基石解禁在即，泰德醫藥(03880)「八連陽」只為回到發行價？

12月30日，泰德醫藥(03880)即將迎來基石解禁。而就此前，這家公司股價才經歷了一輪為期3個月的下行周期並觸及了上市新低。

智通財經APP觀察到，今年6月30日掛牌上市以來，泰德醫藥在前2個月乘着港股創新葯牛市與CXO板塊復甦的東風走出了一波拉昇行情。8月21日，泰德醫藥盤中股價達到最高41.72港元，刷新其上市以來股價新高。

但在接下來的板塊震盪影響下，泰德醫藥后續出現明顯回落，日均股價在11月末至12月初階段幾乎穩定低於公司發行價。直到12月15日，泰德醫藥股價開始止跌反彈，並在小步快走中走出了一個「八連陽」，而此時距離其基石解禁僅剩15天。

離發行價只剩一步之遙

雖然僅上市半年時間，泰德醫藥的盤面便已走出了典型的「V字形態」，形成了前半段上漲、后半段下行的兩個形態分明的階段。

從前半段來看，泰德醫藥的第一波行情始於7月14日，當日公司股價大幅收漲18.24%，僅一天時間便將其股價抬升至超買區間。由於當時港股創新葯和CXO板塊的市場情緒高漲，因此泰德醫藥股價僅回調了3個交易日便迅速止跌橫盤震盪，整體股價基本處於BOLL線上軌與中軌之間。

並且經過8月1日至5日的三個交易日回調后，泰德醫藥日均成交量降至10萬股以下，甚至在8月8日的成交量僅有4.17萬股，場內持籌者惜售情緒明顯。在場內一致性增強情況下，場外持籌者開始出現情緒分歧，部分持幣者選擇進場抄底，由此撐起了泰德醫藥的8月行情。

不過從量能來看，在8月8日至8月22日的這段主升浪中，泰德醫藥的場外出現了明顯的「后勁不足」。具體來看，從8月8日至8月14日的行情啟動階段，泰德醫藥的日成交量從4.17萬股升至34.43萬股，但后續其日成交量並未出現明顯上漲，直到8月21日，泰德醫藥的股票成交量也未過百萬股，明顯低於7月行情的水平。而缺乏籌碼承接的結果，就是場內持籌者在接下來1個半月不斷壓價拋售，造成了公司股價震盪下跌的形態。

從技術面來看，8月25日至9月11日，泰德醫藥股價從BOLL線上軌震盪下跌至下軌，期間公司股價在9月9日收跌5.15%，還進一步帶動BOLL線持續向下擴大開口。

雖然之后泰德醫藥股價雖有階段性反彈跡象且出現圍繞BOLL中軌上下震盪走勢，並在11月中旬再觸BOLL線上軌，但彼時並未觀察到明顯的成交量放大支持，也未能形成有效實體K線突破，在技術面上屬於BOLL線指標「假突破」。因此在再度缺乏籌碼承接后，泰德醫藥股價出現了持續6個交易日的快速下跌，並在后續波動向下擴口的BOLL線中下軌之間持續震盪。

值得一提的是，在今年6月的IPO招股中，泰格醫藥引入了2名基石投資者，合共認購約256.50萬股(1000萬美元)的發售股份，認購股份佔全球發售股份的15.27%，佔全球發售完成后總股份的1.81%，並即將在12月30日迎來解禁。

雖然相較同期面臨解禁的其他公司而言，泰德醫藥的基石配售鎖倉的比例不高，在距解禁前一個月，公司股價仍低於發行價30.60港元。如此來看，近日的泰德醫藥的股價「八連陽」更像是臨近基石解禁時將股價抬至發行價。截至12月24日，泰德醫藥股價已回到30.26港元，離發行價僅一步之遙。

能否趕上GLP-1千億市場的「盛宴」?

近年來，GLP-1賽道究竟有多火熱，或許無需多言。

根據弗若斯特沙利文的資料，按銷售收入計，全球多肽類藥物市場從2018年的607億美元增長至2023年的895億美元，複合年增長率為8.1%，且預計將於2032年進一步增長至2612億美元，複合年增長率為12.6%。其中，中國多肽類藥物市場規模按銷售收入計由2018年的人民幣482億元增長至2023年的597億元，複合年增長率為4.4%，並預計將進一步增長至2032年的2512億元，複合年增長率為17.3%。

然而，當市場還在感嘆「千億藍海」時，賽道內的頭部企業及部分市場投資者卻悄然轉入了「戰略重估期」。

今年8月5日，輝瑞在公佈今年Q2季度業績時，突然宣佈終止8個臨牀階段項目，其中便包括其最后一款GLP-1受體激動劑PF-06954522，而這也意味着輝瑞在這一GLP-1賽道的三款在研品種已全線出局。

如果説輝瑞砍管線只代表其在GLP-1賽道上急流勇退的話，2天之后，拿出了一份漂亮25Q2業績的禮來卻在二級市場股價閃崩14%，原因之一便在於其口服減重藥Orforglipron臨牀數據不及預期，以致市場恐慌性拋售。而諾和諾德在公佈25Q2季度業績的同時更新了其管線信息，有2款減肥藥的臨牀試驗被終止。

而在其背后，則是來自GLP-1市場競爭白熱化與利潤空間收窄的雙重擠壓。

智通財經APP瞭解到，目前全球範圍內處於研發階段的GLP-1相關藥物管線已接近兩百個，國內亦有近百個。並且2026年3月司美格魯肽專利到期后，還有8款國產仿製藥已排隊待審。

數據顯示，今年10月7日，諾和諾德的Cagrilitide正式進入臨牀III期，而在今年6月15日，Metsera的MET-233i也已進入臨牀I/II期，這表明國際藥企正在加速下一代減重藥的佈局。此外，禮來的主力產品替爾泊肽在今年已順利納入醫保目錄，成為繼司美格魯肽之后，第二個進入中國醫保市場的進口GLP-1大熱藥物。

這意味着，GLP-1后來者們不僅要比拼產品上市速度，更要面臨一場商業化實力的嚴峻考驗。以國內市場為例，目前有觀點認為國內藥企需要加快創新步伐，最佳時間窗口或是明年年底前完成中美臨牀I期，否則將錯過新一輪競爭機遇。

若全球GLP-1賽道因進入白熱化競爭導致越來越多后來者急流勇退，對於正在加速打造多肽CDMO業務的泰德醫藥而言，或許並不是一個好消息。

從業務角度來看，泰德醫藥已建立全球業務，項目覆蓋超過50個國家，為超1000名客户提供服務，與各年度前五大客户的平均合作時長約10年，CDMO客户留存率超90%。其中包括中國、美國、日本、歐洲、韓國及澳大利亞等主要市場。公司為客户提供符合全球主要市場監管規定的多肽類藥物開發、生產、CMC申報支持服務。截至2024年12月31日，泰德醫藥擁有1217個在研CRO項目、332個在研CDMO項目。

從財務角度來看，泰德醫藥2022-2024年收益分別約3.51億元、3.37億元、4.42億元，對應同期利潤分別約為5398萬元、4891萬元及5917萬元。其中海外收益由2023年2.63億元增加32.4%至2024年3.48億元。其主要由於專注於GLP-1相關藥品開發的美國客户需求增加。

今年8月末，泰德醫藥發佈了其25H1財報業績，當期收益2.54億元，同比增加28.52%;股東應占溢利1.02億元，同比增加101.71%。然而隨着全球GLP-1賽道頭部企業的「防禦性收縮」以及二級市場謹慎風偏轉向，泰德醫藥未來業績能否持續增長，或許仍有待后續觀望。