后提供紓困與賦能支持，緩解26.51億元負債壓力。市場資金高度認可，10月—12月機構淨買入超8億元，北向資金增持59.29%，全年多次因多重概念漲停。

海馬汽車2025年三季報顯示，前三季度營收12.74億元，同比增加17.53%，第三季度單季已接近盈虧平衡，實現扣非淨利潤虧損1142萬元，同比大幅改善47.86%。

排在第二的小鵬汽車（XPEV.US）股價大幅走高，美股漲幅超80%、港股漲幅超70%，市值一度登頂新勢力榜首。其核心邏輯是銷量、盈利、估值的三重共振。

銷量的提升功不可沒，交付端1月—11月累計交付39.2萬台，同比大增156%，MONAM03、P7+等爆款貢獻超七成銷量

財報方面2025年Q3營收203.8億元同比增長105.3%，綜合毛利率首破20%，淨虧損同比收窄79%，現金儲備充裕。

同時，全棧自研智能駕駛與「物理AI」戰略推動估值從傳統車企向科技企業遷移，與大眾的戰略合作帶來技術授權收入與品牌背書，疊加機構一致看多、新能源行業滲透率提升等利好。

不過，最近小鵬也遭遇了輿論上的一些動盪。據《經濟參考報》調查報道，小鵬汽車2023款G6車型存在「偷偷減配毫米波雷達，事后以‘純視覺’技術升級」敷衍搪塞的情況，涉嫌虛假宣傳與銷售欺詐。目前官方尚未作出具體迴應。

零跑汽車（09863.HK）排在第三的位置上，有些出人意料，又在情理之中。意外的是一直處在「跟隨」位置的零跑這次竟殺出重圍成為黑馬；而從其2025年每款產品、每月的銷量可以看出，獲得這樣的成績的確是實至名歸。

零跑股價在進入2025年后，股價從32.55港元/股的起點一路長紅，在8月份一度達到了76.3港元/股的高位，隨后經歷了兩輪迴調，在年終收盤停在48.62港元/股，漲幅達49.37%。

銷量層面，全年交付59.65萬輛，同比增長103%，連續9個月蟬聯新勢力月銷冠軍，C10等爆款車型覆蓋6萬—30萬元主流市場，精準抓住核心消費羣體。

技術端全域自研率超90%，構建顯著成本優勢。市場拓展方面，全球化佈局持續推進，目前海外渠道已超800家。2025年年末一汽以5.34億美元戰略入股及管理層增持，也進一步提振市場信心。

在12月28日，零跑成立十周年紀念活動上，零跑董事長兼CEO朱江明表示，2026年的目標是年銷100萬輛，未來10年的目標是成為年銷400萬輛的世界級車企。

位列第四的眾泰汽車（000980.SZ）同樣讓很多人意外。管理層換血帶來的重組預期是股價漲勢喜人的核心原因之一。2025年10月—11月，前奇瑞新能源董事長李立忠出任董事長，奇瑞系韓必文任總裁，引入多名步步高體系背景人員，引發市場猜測其將重組，推動股價大漲。

不過，就在12月30日，任職僅兩個月的公司董事長李立忠因個人家庭原因申請辭去董事長、董事職務，同時辭去董事會戰略委員會主任委員、提名委員會委員職務。辭職后，李立忠不再擔任公司任何職務。

這也為眾泰在2026年的表現蒙上了一層迷霧。數據顯示，2019年至2024年，眾泰汽車連續6年虧損，累計虧損額高達250.93億元。2025年前三季度，眾泰汽車淨虧損2.23億元，較去年同期虧損擴大33.13%。

排在第五的江淮汽車（600418.SH）2025年市值表現亮眼，全年股價漲幅約32%，市值峰值達1146億元，年末穩定在1081億元。

與華為合作的尊界S800上市銷售，成其價值重估的核心引擎。此舉不僅在品牌層面打開突破口，還令其向豪華高端化大步邁進，同時盈利模式也得到升級，從前幾年低毛利的代工模式，升級為與華為技術協同的新模式，盈利能力得到改善。

此外，與另一國際汽車巨頭大眾的合作也備受矚目。江淮大眾（思皓）2025年銷量突破15萬輛，同比+60%。雙方搭建的MEB平臺產能利用率提升至75%，合資公司貢獻穩定投資收益，而雙方聯合開發的純電平臺預計將於2026年落地，帶來新的增長空間。

整體而言，2025年資本市場對汽車企業的估值邏輯從「傳統制造」向「科技+高端製造」遷移，反映出市場對產業升級的認可。頭部企業通過技術自研、戰略協同、政策紅利轉化等路徑構建核心優勢，形成「技術+合作+政策」的三維增長模型。同時，行業分化加劇，部分企業仍面臨盈利壓力與經營不確定性，凸顯了轉型期的機遇與挑戰並存。

2025年中國汽車產業的發展不僅是市場規模與銷量的增長，更是發展模式、核心競爭力、全球地位的系統性變革。「高質量」「智能化」「全球化」「自主化」成為產業發展的核心關鍵詞，推動中國汽車產業在全球價值鏈中的地位持續提升，為未來成為世界級汽車產業中心奠定了堅實基礎。