東北證券：首予六福集團(00590)「增持」評級 業績持續改善

智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，短期看，六福集團(00590)期后雙位數增長印證消費韌性，黃金增值税新政通過提價傳導消化，長期利好龍頭份額提升。估值層面，海外擴張及產品高端化驅動估值修復。該行預計公司未來三年2026/2027/2028歸母淨利潤分別為15.6/17.8/20.1億元，對應PE為8.3/7.2/6.4X。首次覆蓋，給予「增持」評級。

東北證券主要觀點如下：

FY26H1業績

FY26H1(截至2025年9月30日)，六福集團業績超預期。期內實現收入68.4億港元(同比+25.6%)，歸母淨利潤6.2億港元(同比+42.5%)，毛利率同比提升2個百分點至34.7%，達歷史新高。從季度表現來看，業績持續改善，恢復動能強勁。FY26Q1集團零售值同比增長13%，同店銷售上升5%;FY26Q2零售值進一步提速，同比增長18%，同店銷售增速升至10%。

產品端：公司持續推進高毛利產品佔比，定價類產品表現突出，成為結構優化引擎

FY26H1黃金及鉑金類收入40.96億港元，同比增長11.0%佔比達到64.3%，毛利率增加2.8%提升至30.3%;定價首飾收入22.76億港元，同比增長67.9%，佔比35.7%。分季度看，FY26Q1內地自營定價黃金同店+69%，定價首飾同店+16%;港澳定價黃金+74%，定價首飾+19%。FY26Q2內地自營定價黃金同店+49%，定價首飾+8%;港澳定價黃金+68%，定價首飾+27%。定價黃金產品的銷售佔比在Q1提升至16%-17%，結構性利好持續釋放。

渠道端：公司持續推進門店優化和渠道再平衡

(1)FY26H1零售、批發、品牌業務收入佔比分別為76.8%、16.3%、6.9%，其中批發收入同比大幅增長190.6%，並實現由虧轉盈，分部溢利率為9.7%。(2)門店網絡方面，截至H1期末，全球門店總數為3113家，較期初淨減少174家，其中自營門店淨增23家、品牌門店淨減198家、專門店淨增1家。其中內地門店3000家，香港55家，澳門19家，海外39家。Q1門店淨減125家，Q2減49家，反映門店結構優化持續推進。(3)同店銷售方面上半年整體同店增長7.7%，港澳及海外同店增長7.2%，內地同店增長10.9%，黃金及鉑金同店增長2.7%，定價首飾同店增長22.2%。

風險提示：金價波動風險;海外拓店節奏不及預期;業績預測和估值不達預期。