海通國際：首予中國旺旺(00151)「優大於市」評級 目標價5.76港元

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，預計中國旺旺(00151)FY2025-2027營收分別為240.5/246.5/252.7億元，同比增長2.3%/2.5%/2.5%;歸母淨利潤為41.7/44.1/46.1億元，同比變動-3.8%/+5.7%/+4.6%，對應EPS分別為0.35/0.37/0.39元。參考可比公司估值，給予公司FY2025(截止2026年3月財年)15x PE，對應目標價為5.76港元，有15%上行空間(2025年12月24日收盤價計)，首次覆蓋給予「優大於市」評級。

海通國際主要觀點如下：

食品飲料行業多賽道佈局，全方位營銷持續增強品牌力

中國旺旺歷經六十余年發展，已成為全國聞名的食品飲料龍頭企業，業務範圍覆蓋米果、乳飲料、休閒食品等多個賽道。公司股權結構集中，內部治理穩定，公司高管多數擁有豐富的行業經驗。旺旺積極開展多方位營銷，通過設計廣告語和打造品牌IP極大提升了品牌知名度，使得旺旺成爲了家喻户曉的國民品牌。

支柱業務乳飲料穩健擴容，新品新渠道驅動米果復甦，新興渠道及市場成增長引擎

收入貢獻半數以上的乳飲料品類FY18-24CAGR約3.7%，乳飲料兼具乳製品和軟飲料的屬性，近年來受益於消費者對口味的需求增長穩健，大單品旺仔牛奶所屬的中性含乳飲料賽道前景良好且競爭相對和緩，該行預計FY25-27乳飲料收入增長0.5%/2%/2%。米果業務FY25H1新品佔收入比已達雙位數，在新渠道及新品帶動下預計將近一步恢復增長，預計FY25-27米果收入增長3.5%/2%/2%。休閒食品中糖果收入保持較好增長，該行預計FY25-27休閒食品收入增長5%/4%/4%。公司積極通過組織變革、拓展新興渠道和發力海外市場尋求突破，儘管傳統渠道承壓，零食量販、平臺及內容電商、即時零售、OEM渠道發展良好，此外亞洲市場受益糖果及糕餅保持高速增長，非傳統渠道收入佔比21H1至25H1已由不足10%提升至約35%，新興渠道及市場預計將持續支持收入增長。

原材料成本可控+持續優化運營效率，預計盈利水平短期承壓后回升

公司毛利率FY23-24因成本下行已有所改善，公司將採用國產替代等措施應對進口奶粉漲價，其余主要原材料成本基本可控。另外，公司近年來加強對於渠道費用的管控，並優化倉儲物流投入，儘管費用率因FY24H2推動的組織架構優化短暫承壓，該行預計各品類營業利潤率在短期承壓后將回升，FY25-27整體EBITmargin預計為23.8%/23.9%/24.1%。

風險提示：行業競爭加劇，原材料價格波動，食品安全風險。