華源證券：維持滔搏(06110)「買入」評級 不斷外拓新品牌有望獲得新增長驅動

智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，滔搏(06110)作為國內頭部運動服飾經銷公司，具備行業領先的經銷渠道及代銷品牌資源，與國際品牌深度合作夯實營收基本盤，且藉助公司渠道及品牌優勢不斷外拓新品牌，有望獲得新增長驅動。考慮到公司在運動服飾經銷行業具備渠道、品牌資源、會員忠誠度、數字化管理優勢以及主要代理品牌勢能逐步修復或具備修復預期、新晉代理品牌有望助公司拓展新客羣，維持「買入」評級。

華源證券主要觀點如下：

FY25/26第三季度零售下滑高單位數，整體符合預期

公司發佈2025/26財年第三季度運營表現公告，FY25/26Q3總零售金額（含零售及批發）同比下降高單位數，整體符合預期。從門店網絡優化看，截至2025年11月30日，直營門店毛銷售面積同比-13.4%、環比-1.3%，公司關店節奏趨緩，預計FY26關店數較FY25減少。

Nike與經銷商加強合作，多項舉措或助滔搏減壓增收

據Nike官網，NikeFY26Q2營收同比+1%（剔除匯兌變動），超市場預期，北美大區引領大盤增長，但大中華區受經濟環境影響營收同比-16%（剔除匯兌變動），其中，大中華區批發渠道同比-15%。Nike已意識到大中華區存在的問題，並將與滔搏等經銷商密切合作，通過：1）清理老舊庫存；2）更精準的消費者細分選品；3）更有力的品牌故事；4）更高階的視覺陳列等方式重塑品牌形象，恢復大中華區盈利增長。

核心國際品牌勢能逐步修復，新品牌助公司多元化佈局

公司與國際頭部品牌耐克、阿迪深度合作，伴隨近年阿迪、耐克高層調整，后續有望重拾增長，驅動公司業績上行。從阿迪角度看，獨家合作的阿迪達斯先鋒運動門店（Future Of Style）已開業，有望助推公司阿迪代理業務邁向新高度；從耐克角度看，新CEO埃利奧特·希爾上臺，有望推動第三方經銷商獲取更多品牌支持政策，利好公司未來發展。此外，公司近期引進跑步品牌Soar、Norda以及頂級户外品牌Norrøna，Soar於「上馬」期間推出城市配色，而Norrøna則於10月15日在上海浦東嘉里城開出中國首店，多元化的品牌佈局有望助公司拓寬客羣，打開業績新增長極。

盈利預測

該行預計公司FY2026-FY2028歸母淨利潤分別12.87億元/14.79億元/16.84億元，同比分別增長0.09%/14.91%/13.88%。

風險提示：零售環境修復不及預期風險，國際品牌發展不及預期風險，新品牌拓展不及預期風險。