瘋狂的多晶硅期貨

經濟觀察報 記者 蔡越坤

半年狂飆超85%！

2025年7月以來，一場被稱為「反內卷」的行情風暴，席捲了光伏產業鏈的核心——多晶硅期貨市場。

在約6個月的時間里，多晶硅期貨價格自每噸31000元附近的低位啟動，短短一個月內便快速突破50000元/噸，一度衝頂至63000元/噸。截至2025年12月30日，多晶硅主力合約「2605」報57890元/噸，相較2025年6月下旬，累計漲幅已超85%，成為當年期貨市場中漲幅突出、備受關注的品種之一。

隨着價格持續上行，市場參與熱度明顯上升，越來越多的交易者開始進入多晶硅期貨市場。

然而，期貨市場是殘酷的零和博弈。當多數多頭交易者歡慶收益時，另一羣人卻在經歷一場漫長的煎熬——他們就是站在行情對立面的空頭。

當多晶硅主力合約價格衝破每噸61000元時，從事鋼鐵貿易十余年、有着多年期貨交易經歷的吳剛，在巨大的心理壓力下，選擇了平倉離場。「那一刻，我心理崩潰了，接受不了。」他説，極端行情帶來的不僅僅是鉅額浮虧的數字，更是一種深深的恐懼。過去的半年，如同一場看不到盡頭的黑夜。

南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩認為，2025年三季度，「反內卷」成為多晶硅期貨市場的核心驅動因素，政策預期與資金入場形成共振，推動期價大幅走高。同時，上游硅料廠現貨報價大幅上漲，為期貨市場提供堅實支撐。

「2025年11月下旬，市場交易邏輯轉向倉單不足，當月集中註銷后倉單數量大幅減少，引發資金做多情緒升溫；隨后，疊加‘平臺公司’成立的利好催化，市場利多情緒全面爆發，期價再度衝高並突破上市以來歷史新高。」夏瑩瑩稱。

當多晶硅期貨的價格接近60000萬元/噸時，一個圍繞供需關係的問題便縈繞在許多市場參與者心頭：在一個現貨層面供應寬松，甚至被普遍視作產能過剩的品種上，為何期貨價格能夠持續上行？推動如此行情的，究竟是產業邏輯的徹底重塑，還是期貨市場投機者的圍獵？

「反內卷」點燃

在行業產能整體過剩的背景下，多晶硅期貨走勢在2025年上半年持續承壓。主力合約價格震盪走低，在46000元/噸附近短暫膠着后一路下行，至6月底已悄然跌近31000元/噸，市場情緒一度陷入低迷。

2025年12月31日，華聞期貨有限公司總經理助理程小勇向經濟觀察報記者表示，隨着行業「反內卷」呼聲高漲，特別是硅料收儲平臺設立等消息從傳聞逐步走向實質推進，市場預期發生了關鍵轉變，這成為行情啟動的最主要原因之一。

據悉，「反內卷」在決策層首次提出，可以追溯到2024年7月份的政治局會議，要求強化行業自律和防止「內卷式」惡性競爭。

2024年12月份，光伏行業協會召開促進光伏產業高質量可持續發展專題座談會，有關倡議開始落實，在頭部企業主導下，有30余家企業參與了行業自律公約的簽訂。

2025年7月初，工信部召開第十五次製造業企業座談會，十余家光伏頭部企業到場，商討對低價無序競爭的綜合治理，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出，實現健康、可持續發展。

在「反內卷」的預期推動下，轉機在7月初悄然而至。

2025年7月2日，中國有色金屬工業協會硅業分會發布數據顯示，n型硅料成交均價出現春節后首次環比回升。幾乎同時，期貨市場聞風而動，主力合約早盤直線拉漲，午后封於漲停，報35050元/噸，創下上市以來首個漲停。2025年7月8日，價格再度漲停，投資者的情緒被迅速點燃。

伴隨價格飆升與「收儲」等相關信息的持續發酵，主力合約的市場關注度急劇升溫，大量資金開始湧入。

從2025年7月初起，多晶硅期貨K線走出一道陡峭的「V型」反轉曲線。在不到一個月時間內，主力合約價格自31000元/噸的低位，迅猛拉昇至55000元/噸附近，階段漲幅超過70%，一舉扭轉了上半年的頹勢。

多位投資者坦言，正是當時接連的漲停與不斷傳出的行業「小作文」，讓他們開始高度關注並介入這個曾經並不熟悉的品種。

空頭遭逼倉

2025年下半年，多晶硅市場上屢次出現關於「行業限產」「組建收儲平臺」等傳聞，不斷引發價格大幅震盪。對於空頭交易者而言，2025年7月份至今，在暴漲行情下，如同經歷了一場噩夢。

2025年7月初的某個交易日，從事期貨交易多年的吳剛，注意到一個突然漲停的品種——多晶硅期貨。「大概是7月8日，第二個漲停板附近。」吳剛回憶。彼時他對這個品種瞭解有限，但憑藉交易直覺，他認為短期暴漲后可能出現回調。於是他在約42000元/噸的價格開出了10手空單。

盤后，他緊急查閲資料，試圖理解這個品種：「產能過剩、供大於求、社會庫存高……我覺得這純屬於資金推動，漲得快、跌得也應該快。」一番梳理下，他更堅定了「看空」的判斷。

2025年7月9日，價格繼續高開。因事務繁忙，他採用掛單策略：「每漲300到500點，就加空20到30手。」中午打開交易軟件時，他愣住了——所有掛單均已成交。此時，他通過多個賬户持有的空單已接近100手，佔用保證金超過百萬元。

隨着價格從42000元/噸一路漲至44000元/噸、45000元/噸，基於對「產能過剩」邏輯的堅持，吳剛繼續加空，並平掉其他期貨品種的持倉，集中資金做空多晶硅。到2025年7月中旬，他的總持倉突破200手，總資金量已經有幾百萬元。

7月中旬，伴隨「反內卷」政策風聲及相關市場消息發酵，多晶硅價格加速上漲，突破50000元/噸。面對急劇擴大的浮虧，他一度追加數百萬元保證金，但行情依然強勢，「最狠時一天漲四五千點，單日虧損近200萬」。

2025年7月17日左右，在利好消息刺激下，多晶硅開盤后迅速封死漲停板。巨大的浮虧和極端行情帶來的恐懼，讓他選擇在52000元/噸—53000元/噸的高點附近割肉離場。「連同小賬户，總共虧了快800萬。」吳剛稱。

9月，多晶硅期貨價格仍在52000元/噸—58000元/噸區間震盪。堅信「基本面終將回歸」的吳剛，再次動用剩余兩百多萬元資金入場做空。此后3個多月，多晶硅在50000元/噸—58000元/噸之間寬幅波動。

進入12月份，行情並未如他預期下跌，「多晶硅2601」甚至一度拉昇至63000元/噸。

持續數月的煎熬、鉅額浮虧以及市場各種「不正常」的現象，最終耗盡了吳剛的信心和資金。

2025年12月下旬的一個交易日，吳剛清掉了所有2601合約的倉位。他估算，這輪持續近半年的多晶硅交易，總虧損高達1300萬至1500萬元。

吳剛的經歷並非個例。在近期多晶硅市場的劇烈波動中，多位空頭投資者向經濟觀察報記者講述了類似的心路歷程。

廣期所控風險

程小勇分析認為，儘管現貨市場整體供給過剩，但可用於期貨交割的特定品級多晶硅貨源較為有限。市場中流通的貨物多數不符合交割標準，而符合標準的交割品又部分被企業控制，導致實際可供交割的貨源緊張。這種結構性短缺在期貨合約臨近交割時尤為突出，對期貨價格形成支撐。

數位投資者向經濟觀察報稱，當前多晶硅期貨市場符合交割標準的多晶硅品牌與規格較高，導致可供交割的多晶硅匱乏，實質上限制了空頭以實物交割來糾正價格偏離的常規途徑。因此，在臨近合約到期時，部分投資者常常經歷了逼倉壓力，也額外產生了顯著的移倉成本。

針對當前交割的多晶硅品牌較少的問題，近期廣州期貨交易所（下稱「廣期所」）相關負責人在公開回應表示，多晶硅期貨註冊品牌的批設由註冊品牌企業自願申請為主。廣期所收到相關申請材料后，綜合考量產品質量檢測結果、企業綜合實力、下游認可度等因素后進行審批。目前，廣期所已批設10個多晶硅期貨註冊品牌，合計16個生產廠區，相關企業的產能覆蓋率已超過全行業的70%。從在產的企業來看，絕大多數的在產企業已是多晶硅期貨的註冊品牌。而中國有色金屬工業協會硅業分會12月17日發佈的文章內容也指出，目前在產多晶硅企業維持在11家。

12月5日，廣期所發佈公告，新增新疆晶諾新能源產業發展有限公司「晶諾」牌、新疆東方希望新能源有限公司「東方希望」牌為多晶硅期貨註冊品牌。

此外，廣期所近期亦陸續出臺多項風控調整措施。2025年12月25日的公告顯示，自2025年12月29日交易時起，多晶硅期貨PS2601-PS2612合約的最小開倉下單數量從5手調整至10手（平倉維持1手），同時這些合約的交易手續費標準統一調整為成交金額的0.05%（萬分之五）。12月26日晚間，廣期所進一步發佈通知，自12月30日起將多晶硅期貨投機與套保交易的保證金比例均上調至15%，並明確2026年1月5日恢復交易后仍維持該標準。

廣期所公告表示，這一風控加碼將提升交易成本與持倉門檻，或促使資金在明日提前調整持倉，短期資金面承壓；但同時，硅料企業自律減產、收儲的穩價動作仍在推進，供應端邊際收縮的預期尚未證偽，對價格形成底部支撐。

多空博弈或持續

儘管廣期所已對多晶硅期貨實施更嚴格的風險管控，但市場中的多空分歧與博弈依然激烈。

2025年12月9日，北京光和謙成科技有限責任公司在京完成工商註冊。這家註冊資本達30億元的公司，由通威、協鑫、東方希望、大全能源等九大硅料龍頭企業，聯合中國光伏行業協會共同出資設立，一經成立便引發行業震動。其實質並非普通合資，而被視為醖釀已久的「多晶硅產能整合收購平臺」正式落地。

有投資者認為，硅料收儲平臺在醖釀半年后終於落地，有望在價格跌至一定水平時為多晶硅現貨提供託底支撐。

但亦有投資者指出，當前多晶硅現貨庫存仍處於高位，且2026年光伏新增裝機規模可能整體收縮，對上游多晶硅價格難以構成有效支撐。

從現貨價格來看，據安泰科統計，中國有色金屬工業協會硅業分會2025年12月24日發佈的多晶硅最新成交價顯示，多晶硅n型復投料成交價格區間為5.0萬/噸—5.6萬元/噸，成交均價為5.39萬元/噸，周環比上漲1.32%。n型顆粒硅成交價格區間為5.0萬元/噸—5.1萬元/噸，成交均價為5.05萬元/噸，環比持平。

而在期貨市場上，截至2025年12月30日，多晶硅主力合約「2605」報57890元/噸，雖較近日高點61985元/噸回調約6.60%，但仍較2025年6月底的低點上漲超過85%。

2025年12月份以來，一位來自石家莊的多晶硅現貨銷售商告訴記者，目前多晶硅現貨銷售價格普遍維持在5萬元/噸左右。若對品級要求不高，部分貨源的價格甚至可低於4萬元/噸。

上述南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩認為，2025年四季度，多晶硅期貨價格陷入「強預期與弱現實」的雙向撕扯中，政策端利好預期與現貨端供需疲軟形成鮮明對衝，市場多空博弈加劇，期價圍繞核心區間寬幅波動。

夏瑩瑩分析認為，2026年，多晶硅行業中長期產能出清格局或延續，若無實質性落地政策支撐，將呈現「供增需減」態勢，供給增速預計約3.7%。在需求側，受「十五五」規劃重點向儲能端轉移影響，光伏裝機體量或從平穩增長趨於減量，需求增速預計為-10%，小幅過剩的格局仍會持續。

不過，夏瑩瑩認為，2026年需重點關注政策落地執行與動態調整對定價機制、生產規模及供需格局的影響。

中國國際期貨也表示，就中長期而言，價格邏輯已從成本博弈升級為對全產業鏈利潤協同能力的終極測試，決定性因素在於成本能否通過組件環節順暢傳導至終端。因此組件環節的實際成交價，尤其是能否有效突破並站穩在0.8元/瓦的行業盈虧平衡線之上，將成為判斷趨勢可持續性的關鍵信號。

（文中吳剛為化名）

（作者 蔡越坤）