當分散投資敗給科技股集中狂潮 主動基金遭遇萬億贖回潮

智通財經APP獲悉，對於多元化基金經理而言，最不願面對的困境，莫過於管理的投資組合被七家科技公司高度主導——它們清一色是美國企業，均為巨型市值，且全部聚焦於經濟領域的同一板塊。然而，就在本周標普500指數再度刷新歷史高點之時，投資者不得不直面一個殘酷現實：若想跟上市場步伐，很大程度上意味着只能被迫重倉持有這些股票。

2025年，一小羣緊密關聯的科技超級巨頭再次貢獻了不成比例的回報——而這一模式已延續近十年。真正值得關注的是，並非那些耳熟能詳的贏家名單依舊如故，而是這種收益差距正以空前的強度，嚴重考驗着投資者的耐心底線。

挫敗感決定了資金的流向。據美國投資公司協會(ICI)數據估算，全年約有1萬億美元從主動型股票共同基金中流出，標誌着連續第11年淨流出，且按某些指標衡量，是本輪周期中流出最嚴重的一年。相比之下，被動型股票交易所交易基金(ETF)則獲得了超過6000億美元的資金流入。

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隨着這一年推進，投資者開始逐步撤離——他們重新審視是否值得為偏離指數顯著的投資組合支付額外成本。然而經過覆盤驗證，卻發現這種差異化佈局非但未帶來預期回報，反而讓他們不得不直面"付了溢價卻未獲收益"的尷尬處境，最終只能被動承受策略失效的后果。

Roundhill Investments 首席執行官戴夫·馬紮(Dave Mazza)表示：「這種集中化讓主動型基金經理更難取得好成績。如果你不對‘七巨頭’按基準權重配置，就很可能面臨跑輸的風險。」

與那些自以為看到選股能大放異彩的評論員相反，這一年里，偏離基準的代價依然高得令人望而卻步。

上漲面狹窄

據紐約銀行投資公司匯編的數據，今年上半年，許多交易日中，與大盤同步上漲的股票不足五分之一。上漲面狹窄本身並不罕見，但其持續存在纔是關鍵。當漲幅反覆由極少數股票推動時，分散投資就不再有助於相對錶現，反而開始拖累業績。

同樣的現象也體現在指數層面。全年來看，標普500指數的表現優於其等權重版本，后者對一家小型零售商和蘋果公司(AAPL.US)賦予相同的權重。

對於評估主動型策略的投資者而言，這變成了一個簡單的算術問題：要麼選擇低配大盤股的策略，承擔落后的風險;要麼選擇接近指數權重配置的策略，卻又難以證明為這種與被動型基金相差無幾的方法付費是合理的。

據公開數據顯示，2025年美國股票型共同基金中高達73%的產品跑輸基準指數，該比例創下2007年以來的第四高位。尤其在4月關税恐慌引發的市場反彈階段，這一跑輸現象進一步加劇——對人工智能產業的持續狂熱，使得科技股的領先優勢不斷強化。

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當然也有例外，但這些例外要求投資者接受截然不同的風險。最引人注目的例子之一來自Dimensional Fund Advisors LP，其規模為140億美元的國際小盤價值投資組合今年回報略超50%，不僅跑贏基準，還超過了標普500指數和納斯達克100指數。

該投資組合的結構頗具啟示意義。它持有約1800只股票，幾乎全部位於美國以外，重倉金融、工業和材料板塊。與其試圖繞開美國大盤股指數，它更像是直接置身其外。

該公司北美投資組合管理副主管喬爾·施奈德(Joel Schneider)表示：「今年給我們上了很好的一課。人人都知道全球多元化投資是有道理的，但真正堅持執行卻很難。追逐昨日的贏家並非正確策略。」

堅持持有贏家

Allspring Diversified Capital Builder Fund 的基金經理瑪吉·帕特爾(Margie Patel)是堅持信念的一個例子。該基金今年回報約20%，得益於對芯片製造商美光科技(MU.US)和AMD(AMD.US)的押注。

帕特爾表示：「很多人喜歡隱性或準指數化投資。即便他們並不確信能跑贏，也希望在各板塊都有配置。」相比之下，她的觀點是：「贏家還會繼續贏下去。」

大盤股愈漲愈大的趨勢，使2025年成為潛在泡沫獵手的豐收之年。納斯達克100指數的市盈率超過30倍，市銷率約為6倍，均處於或接近歷史高位。韋德布什證券分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)於2025年推出了一隻專注於人工智能的ETF(代碼IVES)，規模已迅速擴大至近10億美元。他表示，這樣的估值或許會讓人緊張，但絕不是放棄這一主題的理由。

「會有讓人捏一把汗的時刻，但正是這些時刻創造了機會，」他在一次採訪中表示。「我們認為這輪科技牛市還將持續兩年。對我們來説，關鍵是找出間接受益者，這也是我們從投資角度繼續應對第四次工業革命的方式。」

主題投資

其他一些成功案例則得益於另一種形式的集中投資。VanEck全球資源基金今年回報接近40%，受益於與替代能源、農業和基礎金屬相關的需求。該基金成立於2006年，持有殼牌(SHEL.US)、埃克森美孚(XOM.US)和Barrick Mining(B.US)等公司，管理團隊中包括地質學家、工程師以及金融分析師。

「作為主動型基金經理，這讓你能夠追逐重大主題，」管理該基金長達15年的地質學家肖恩·雷諾茲(Shawn Reynolds)表示。但這種做法同樣需要堅定的信念和對波動的容忍——在經歷數年表現不穩之后，許多投資者對這些品質的興趣已大不如前。

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到2025年底，投資者學到的核心教訓並非"主動管理失效"，亦非"指數化投資已解決所有市場問題"。這一教訓更簡單，卻也更令人不安——在又一年的科技股集中上漲行情后，偏離主流策略的代價依然沉重。對於眾多投資者而言，繼續為"非主流佈局"支付溢價成本的意願，已較往年顯著消退。

不過，高盛資產管理公司的奧斯曼·阿里認為，除了大型科技股之外，仍有「阿爾法」可尋。這位全球量化投資策略聯席主管依賴公司專有模型，該模型每日對全球約15000只股票進行排名和分析。圍繞團隊投資理念構建的這一系統，已助力其國際大盤股、國際小盤股和税務管理基金實現總計約40%的回報。

他表示：「市場總會給你一些東西，你只需要以非常冷靜、數據驅動的方式去觀察。」