「大行白銀爆倉」全網瘋傳！一文教你如何證偽

專題：貴金屬全線暴跌！牛市還能走多遠？

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　　文章來源：財聯社

　　本周伊始，一張驚人的截圖在X平臺以每小時數百條的傳播速度在投資圈內中瘋傳，其宣稱的駭人內容——一家「系統重要性」銀行白銀爆倉瀕臨破產、交易所深夜強制平倉、美聯儲據稱被迫向系統注入數十億美元資金，挑動着每一根金融敏感神經。

　　這讀起來就像是電影《大空頭》或《追加保證金》的續集，在聖誕節到元旦之間的傳統新聞淡季，整個互聯網對此趨之若鶩。而這家被「隱去」名字的銀行，更是引發了業內的無數猜測，從摩根大通到瑞銀——「爆倉銀行」的受害者名單層出不窮。

　　然而，正如日常生活中屢試不爽的一則公理一樣：「最引人入勝的內容往往也是最不誠實的」——謠言止於智者，闢謠出於行動。當我們仔細去尋找那些令人「乏味」的文件，其實很容易就能分辨真假。因為如果真的發生了那麼大的事情，那里肯定會有所體現……

　　我們先來看看上周末興起的謠言究竟是怎麼説的：

根據社交媒體X平臺上廣為傳播的版本，「故事」是從周日「誕生」的：一家俱有系統重要性的銀行——即Comex白銀期貨市場的主要參與者，未能在美國東部時間周日凌晨2點前支付追加保證金的要求，並於美國東部時間凌晨2點47分被期貨交易所強制進行清算。

相關報道隱去了銀行的名稱，但依然補充稱，確鑿的消息顯示，一夜之間，美聯儲被迫通過緊急隔夜回購機制向銀行系統注入340億美元，這是在上周五注入170億美元之外的額外資金。

該銀行還被描述為「貴金屬衍生品市場最大的參與者之一」，已突破了所有風險限制，違反了每項契約，並耗盡了每一筆信用額度。

　　很有意思的是，仔細看這則謠言，它之所以能傳播如此之廣，其高明之處或許就在於「半真半假」。

　　謠言中自然有其「真實」的地方。例如，美聯儲確實運行着與銀行系統間回購機制——而且上周五美聯儲確實通過隔夜回購機制向銀行系統注入了172.5億美元。這是紐約聯儲官網上明確可以查詢到的信息。

　　然而，傳聞中所説的美聯儲被迫通過緊急隔夜回購機制向銀行系統注入340億美元，卻「無跡可查」——截至本周一，紐約聯儲依然未對此發表過任何聲明。從官網中能查詢到的信息看，周一的隔夜回購機制動用規模為259億美元。而上周五的172.5億美元操作都是發生在當天上午，下午的操作需求為零（幾乎可以認為與白銀市場關聯度不大）。

　　事實上，考慮到目前已經臨近年底，面臨着傳統上季節性的流動性壓力，連續兩個交易日172.5億美元和259億美元的回購操作規模，本身還是在合情合理的範圍之內。從上圖我們也可以看到，在10月底美國「錢荒」最為嚴重的時候，回購機制的用量還要遠超當下，因此貿然就把這些常規機制的用量和所謂的「銀行白銀爆倉」面臨保證金追索聯繫在一起，無疑頗為牽強。

　　而在這則故事中，另一個半真半假的地方，無疑就是銀行遭遇的追加保證金要求以及強制平倉本身。

　　在上周五，芝加哥商業交易所（CME）確實在兩周內第二度宣佈上調白銀交易保證金要求，新規於12月29日生效。然而，如果真的有大型清算會員未能滿足芝商所的追加保證金要求並被清算所強平，那麼即便從外部看比較模糊，也會有很多事情必須公開進行。

　　芝商所清算所是一個系統重要性的衍生品清算機構，是監管機構密切關注的基礎設施。正如一份面向 CFTC（美國商品期貨交易委員會）關於芝商所清算實踐的報告所陳述的那樣，其機制是圍繞正式的風險控制、壓力測試和違約管理流程構建的。這並不意味着每一個細節都會成為頭條新聞，但這意味着「深夜強平」的故事，必須面對一整套合規、報告和操作程序。

　　簡而言之，如果一家家喻户曉的銀行在白銀期貨上爆倉，情況絕不會僅僅表現爲一張截圖和幾個病毒式傳播的帖子。

　　目前，我們無法在任何通常會出現此類消息的地方尋找到證據，也沒發現任何與該説法相符的可靠原始報道——沒有芝商所的會員違約通知，沒有監管機構的聲明，也沒有主要通訊社的報道。

　　很有意思的是，在上述「小作文」興起和傳播的前后，其實是有着不同版本的。

　　最先傳播的悲劇般的「爆倉銀行」是華爾街老大摩根大通，因為該行以前就有過在貴金屬交易上操作銀價、惡意做空的前科。2020年9月，摩根大通同意支付9.2億美元，以了結美國證券交易委員會 （SEC）、商品期貨交易委員會 （CFTC） 和司法部 （DOJ） 對其操縱貴金屬和美國國債期貨市場的聯邦調查。這實際上意味着摩根大通的交易員大量依賴紙面白銀市場、期貨和ETF交易來操縱價格。他們通過向市場投放大量從未涉及實物白銀交易的賣單，在幾乎不經手任何實物白銀的情況下，成功壓低了白銀價格。

　　而從過去一個月的媒體報道和社交平臺信息看，類似摩根大通「平倉白銀空頭頭寸」的説法，其實早在12月初就有了——一直到上周也依然有坊間的信奉者。

　　不過很有意思的是，如果人們翻閲CFTC提供的持倉報告（其會通過美國的銀行和非美銀行來進行劃分），不難發現，截至12月初進行的月度調查報告顯示，以摩根大通為代表的美國主要銀行，目前其實是白銀期貨市場的淨多頭。而真正持有大量空頭頭寸——49689份空頭合約的，是非美銀行。

　　於是，這也有了小作文「爆倉銀行」的第二個版本——瑞銀（瑞信「屍骨未寒」，這是想滅瑞士銀行「滿門」嗎？）……

　　然而，這背后依然有一些背景並不「容易」成立……

　　例如，CFTC發佈的COMEX白銀期貨和期權綜合報告顯示，截至12月16日，其合計的未平倉合約約為224867手，該表格在報告中是公開的。如果假設每手合約追加約3000美元的數據計算，並將這一數字應用於該水平的未平倉合約，那麼在不考慮價格、抵押抵消、價差合約等的情況下，在交易所追加保證金的要求下，所有合約面臨的或許也不過是約6.75億美元的新增保證金需求。

　　而若把目光集中在非美銀行在COMEX上累計持有的49689份白銀空頭合約上。如同「坦途宏觀」分析的那樣：

每份合約對應5000盎司，按80美元/盎司計算，對應名義總額200億美元。在極端假設下——假設這200億美元空頭完全來自單一銀行且完全是自持而非代客持有——過去一個月銀價從50美元漲到80美元，該行因虧損所需支出約75億美元。加上COMEX連續兩次上調白銀保證金額度帶來的約2.5億美元額外支出，極端情況下累計流動性支出壓力為77.5億美元。

以某歐洲大行為例，截至2025年第三季度，其高質量流動性資產約3300億美元，其中現金約2300億美元，一級核心資本約700億美元。77.5億美元的流動性支出「並非難事，更不至於引發破產」。

　　其實，結論很簡單：在目前價格來到史無前例的高位后，白銀市場不需要任何神祕的銀行倒閉事件也會變得一團糟。交易所公開宣佈的保證金增加、極高的隱含波動率和擁擠的交易已經足夠了。

　　眼下發生的，並不是一個銀行清算的故事；相反，這是一個強制去槓桿的故事。當白銀開始飆升、保證金跳升、價格劇烈回落，然后有人發出一張關於「大銀行一夜破產」的截圖時，很多人的大腦會自動填充空白。

　　「擊垮摩根大通，買入白銀」的梗並不新鮮，它讓人覺得合理，是因為它與舊故事產生了共鳴，即便這個具體的説法沒有任何可見的實證支撐……

責任編輯：朱赫楠