「摩王」和沐曦瘋狂吸金，碧桂園坐等壁仞科技上市

國產GPU賽道正迎來新一輪資本熱潮。

12月22日，被譽為「國產GPU四小龍」之一的壁仞科技正式啟動港股招股程序。公司計劃全球發售約2.48億股H股，發行價區間為每股17-19.6港元，預計募集資金42.1億-48.5億港元，並計劃於2026年1月2日掛牌上市。若成功上市，壁仞科技將成為「港股GPU第一股」。

根據招股書，本次壁仞科技IPO募集資金將主要用於四大方向：研發智能計算解決方案（包括硬件發展與軟件平臺開發升級）、推動智能計算解決方案的商業化、補充營運資金以及一般公司用途。

圖片來源：壁仞科技招股書

2025年以來，隨着摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創板並迎來股價暴漲，國產GPU領域的資本熱情被徹底點燃。在此背景下，由知名房企碧桂園參與投資的，成立僅六年卻累計虧損逾63億元（人民幣，下同）的壁仞科技毅然衝刺港股，既延續了行業資本化熱潮，也將賽道「以燒錢換技術」的殘酷現實置於聚光燈下。

當持續融資遭遇鉅額虧損，當技術突圍面臨生態壁壘，國產算力替代這場漫長的競賽，究竟誰能笑到最后？

碧桂園的堅定押注

2019年創立於上海的壁仞科技，幾乎踩中了所有風口：AI算力爆發、國產替代焦慮、半導體投資狂熱。創始人張文來自商湯科技，團隊匯聚海內外芯片老兵，敍事宏大而精準——打造國產算力基石。

資本也用真金白銀投票。天眼查顯示，2019至2025年，壁仞科技完成9輪融資，累計融資超50億元，IPO前估值已達160億元。

圖片來源：2025年胡潤全球獨角獸榜

從投資方來看，壁仞科技的早期股東名單星光熠熠，但有一個名字格外引人注意——碧桂園創投。作為碧桂園集團旗下的股權投資平臺，碧桂園創投曾在2021年作為聯合領投方參與壁仞科技的B輪融資。彼時，雖未披露具體投資金額，但根據最新持股數據，碧桂園創投（包括碧桂園創投及匯碧二號持有的股份）合計持有壁仞科技66597200股，持股比例為2.82%。

圖片來源：壁仞科技招股書

碧桂園創投對壁仞科技的這筆投資，堪稱房企跨界硬科技、尋求第二增長曲線的典範。

碧桂園創投成立之初野心勃勃，定位「產業賦能，價值共創」，迅速在硬科技、大健康等領域佈局超90家企業。投資壁仞科技，是其搶佔半導體賽道制高點的關鍵落子。

然而，時移世易。隨着母公司碧桂園陷入嚴重的流動性危機，曾被譽為「深口袋」的碧桂園創投，角色從「開拓者」急劇轉變為「救火隊」和「現金奶牛」。

自2024年起，碧桂園創投開始了一系列果斷的資產處置：出售長鑫存儲股權套現20億元，折價轉讓藍箭航天股份變現13.05億元。這些行動的目的高度一致——為集團的「保交樓」核心任務提供資金支持。

但即便在這樣的背景下，碧桂園仍堅定持有壁仞科技不撒手，足見這不僅是一次財務投資，更是一場戰略押注。須知，在中國算力自主的藍圖上，GPU是不可或缺的一塊拼圖。

壁仞科技也沒有讓市場失望。2022年8月，其首款通用GPU芯片BR100系列發佈，紙面參數亮眼：採用7nm工藝，峰值算力達到國際旗艦水平。一時間，「國產GPU之光」「英偉達挑戰者」的標籤紛至沓來。

鉅虧源自持續研發投入

但資本的熱捧，難以掩蓋國產GPU企業普遍「越投越虧」的現狀。

招股書顯示，2022年至2025年上半年（下稱「報告期」），壁仞科技累計營收僅4.58億元，累計淨利潤虧損卻高達63.57億元。其中，僅2025年上半年就虧損16.01億元。

針對公司連年鉅額虧損等情況，源媒匯也致函壁仞科技，截至發稿未獲回覆。

圖片來源：wind

鉅額虧損主要源於持續的研發投入。報告期內，壁仞科技研發支出累計超33億元，是同期營收金額的7倍。這一比例，顯著高於同爲「國產GPU四小龍」的摩爾線程和沐曦股份。

圖片來源：壁仞科技招股書

虧損並非壁仞科技獨有。Wind數據顯示，2022年至2025年前三季度，摩爾線程累計營收和累計虧損分別為13.93億元、59.39億元；沐曦股份對應分別為20.32億元、34.03億元。相比之下，壁仞科技的累計營收規模最小，但累計虧損幅度卻最大。

普遍虧損背后，是GPU賽道「資本+技術」雙密集的行業特性。芯片設計、流片、測試每一環都需鉅額投入，先進工藝流片費用單次高達數千萬美元，且失敗率並不低。

不僅是鉅額虧損，更嚴峻的是盈利質量的下滑與商業化的滯后。數據顯示，壁仞科技的毛利率，從2022年的100%持續下跌至2025年上半年的31.9%。儘管手握24份價值8.22億元的未完成訂單及12.41億元框架協議，但其2025年上半年營收僅5890萬元，訂單兑現效率堪憂。

外部環境進一步加劇了挑戰。壁仞科技2024年曾因美國「實體清單」限制，導致部分芯片流片周期延長，直接影響了訂單交付；沐曦股份為應對供應鏈不確定性，2024年戰略備貨導致存貨飆升至7.77億元，進一步加劇資金壓力；摩爾線程則面臨臺積電先進工藝產能排隊的困境，潛在流片風險可能導致項目延迟6-12個月。

在全球科技競爭日益激烈的背景下，國產GPU企業不僅需要突破技術壁壘，還須應對複雜的供應鏈挑戰，生存難度不言而喻。

打響生態突圍戰

如果説虧損是短期陣痛，那麼生態系統的短板，則是國產GPU企業面臨的長期制約。

當前全球GPU市場仍由英偉達、AMD主導，合計佔據71%份額。巨頭的核心優勢並非僅在硬件性能上，更在於CUDA生態構建的「護城河」。截至2025年，CUDA已擁有500萬開發者，適配應用程序超百萬款，形成了「開發者-應用-硬件」的正向循環。

為打破生態壟斷，國產廠商各出奇招——摩爾線程推出MUSA生態、沐曦股份打造MXMACA軟件棧，壁仞科技則試圖構建「芯片-服務器-行業解決方案」的協同生態。即便如此，國產生態的成熟度仍與CUDA存在巨大差距。

技術層面的差距同樣不容忽視。儘管壁仞科技的BR100芯片FP16算力達672TFLOPS，在超算中心市場實現出貨量同比增長超300%；沐曦股份的C600芯片對標英偉達A100，已在10余個智算集羣規模化應用；摩爾線程的MTT S80在信創領域市佔率突破60%，但整體來看，國產GPU單卡性能多處於英偉達A100水平，少數通過先進封裝接近H100，且在功耗比、兼容性等方面仍有差距。

根據IDC數據，2024年，在國內AI加速芯片市場，華為昇騰憑藉「芯片+服務器+雲+生態」的全棧能力，以23%的市場份額位居國產芯片榜首。其昇騰910B在推理性能上達到英偉達H20的85%-95%，但這樣的綜合實力，是初創企業短期內難以企及的。

進入「生死競速期」

隨着壁仞科技衝刺港股，國產GPU賽道已進入深水區，企業之間的差異化技術路徑競爭也日趨激烈。

壁仞科技押注高端市場，其BR20X系列計劃2026年商業化，原生支持FP8低精度格式適配大模型訓練，重點攻堅超算中心和科研機構市場。

摩爾線程聚焦全功能GPU量產，以MTT S80切入消費級市場，價格較英偉達RTX 3060低30%，成為首個實現規模化出貨的國產消費級GPU，計劃2027年實現盈利。

沐曦股份主打訓推一體芯片，曦雲C系列實現「設計-製造-封裝」全鏈條自主化，2025年上半年營收已超2024年全年，在手訂單金額達14.30億元，新一代產品對標英偉達H100。

但無論路線如何選擇，所有企業都面臨着「資金續航」的終極考驗。

按當前的「燒錢」速度，源媒匯測算，壁仞科技此次IPO募資，或僅能支撐到2028年二季度。若BR20X商業化不及預期，后續將面臨再融資壓力；摩爾線程若2027年盈利目標落空，其高市值泡沫或將破裂；沐曦股份雖然營收增長迅猛，但供應鏈過度依賴臺積電，一旦先進製程代工受限，將引發致命打擊；而尚未上市的燧原科技等企業，更可能因壁仞科技的上市表現調整資本化節奏，賽道洗牌已進入倒計時。

行業數據顯示，2025年國產GPU在AI訓練場景的供應占比已升至40%，數據中心加速卡市場份額達34.6%，而西部數據中心GPU採購也傾向中國產芯片，「算力西移、國產先行」的格局正在形成。

政策層面，有關部門也明確提出，2027年國產智能計算芯片市場份額需提升至30%。這意味着未來兩年將是國產GPU的「生死競速期」，企業不僅要持續投入研發突破性能瓶頸，還要加快構建軟件生態與開發者社區，更要在國產化供應鏈閉環上實現突破。

對於市場而言，「港股GPU第一股」的即將誕生，不是終點，而是國產算力突圍戰的新起點。這場豪賭的最終贏家，終將是那些既能堅守技術初心，又能破解商業化難題，更有勇氣「活下來」、等待行業拐點的幸運兒。

當資本潮水褪去，顯露出來的，纔是中國算力產業真正的基石。

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