【券商聚焦】海通國際首予樂舒適(02698)「優於大市」評級 指其受益於非洲人口紅利與衞品滲透率提升

金吾財訊 | 海通國際研報指出，樂舒適(02698)是一家專注於非洲、拉美、中亞等新興市場的跨國衞生用品公司，主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衞生巾和濕巾等嬰兒及女性衞生用品的開發、製造和銷售。根據弗若斯特沙利文數據，以2024年銷量計算，公司在非洲嬰兒紙尿褲和衞生巾市場均排名第一，市場份額分別為20.3%及15.6%；以2024年收入計算，公司在非洲嬰兒紙尿褲市場和衞生巾市場均排名第二，市場份額分別為17.2%及11.9%。

非洲人口增長與城市化進程加速疊加非洲嬰兒及女性衞生用品低滲透率，構成行業高增長核心驅動，市場提升空間大。樂舒適憑藉覆蓋中高檔、中端及大眾市場的產品矩陣，在非洲嬰兒紙尿褲與衞生巾市場中均展現出領先的增長勢頭。

依託非洲市場的深厚根基，樂舒適將已跑通的「非洲模式」向拉美等具有相似人口與消費屬性的新興市場延伸，打造可持續的第二增長曲線。該機構認為，品類擴張與併購已成為樂舒適從「領先的衞生用品企業」邁向「領先的快速消費品集團」的戰略必然。內生品類擴張方面，公司將依託成熟的渠道網絡與精準的消費者洞察，優先拓展健康護理與衞生相關領域的產品，複製現有核心產品的成功運營模式。外延併購方面，參考國際快消品牌的發展歷史，該機構認為公司未來亦會將戰略性收購作為快速獲取品牌資產與市場入口的重要手段。

該機構表示，預計2025-27年公司營收各5.5/6.5/7.6億美元，同比各增長21%/17%/17%；經調淨利各1.1/1.3/1.5億美元，同比各增長14%/17%/17%。參照可比公司，考慮到樂舒適在非洲衞品市場的絕對龍頭地位，且受益於非洲人口紅利與衞品滲透率提升的結構性機遇，給予2026年25xPE，對應合理市值251億港元，目標價40.5港元（對應匯率為USD/HKD=7.8），首次覆蓋給予「優於大市」評級。