【山證通信】周跟蹤：國產GPGPU四小龍將齊聚資本市場，光纖光纜邊際向好

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投資要點

1）摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創板，壁仞科技、天數智芯近日也通過了港交所聆訊，國產算力將是2026資本市場最受關注板塊

1.1 摩爾線程召開首屆開發者大會，發佈全新架構以及多款新品。12月20日，在首屆MUSA開發者大會上，摩爾線程創始人兼CEO張建中發表主題演講系統展示MSUA核心創新成果以及一系列新品。其中，新架構「花港」亮相，支持FP4到FP64全精度計算，密度提升50%、效能提升10倍、新增FP4支持，未來將基於此架構推出AI訓推一體卡「華山」以及圖形渲染卡「廬山」。從發佈會展示看，「華山」在浮點算力、訪存帶寬、高速互聯等能力有望超過Hopper。此外，摩爾線程還發布了端側智能SoC「長江」以及基於此的AIPC MTT AIBOOK。在超節點能力上，摩爾線程前瞻展示了MTT C256超節點，採用一層互聯支持256GPU互聯以及誇娥2.0萬卡集羣。

1.2 沐曦登陸科創板首周市值超2800億，為國產GPGPU賽道有力競爭者。沐曦股份已推出用於智算推理的曦思N系列和訓推一體的曦雲C系列GPU。沐曦於2023年推出C500系列算力躋身國內領先水平並於2025年10月發佈C600，實現芯片設計製造封測全國產供應鏈閉環。根據IPO早知道消息，截至2025年3月底，沐曦GPU產品累計銷量超過2.5萬顆，2025H1營收9.2億元，目前在手訂單金額14.3億元。

1.3 壁仞科技通過港交所聆訊，國產GPGPU創新先驅有望煥發新生命力。壁仞科技成立於2019年，曾於2022年發佈彼時業內先進的BR100系列，單芯片峰值算力達到PFLOPS級別。目前壁仞數據中心主力產品為BR106系列並已於2025下半年推出BR166。根據IPO早知道消息，截至2025年12月15日，壁仞科技擁有總價值12.4億元的5份框架銷售協議以及24份銷售合約，其2024年營收為3.4億元。

1.4 天數智芯通過港交所聆訊，客户覆蓋廣泛。天數智芯成立於2015年，推出「天垓」與「智鎧」兩大系列覆蓋GPGPU。根據IPO早知道，截至2025年6月30日，天數智芯已為來自CSP、AI模型開發商、研究機構、電子、半導體、製造、消費互聯網等多個領域超過290名客户服務。其GPU出貨量2025上半年為1.57萬片，2025上半年營收為3.24億元。

我們認為，在資本市場的支持下，2026年將是國產GPU在供給側快速豐富的階段。分析需求側，我們認為運營商和「主權AI」、央國企AI+行動類需求明確，互聯網和大模型研發類廠商在推理端也將看到國產GPU的快速滲透。我們認為超節點服務器是國產GPU快速發展的重點受益環節，其上游銅連接、交換芯片、網卡芯片、接口IP等投資機會建議重點關注。

2）市場關注數據中心光纖需求爆發帶來的投資機會，普纜散纖市場或已看到漲價早期信號

根據新浪財經引述看財經報道，國內頭部四家光纖廠商，以及海外康寧、藤倉等反饋，普纜散纖已漲價約15%。根據CRU大宗商品研究所，到2025年，數據中心光纜需求將佔全球光纜需求的5%，北美地區超過14%，而到本世紀末，數據中心光纜需求佔總需求比例超過11%。根據CRU預測，到2029年，全球數據中心光纜需求將超過5000萬芯公里，其中AI應用光纜需求五年CAGR 26%。

我們認為，Scaleout是數據中心光纜需求爆發當下核心因素，由於機櫃功率密度的提升、GPU帶寬的年翻倍增長還有集羣規模的擴大，機櫃間高密度MPO光纜持續放量，這一趨勢與近年來快速爆發的光模塊出貨量邏輯吻合。展望未來3年，Scaleup或繼續為數據中心光纜增添新驅動，我們預計在SERDES單通道提升400G以上並且超節點擴展至200至千卡範圍時，光連接將替代銅連接成為全新增量。由於Scaleup帶寬是Scaleout的十倍左右其對光纖、插芯需求量也十分可觀。

當前在數據中心多模供給緊張（多模與單模為不同產能平臺）、海外單模出口需求快速增長以及G657、G654等高價值單模光纖對G652普纜單模的產能擠壓下，有望看到光纖光纜主流公司量價齊升的局面，這也將帶動2026年運營商集採這一國內需求最為重要的環節「攻守易位」價格企穩回升。

建議關注：1）國產超節點：紫光股份、中興通訊、浪潮信息、華勤技術、華豐科技、鑫科材料、盛科通信、和順石油；2）商業航天：上海瀚訊、信科移動、烽火通信、盟升電子、海格通信、乾照光電；3）光纖光纜：中天科技、亨通光電、長飛光纖、永鼎股份、太辰光、仕佳光子、長芯博創。

市場整體：本周（2025.12.15-2025.12.19）市場整體下跌，上證綜指漲0.03%，滬深300跌0.28%，申萬通信指數跌0.89%，深圳成指跌0.89%，創業板指數跌2.26%，科創50指數跌2.99%。細分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為液冷（+15.85%）、光纜海纜（+11.88%）、衞星通信（+10.73%）。從個股情況看，震有科技、信科移動-U、英維克、世嘉科技、亨通光電漲幅領先，漲幅分別為+21.89%、+20.97%、+15.54%、+14.44%、+13.58%。騰景科技、翱捷科技-U、德科立、仕佳光子、光庫科技跌幅居前，跌幅分別為-16.22%、-14.48%、-13.49%、-13.21%、-10.41%。

風險提示：

海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。

【周觀點和投資建議】

周觀點

1）摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創板，壁仞科技、天數智芯近日也通過了港交所聆訊，國產算力將是2026資本市場最受關注板塊。

1.1 摩爾線程召開首屆開發者大會，發佈全新架構以及多款新品。12月20日，在首屆MUSA開發者大會上，摩爾線程創始人兼CEO張建中發表主題演講系統展示MSUA核心創新成果以及一系列新品。其中，新架構「花港」亮相，支持FP4到FP64全精度計算，密度提升50%、效能提升10倍、新增FP4支持，未來將基於此架構推出AI訓推一體卡「華山」以及圖形渲染卡「廬山」。從發佈會展示看，「華山」在浮點算力、訪存帶寬、高速互聯等能力有望超過Hopper。此外，摩爾線程還發布了端側智能SoC「長江」以及基於此的AIPC MTT AIBOOK。在超節點能力上，摩爾線程前瞻展示了MTT C256超節點，採用一層互聯支持256GPU互聯以及誇娥2.0萬卡集羣。

1.2 沐曦登陸科創板首周市值超2800億，為國產GPGPU賽道有力競爭者。沐曦股份已推出用於智算推理的曦思N系列和訓推一體的曦雲C系列GPU。沐曦於2023年推出C500系列算力躋身國內領先水平並於2025年10月發佈C600，實現芯片設計製造封測全國產供應鏈閉環。根據IPO早知道消息，截至2025年3月底，沐曦GPU產品累計銷量超過2.5萬顆，2025H1營收9.2億元，目前在手訂單金額14.3億元。

1.3 壁仞科技通過港交所聆訊，國產GPGPU創新先驅有望煥發新生命力。壁仞科技成立於2019年，曾於2022年發佈彼時業內先進的BR100系列，單芯片峰值算力達到PFLOPS級別。目前壁仞數據中心主力產品為BR106系列並已於2025下半年推出BR166。根據IPO早知道消息，截至2025年12月15日，壁仞科技擁有總價值12.4億元的5份框架銷售協議以及24份銷售合約，其2024年營收為3.4億元。

1.4 天數智芯通過港交所聆訊，客户覆蓋廣泛。天數智芯成立於2015年，推出「天垓」與「智鎧」兩大系列覆蓋GPGPU。根據IPO早知道，截至2025年6月30日，天數智芯已為來自CSP、AI模型開發商、研究機構、電子、半導體、製造、消費互聯網等多個領域超過290名客户服務。其GPU出貨量2025上半年為1.57萬片，2025上半年營收為3.24億元。

我們認為，在資本市場的支持下，2026年將是國產GPU在供給側快速豐富的階段。分析需求側，我們認為運營商和「主權AI」、央國企AI+行動類需求明確，互聯網和大模型研發類廠商在推理端也將看到國產GPU的快速滲透。我們認為超節點服務器是國產GPU快速發展的重點受益環節，其上游銅連接、交換芯片、網卡芯片、接口IP等投資機會建議重點關注。

2）市場關注數據中心光纖需求爆發帶來的投資機會，普纜散纖市場或已看到漲價早期信號。根據新浪財經引述看財經報道，國內頭部四家光纖廠商，以及海外康寧、藤倉等反饋，普纜散纖已漲價約15%。根據CRU大宗商品研究所，到2025年，數據中心光纜需求將佔全球光纜需求的5%，北美地區超過14%，而到本世紀末，數據中心光纜需求佔總需求比例超過11%。根據CRU預測，到2029年，全球數據中心光纜需求將超過5000萬芯公里，其中AI應用光纜需求五年CAGR 26%。

我們認為，Scaleout是數據中心光纜需求爆發當下核心因素，由於機櫃功率密度的提升、GPU帶寬的年翻倍增長還有集羣規模的擴大，機櫃間高密度MPO光纜持續放量，這一趨勢與近年來快速爆發的光模塊出貨量邏輯吻合。展望未來3年，Scaleup或繼續為數據中心光纜增添新驅動，我們預計在SERDES單通道提升400G以上並且超節點擴展至200至千卡範圍時，光連接將替代銅連接成為全新增量。由於Scaleup帶寬是Scaleout的十倍左右其對光纖、插芯需求量也十分可觀。

當前在數據中心多模供給緊張（多模與單模為不同產能平臺）、海外單模出口需求快速增長以及G657、G654等高價值單模光纖對G652普纜單模的產能擠壓下，有望看到光纖光纜主流公司量價齊升的局面，這也將帶動2026年運營商集採這一國內需求最為重要的環節「攻守易位」價格企穩回升。

建議關注

表1：建議重點關注的公司

【行情回顧】

市場整體行情

本周（2025.12.15-2025.12.19）市場整體下跌，上證綜指漲0.03%，滬深300跌0.28%，申萬通信指數跌0.89%，深圳成指跌0.89%，創業板指數跌2.26%，科創50指數跌2.99%。細分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為液冷（+15.85%）、光纜海纜（+11.88%）、衞星通信（+10.73%）。

圖1：主要大盤和通信指數周漲跌幅

細分板塊行情

漲跌幅

圖2：周漲跌幅液冷周表現領先

圖3：月漲跌幅光纜海纜月表現領先

圖4：年漲跌幅光模塊年初至今表現領先

估值

圖5：各板塊當前P/E與歷史平均水平對比

圖6：各板塊當前P/B與歷史平均水平對比

個股公司行情

從個股情況看，震有科技、信科移動-U、英維克、世嘉科技、亨通光電漲幅領先，漲幅分別為+21.89%、+20.97%、+15.54%、+14.44%、+13.58%。騰景科技、翱捷科技-U、德科立、仕佳光子、光庫科技跌幅居前，跌幅分別為-16.22%、-14.48%、-13.49%、-13.21%、-10.41%。

圖7：本周個股漲幅前五（%）

圖8：本周個股跌幅前五（%）

風險提示：海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。

分析師：張天

執業登記編碼：S0760523120001

分析師：趙天宇

執業登記編碼：S0760524060001

報告發布日期：2025年12月23日

【分析師承諾】

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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