中國證券行業2025年十大新聞

記者：譚楚丹、馬靜、胡飛軍、許盈

2025年是中國證券業功能定位全面深化的關鍵一年。

行業發展戰略投射於兩大維度，對內，以打造一流投行為目標的併購整合縱深推進，構建起服務中國式現代化的金融支柱；對外，券商通過新一輪出海佈局，承擔向全球市場推薦中國資產價值的重要使命。

高質量發展是統攝全局的主線，這要求證券公司不僅是資本市場參與者和建設者，更要成為科技創新的「助推器」與居民財富的「守護者」。與此同時，一場以AI大模型為代表的「效率革命」，正大幅提升券商生產效能，並打開服務模式的想象空間。

回望2025年，證券業的每一步前行，都交織着使命召喚與市場選擇。十大新聞，記錄證券業在錨定新航向后，於深度轉型中所經歷的成長與突破。

券業併購縱深推進

2025年是中國證券行業進入併購重組的關鍵落地年，頭部券商的強強聯合與中小機構的整合求變同步推進。

由國泰君安與海通證券合併而成的「國泰海通證券」正式啟航，雙方已完成業務資質與額度承繼、交易投資主要資產遷移，並實施合規風控的一體化運作等。國聯證券與民生證券合併后的新主體正式亮相，投行業務整合已宣告完成，民生證券經紀客户已接入新主體下的交易系統。在「西部證券+國融證券」與「國信證券+萬和證券」案中，收購方已開始向標的券商高管層面進行人事安排。

行業競爭格局也因併購潮而改變。上半年歸母淨利潤榜首「易主」，國泰海通位居首位；國聯民生證券合併后的歸母淨利潤排名從去年同期約40名躍升至如今前20名。

券商行業的整合敍事遠未結束，就在年末，新的重磅案例出現。中金公司宣佈擬同時吸收合併信達證券與東興證券，探索罕見的「三合一」路徑，若交易完成，新主體預計總資產規模超萬億元，營業收入躋身行業前列。

券業併購浪潮下，兩條整合邏輯已然浮現。一是同一實際控制人下的資源整合，如地方政府推動屬地券商合併或金融控股集團合併旗下牌照，旨在優化區域金融佈局或增強機構競爭力，其中「國泰君安+海通證券」「中金公司+信達證券+東興證券」案例正是響應「加快打造一流投行」國家戰略的標誌性落子。二是市場化外延併購做大做強，以「國聯證券+民生證券」「浙商證券+國都證券」案例為代表，旨在通過收購方式增強在全國的業務影響力。

「行業內的資源整合或將成為券商快速提升規模與綜合實力的最重要方式。」東吳證券非銀金融首席分析師孫婷指出，大型券商正通過併購補齊短板、鞏固優勢，而中小券商亦有望藉此彎道超車，實現業務互補與規模效應。方正證券非銀首席分析師許旖珊認為，「金融強國建設和資本市場高質量發展過程中需要強大的資本市場中介支持，建設國際一流投行既是政策導向、也是行業轉型升級必然趨勢。」

分類評價「指揮棒」轉向

為引導行業進一步走向高質量發展，券商分類評價在2025年迎來關鍵性修訂，此次並非簡單優化指標，而是對行業價值取向的一次深刻調整。

新規首次將「引導證券公司更好發揮功能作用，提升專業能力」寫入總則，突出督促證券公司端正經營理念，引導其加大服務國家戰略的力度。

新規還取消「營業收入」的加分項，提升淨資產收益率（ROE）的加分力度。申萬宏源非銀分析師羅鑽輝認為，新規引導證券公司從追求規模擴張轉向注重經營效率和專業能力提升，有助於提升行業整體競爭力和服務水平。

同時，新規將主要業務指標的加分覆蓋面從行業前20名擴大至前30名，引導中小機構立足自身稟賦探索差異化發展道路，在相關細分業務領域的加分項中能夠「跳一跳、夠得着」。

此外，為鼓勵推進中長期資金入市，新規增設自營投資權益類資產、基金投顧發展、權益類基金銷售保有規模、權益類資管產品管理規模等專項指標，引導證券公司在引入中長期資金、服務居民財富管理等領域加力發展。

興業證券非銀分析師徐一洲表示，新規更加強調券商服務實體經濟和資本市場能力的功能發揮，鼓勵券商進行差異化經營和錯位競爭。

兩融賽道「激戰」

2025年A股市場升溫，投資者對槓桿需求隨之攀升，兩融市場已成為券商重點角逐的「核心戰場」。

中證數據顯示，截至12月24日融資融券余額已達2.54萬億元，較年初大幅增長36.6%，刷新歷史紀錄。投資者參與熱情高漲，9月新開兩融賬户數達20.54萬戶，同比激增288%，創下年內單月最高；截至11月末全市場兩融賬户總數已突破1552萬戶，增長勢頭持續強勁。

面對旺盛的市場需求，券商迅速「加碼」。年內已有東吳證券、長江證券、東方證券、華泰證券等至少9家券商，上調兩融業務規模上限或授信總規模。

利率「價格戰」也已在券商間打響。由於每位投資者只能開立一個兩融賬户，因此搶佔客户意味着長期鎖定。據券商中國記者調查，少數券商的融資利率已跌破4%，個別頭部券商由於資金成本較低，給出的利率持續刷新行業下限。有從業人員分析，低價攬客的目標並非當期收益，而是着眼於未來利率繼續下行時的息差收益。

除價格比拼外，差異化服務成為券商競爭的另一焦點。一些券商主動優化融資定價策略，並推出如「兩融ETF智能策略工具」等數字化服務，以產品創新吸引增量客户；另一些機構則着力協同內部資源，構建涵蓋融資支持、研究陪伴與資產配置建議的一體化服務體系。

當前，兩融市場的競爭已不僅僅停留在余額的追趕，更體現在服務模式的差異化和生態化構建上。上述探索不僅增強了客户黏性與業務韌性，也為證券行業從渠道驅動向服務驅動轉型提供了實踐路徑。隨着業務持續升溫，兩融正成為觀察券商綜合服務能力與戰略轉型成效的重要窗口。

投行迎戰「硬科技」時代

回望中國資本市場這一年改革，發揮多層次資本市場樞紐功能以推動科技創新和產業創新融合發展，無疑是備受矚目的舉措之一。站在新一輪科技革命階段，券商迎來更考驗專業深度的時代。

此次改革看點在於，為硬科技企業提供更具包容性的融資路徑。科創板重啟未盈利企業適用第五套標準上市，且適用範圍擴大至人工智能、商業航天、低空經濟；同時面向優質科技企業試點IPO預先審閲機制。創業板也正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。此外，監管大力發展科創債，優化發行、交易制度安排，推動完善貼息、擔保等配套機制，加快推出科創債ETF，發展可交換債、可轉債等股債結合產品。

在此背景下，唯有深度服務科技型企業，金融機構纔有可能在新經濟版圖中佔據先機，這倒逼證券公司加速能力建設與業務轉型。而項目儲備、價值挖掘、科技產業洞察力已成為衡量其競爭力的關鍵標尺。

為此券商已展開系統性佈局。有大型券商專門成立產業研究院，聚焦國家戰略新興產業，從產業鏈圖譜、市場空間、產業化進程、技術路線、競爭格局、行業壁壘等方面着手，為產業客户經營以及資本運作等提供專業依據。另有券商通過校企聯合方式進行早期項目的挖掘。更多券商開展內外部協同體系，通過「投資+投行+投研」聯動開展服務，同時加大人才內部培訓，做好知識和技能的儲備。

「All in AI」

2025年，以DeepSeek為代表的大模型技術取得突破，迅速點燃證券行業的應用熱情，一場圍繞大模型落地的「軍備競賽」全面打響，AI應用從最初的知識問答、內容生成等基礎場景，快速滲透至業務全鏈條，部分券商更是喊出「All in AI」的口號。

目前，AI應用已在財富管理業務中全面鋪開，聚焦客户觸達、投顧決策、交易執行和運營管理等各個環節，推動行業競爭從「人海戰術」加速轉向「人機協同」。實踐顯示，依託AI工具，投顧服務響應效率提升80%，可覆蓋更多長尾客户。部分券商不再滿足於「AI +」，陸續開啟以智能體（Agent）為核心的「AI原生」超級助手建設。

與此同時，AI在投研、投行、風控、自營等核心業務領域加速落地。比如將AI應用於投行業務后，文檔審覈效率可提升96%。這場由底層技術革新引發的浪潮，正將證券業的數字化進程從「數據驅動效率提升」的1.0階段，推向「AI重構業務生態」的2.0時代。

長期來看，AI能力建設逐漸成為影響行業競爭格局的關鍵變量。頭部券商及個別中小券商在AI應用上的佈局較為靠前，而部分券商則面臨技術與資源投入的限制。可以預見，一場以AI為核心能力的行業競逐，已然拉開帷幕。

從業務出海到使命出海

2025年，中資券商國際化進程不斷深化，從提供通道服務的階段，邁入以鍛造綜合服務能力為核心、深度參與全球市場競爭的新階段。

年內，券商出海步伐顯著加快，呈現多種特徵。地域上，頭部券商以香港為樞紐，向歐美、中東、東南亞延伸，構建覆蓋全球的業務網絡。業務上，中資券商國際業務從傳統的投行業務、經紀業務，加速向跨境財富管理、衍生品交易、資產管理等全鏈條服務拓展。主體上，更多券商加入出海行列，西部證券、第一創業、東北證券等公告擬設立香港子公司，參與全球化佈局。

新一輪出海浪潮源於市場與戰略的「雙重驅動」。一方面中資企業出海等綜合金融服務需求與國際投資者配置中國資產需求雙雙增長；另一方面在建設一流投資銀行的目標下，國際化能力已成為衡量券商綜合實力與長期競爭力的核心指標，通過參與全球市場競爭，券商在合規風控、產品創新、資產定價方面的核心能力有望與國際接軌。

更深層地看，券商國際化承載着重要的功能使命。在「中國資產價值重估」的敍事下，中資券商不僅是商業機構，更是中國金融市場對外開放的「形象窗口」和「專業紐帶」。證券公司通過提供跨境服務講好中國經濟故事，展現中國資產發展潛力，這既是其服務國家戰略、發揮功能價值的深刻體現，也是必須面對的時代命題。

券商資管公募化「降温」

券商資管公募化進程在2025年走向「轉折點」，行業正重新審視其在「大資管」格局中的定位與未來方向。

參公大集合產品改造是當下首要任務。自2018年「資管新規」明確過渡期截至2025年年底，行業進入衝刺期。Wind數據顯示，截至2025年12月25日，當前絕大多數券商資管大集合產品已按規推進改造，「清盤」及「變更管理人」成為主要處置方式。值得注意的是，產品移交路徑不再侷限於集團內部，跨機構、非關聯的移交案例開始出現。改造完成后，券商資管的產品線將更聚焦私募小集合、FOF、ABS、REITs等業務。

牌照申請「剎車」則向行業釋放重要轉折信號。2025年包括廣發資管、光證資管、國證資管、國金資管在內的所有排隊等待審覈的券商先后撤回申請材料，標誌着2022年公募牌照「一參一控」政策放寬后券商資管掀起的「申牌熱」已實質性退潮。截至目前，全國僅有14家券商資管子公司持有公募業務資格。

站在新的歷史拐點，券商資管何去何從。有受訪高管認為，公募牌照並非唯一出路。在牌照有限的情況下，券商資管更應立足自身「根據地」，做精做細現有業務。中國資產管理市場空間廣闊，不同的資產管理機構可以憑藉自身資源稟賦，走特色化、差異化的發展道路。

公募費改倒逼轉型

隨着公募基金費率改革的深化實施，其對證券公司研究業務與財富管理業務的影響已逐漸顯現，推動兩大業務「迴歸本源」。

最直接的衝擊體現在收入上。2025年上半年，券商分倉佣金總收入同比大幅下滑超過30%，這倒逼券商研究所要大幅提升投研實力，拓寬研究廣度和深度，提高研究服務的針對性，並大力開拓保險、銀行理財子、私募等非公募客户，推動收入結構的多元化。

財富管理業務同樣面臨模式轉型。有受訪券商高管表示，公募基金代銷及相關收入預計將大幅下滑，比如前端認申購費的調降、一年以上非貨類產品銷售服務費的減免等。行業普遍意識到，要加快向買方投顧模式轉型，從「基於銷量」轉變為「基於資產與服務」，從「產品銷售」轉變為「提供配置和解決方案」，從「交易關係」轉變為「專業服務及陪伴」。具體舉措包括重點發展基金投顧業務、打造ETF生態圈、券結業務等。

優化資本空間

2025年末，監管層對券商資本監管釋放積極的政策信號。證監會主席吳清談到，監管政策上將鼓勵強化分類監管，尤其對優質機構適當松綁，適度打開資本空間與槓桿限制，提升資本運用效率。

不過這一政策變化有着明確的邊界和前提。證券時報·券商中國記者從接近監管層的人士處獲悉，監管層對優質機構適當「松綁」是強化分類監管、扶優限劣的方式之一，監管部門將堅持穩中求進的總基調，對優質頭部機構開展符合國家戰略和政策導向的業務適當優化槓桿率要求，促進證券行業提升資本利用效率，更好服務實體經濟，行業總體槓桿區間將保持在合理範圍，堅決不搞大干快上。

東吳證券非銀分析師孫婷團隊表示，「提升槓桿率+提升資本使用效率」有助於提高券商ROE。據其分析，截至三季度末，上市券商平均槓桿率為3.45倍，但仍低於其他金融機構及海外同業，近十年行業ROE中樞基本在5.5%左右，亦低於海外同業。中信建投非銀分析師趙然談到，通過放大資金使用效率驅動兩融、衍生品、自營投資等重資本業務增長，推動國內券商從「通道型」向高附加值的「資本型」轉型。

「更名潮」折射新變局

2025年多家證券公司陸續更換新名稱。國聯民生、國泰海通、天府證券、北京證券、金融街證券等「新券商」次第亮相。其背后不僅是品牌標識的更新，更是券商戰略定位與資源格局發生變化的外在信號。

本輪「更名潮」主要源於兩類動因。一是券業併購重組后的整合結果，比如「國聯證券+民生證券」「國泰君安+海通證券」等合併后啟用新名稱，其投行、資管等子公司也隨之更名，體現業務整合的深度。

二是地方國資或國企央企「入主」帶來的戰略賦能，比如蜀道集團入主宏信證券后更名為「天府證券」；瑞信證券由北京國資接手后「變身」為「北京證券」；恆泰證券被金融街集團控股后更名為「金融街證券」，這些變化均體現了券商依託新股東資源、深耕區域或服務特定戰略佈局的新定位。

「券商每一次名稱變更，背后都是資源的重構、戰略的再定位或發展重心的轉移。更名代表了股權變更或資源整合的完成，但真正的價值創造纔剛剛開始。」一家大型券商的管理人士表示。