從門可羅雀到鑼聲密集 港股上演2025年IPO「復活記」

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在2025年全球的IPO市場中，港交所是絕對的「王者」。

今年港股的IPO有多火？根據Wind資訊的統計數據，截至12月18日，港股市場年內共有102家企業完成上市，拋開周末、節假日等非交易日，幾乎每兩天就有一隻新股完成發行。

至此，2025年港交所IPO募資總額已達2700.86億港元，時隔4年重回2000億港元大關，預計全年募資額將超過2800億港元。

而這一數字也讓港交所以絕對優勢登頂全球證券交易所募資榜首，遠超紐約證券交易所的205億美元（約合1600億港元）。全球十大IPO項目中港交所獨佔4席，成為全球大型新股的集聚地。

鑼聲密集到「不夠用」，投行人士忙得「沒有休息日」，連港交所行政總裁都笑稱在海外路演時「飯都吃不上一口」，而這已成為今年港股IPO市場的常態。

政策技術雙輪驅動 港股IPO強勢迴歸

還記得2025年以前港股IPO市場表現嗎？

2020-2024年上半年，港股IPO市場的表現相當疲軟，期間恆生指數連續4年下跌，七成新股上市即破發，募資額和IPO數量更是在2023年創下新低。

如今港股IPO市場迎來強勢復甦，這一現象背后可以説是多重因素共同推動下的結果。

首先是政策面上，對港股市場的支持力度空前。今年4月19日，中國證監會發布5項資本市場對港合作措施，明確支持內地行業龍頭企業赴港交所上市，暢通赴港上市融資渠道。

香港本地監管層面也在積極優化上市環境。今年5月，香港證監會與港交所聯合推出「科企專線」，為特專科技公司及生物科技公司提供保密遞交上市申請和一對一諮詢服務。

港股上市審批流程同步優化，監管評估周期縮短至30個工作日內，顯著提升了上市效率。

從行業結構來看，科技與企業成為驅動港股IPO市場的「雙引擎」。在年內上市的102只新股中，醫療保健業有24只，資訊科技業有18只，兩者合計佔全年IPO數量的四成以上。

特專科技公司表現尤為亮眼。2025年香港完成14宗18A公司上市，較2024年的4宗大幅增加250%，增速遠超市場整體水平。銀諾醫藥、藥捷安康、軒竹生物等生物科技企業上市以來累計漲幅分別達11.22倍、6.15倍和3.16倍。

具體到上市標的上，眾多巨頭企業今年在港交所完成上市，也為港股帶來了空前的關注度。

目前，2025年內港股十大IPO及相應實募金額分別為寧德時代（410.06億港元）、紫金黃金國際（287.32億港元）、三一重工（153.49億港元）、賽力斯（142.83億港元）、恆瑞醫藥（113.74億港元）、三花智控（107.36億港元）、海天味業（105.71億港元）、奇瑞汽車（104.17億港元）、小馬智行-W（67.07億港元）、創新實業（63.19億港元）。

全球資金流動也為港股市場創造了有利環境。美聯儲降息預期推動國際資金東移至亞洲高增長企業，南向資金持續淨流入。截至9月30日，年內南向資金淨流入規模約為1.14萬億港元，為港股市場注入了充沛的流動性。

「A+H」上市貢獻超五成募資額

今年港股IPO市場最顯著的特徵是「A+H」兩地上市模式的爆發式增長。據統計，年內已有18家A股上市公司成功登陸港股市場，合計募資金額約1387.01億港元，佔港交所新股年內募資總額的51.35%。

在今年港股的十大IPO中，有6家是「A+H」兩地上市的上市公司，寧德時代、三一重工、賽力斯、恆瑞醫藥、三花智控和海天味業，這6家公司合計募資額達1033.2億港元，佔港股年內新股募資總額的38.25%。剩余4家中的創新實業和紫金黃金也與A股上市公司關係密切。

寧德時代以410.06億港元的募資額成為港股年內「募資王」，並穩坐全球年內新股募資額的「頭把交椅」。除寧德時代外，紫金黃金國際、賽力斯、三一重工、海天味業等公司的募資金額也均超過百億港元。

「A+H」上市企業多為各行業龍頭企業，市值規模龐大。截至11月下旬，今年新增的17家「A+H」上市公司中，僅吉宏股份市值未達百億元，7家突破千億元。寧德時代市值高達1.69萬億元，恆瑞醫藥、賽力斯、海天味業等公司市值均在2000億元以上。

股價表現方面，「A+H」公司整體表現穩健。在16只相關新股中，有12只在上市首日實現上漲或平收，佔比75%。吉宏股份上市首日漲幅高達39.06%，劍橋科技、恆瑞醫藥上市首日分別上漲33.86%、25.20%。

值得注意的是，部分行業龍頭出現了H股估值反超A股的罕見現象。寧德時代的A/H溢價率約為-22.03%，恆瑞醫藥的A/H溢價率約為-5.46%，意味着其H股價格已經高於A股價格。這反映出國際資本對中國核心資產龍頭企業的高度認可和積極追捧。

近300家聆訊未上市企業排隊 熱潮還能持續嗎？

2026年港股IPO「盛宴」還能繼續嗎？

目前，多家機構對港股IPO市場保持樂觀態度。瑞銀預計，香港明年有望再次坐穩新股市場集資額冠軍的寶座，將迎來150-200只新股，募資有望突破3000億港元。

安永報告認為，2026年香港IPO市場將延續活躍態勢，但增長節奏趨於穩健，呈現結構性深化特徵。上市主體方面，「A+H」股模式預計持續火熱，中概股迴歸與特專科技公司（涵蓋人工智能、生物醫藥等前沿領域）將共同構成重要的上市來源。

但從當前港股IPO的排隊情況來看，港交所的上市渠道似乎已有些「擁堵」。Choice數據顯示，截至12月初，港交所積壓的上市申請已多達319宗，覆蓋人工智能、生物科技等多個前沿領域，數量較去年同期顯著上升。

而在企業申報激增的背景下，港股IPO市場也面臨挑戰。近期港股破發率出現反彈，11月上市新股首日破發率達到45.45%，12月至今破發率約33.33%，均遠高於全年25%的水平。

市場也面臨一項潛在壓力。業內人士認為，由於2025年IPO高度活躍，2026年禁售期滿后可能迎來一波解禁潮，主要是企業上市后6個月就可以增發配售，加上少量前期低價獲得公司股票的股東套現。另外，現在申報上市的企業在2025年底至2026年上半年成功上市融資，這將在年中或者下半年對港股做出考驗。

除了IPO首日表現之外，監管層也已注意到IPO申報潮中的質量問題。12月5日，香港證監會與港交所的官員聯名致函IPO保薦人，指出近期新上市申請數量激增背景下，部分投行提交的材料存在內容不全、質量低下等問題。

香港證監會與港交所的聯合信函中明確指出三大問題：上市文件質量堪憂、保薦人履職嚴重缺位以及招股流程執行存在疏漏。這些監管動向顯示，在保持市場活力的同時提升IPO質量將成為下一階段的關鍵重點。

可以預見的是，2026年的港交所IPO將繼續保持活躍。隨着排隊企業持續湧入，市場將從「量的爆發」逐漸轉向「質的篩選」，監管對申報質量的重視已釋放明確信號。破發率的波動也提醒市場，在熱度之中更需理性定價與價值堅守。