2026年卸任前，鮑威爾留給華爾街的一句話：美股價格已很昂貴

智通財經APP獲悉，2025 年只剩幾個交易日，可以肯定地説，股市又一次沒有辜負投資者。截至 12 月 24 日收盤，廣受關注的道瓊斯工業平均指數、基準標普 500 以及由成長股推動的納斯達克綜合指數已分別上漲 15%、18% 和 22%。

儘管投資者——包括華爾街分析師和評論員——普遍預計這股穩步攀升的勢頭將延續到新的一年，但並非所有人都如此樂觀。

華爾街一位態度温和的批評者，正是美國最具影響力的政策制定者之一：美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾。

美聯儲主席鮑威爾點出一個無法再被掩蓋的股市風險

通常，鮑威爾與其他聯儲理事都會避免直接評論股市表現。美聯儲的核心使命是制定貨幣政策，以實現最大就業與物價穩定的目標;而股市的漲跌波動，相對於這些核心目標而言，只能處於次要考量地位。

話雖如此，任期將於2026年5月屆滿的鮑威爾近日在迴應提問時，明確提到了股市估值對聯邦公開市場委員會(FOMC)政策制定的潛在影響。作為由12名成員組成的決策機構(鮑威爾亦位列其中)，FOMC的核心職責包括調整聯邦基金利率、執行公開市場操作(如買賣長期國債以調控市場收益率)，以實現最大就業與物價穩定的貨幣政策目標。

鮑威爾表示：「我們確實會審視整體金融狀況，並自問我們的政策是否正以預期方式影響這些狀況。但你説得對，例如，按多項指標來看，股票價格已經處於相當高的估值水平。」該回應的重點落在最后一句話：「股票價格已經處於相當高的估值水平。」

估值雖具主觀性——你認為昂貴，他人或覺合理——但有一項經歷史驗證的客觀指標為鮑威爾「市場處於歷史高位」的論斷提供了堅實支撐：標普500指數的席勒市盈率(Shiller P/E)，亦稱周期調整市盈率(CAPE比率)。該指標通過十年期平均盈利修正市盈率波動，精準捕捉了當前股票價格確實已處於相當高的估值水平這一核心事實。

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該指標已回溯至 1871 年 1 月，共 155 年。期間平均值 17.32 倍，而 12 月 24 日收盤已升至 40.74 倍，距本輪牛市高點 41.20 倍僅一步之遙，距離 1999 年 12 月互聯網泡沫破裂前創下的歷史峰值 44.19 倍也近在咫尺。

歷史經驗表明，席勒市盈率超過 30 倍的狀態從未能長期維持。155 年里僅出現過六次，包括當下;前五次之后，道瓊斯、標普 500 和/或納斯達克綜合指數最終均下跌 20% 至 89%。

別忘了，當市場整體估值遠高於歷史常態時，不會在一夜之間均值迴歸。即便鮑威爾 2026 年 5 月卸任，他那最后一句話仍將在華爾街迴盪不散。

席勒市盈率並非擇時工具，且美聯儲主席的言論也可能出錯——格林斯潘著名的「非理性繁榮」講話后，股市又過了三年多才見頂——但該指標在預示股市風險方面保持全勝，幾乎不容置疑。

時間終會撫平華爾街的一切短期傷口

僅憑歷史就可斷言：大幅回調、熊市乃至電梯式急跌不是「會不會」，而是「何時」。多數投資者當然討厭情緒驅動的下跌，但這些風暴也自帶一線曙光。

目睹賬户出現刺眼紅線固然難受，可回調、熊市乃至崩盤都是投資循環中健康且不可避免的環節。華爾街的鍾擺雙向擺動，偶爾的下跌不過是進入這台全球最強造富機器所支付的「門票」。

不過，股市周期並非彼此的鏡像——這一點至關重要。

2023 年 6 月，標普 500 自 2022 年熊市低點反彈逾 20%、正式邁入新一輪牛市后不久，Bespoke 投資集團在 X(原推特)公佈了一組數據，對比近 94 年來標普 500 每一輪牛市與熊市的持續時間。

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一方面，自 1929 年 9 月大蕭條開始算起，標普 500 平均熊市僅持續 286 個自然日——亦即約 9.5 個月——便告結束;多數情緒驅動的「電梯式」下跌都轉瞬即逝。

另一方面，1929 年 9 月至 2023 年 6 月，標普 500 平均牛市長達 1011 個自然日，是典型熊市時長的 3.5 倍。市場雖有漲有跌，卻不成比例地把時間花在上漲上。事實上，道瓊斯、標普 500 與納斯達克此前經歷的每一次回調、熊市與崩盤，最終都被隨后的牛市抹平。

因此，儘管鮑威爾關於估值的評論指出了可能在 2026 年令華爾街觸礁的歷史逆風，時間已一次次證明：對於着眼長期的投資者，它總能治癒所有短期傷口。