電話會總結 ｜ Spotify(SPOT)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Spotify 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 總營收：43億歐元，按固定匯率計算同比增長12% - 高級訂閲營收：按固定匯率計算同比增長13%，主要由訂户增長驅動 - 廣告營收：按匯率中性基礎與去年同期持平，剔除一次性影響后按固定匯率實現中個位數增長 **盈利能力：** - 毛利率：31.6%，超出指導預期50個基點，同比擴張50個基點 - 營業收入：5.82億歐元，超出指導預期9700萬歐元 **現金流狀況：** - 自由現金流：8.06億歐元 - 現金及短期投資：季末達91億歐元 - 股票回購：第三季度回購7700萬美元，年初至今累計回購4.1億美元 ## 2. 財務指標變化 **用户及訂閲指標：** - 月活躍用户(MAU)：7.13億，環比增長1700萬，超出指導預期300萬 - 高級訂户：2.81億，環比淨增500萬，同比增長12% **營收增長驅動因素：** - 高級訂閲營收增長主要來源於訂户數量增長 - 廣告業務在剔除播客許可和Spotify合作伙伴計劃優化的近期影響后，實現中個位數固定匯率增長 **盈利能力改善：** - 毛利率超預期主要由於對2025年上半年相關的權利持有人負債的前期估計調整 - 營業收入超預期9700萬歐元，其中4100萬歐元來自股價變動相關的正向社會費用影響 **現金管理：** - 股票回購主要用於抵消員工股權計劃的稀釋效應 - 自由現金流保持強勁，為8.06億歐元

業績指引與展望

• **第四季度用户指標預期**：預計月活躍用户數達到7.45億，環比增長3200萬；預計付費訂閲用户數達到2.89億，淨增800萬用户，略低於去年同期淨增數，主要因漲價導致的預期小幅流失。

• **第四季度營收預測**：預計總營收45億歐元，同比恆定匯率增長約13%，高於第三季度12%的增長率；預計ARPU同比恆定匯率增長約2%。

• **第四季度利潤率指引**：預計毛利率32.9%；預計營業收入6.2億歐元。

• **2026年展望**：雖然尚未提供具體指引，但管理層表示對發展路徑充滿信心，預期2026年將是健康營收增長、有紀律的再投資以及利潤率和現金流改善的一年。

• **季節性因素提醒**：第一季度毛利率通常會因廣告業務季節性因素從第四季度出現環比下降，預計2026年第一季度也將如此。

• **廣告業務復甦時間表**：預計廣告業務增長將在2026年下半年出現改善，目前正處於向程序化廣告轉型的過渡期。

• **現金流和股票回購**：第三季度自由現金流8.06億歐元，季末現金和短期投資91億歐元；第三季度回購7700萬美元股票，年初至今累計回購4.1億美元，主要用於抵消員工股權計劃的稀釋效應。

分業務和產品線業績表現

• **音樂業務持續強勁增長**：Spotify在音樂領域繼續幫助藝術家觸達全球大規模受眾，本季度多位藝術家打破了跨流派的流媒體記錄，新興藝術家以創紀錄的速度攀升流媒體排行榜，公司與所有美國前5大出版商完成了現代化直接授權協議，獲得了更廣泛的視頻版權和戰略靈活性

• **播客和視頻內容快速發展**：超過3.9億用户觀看了視頻播客，同比增長54%，平臺上現有近50萬個視頻播客節目，視頻內容觀看時長同比翻倍增長，自Spotify Partner Program推出以來消費量增長超過80%，與Netflix達成合作將部分頂級視頻播客內容分發至Netflix平臺

• **有聲書業務顯著擴張**：僅用兩年時間就向數千萬年輕聽眾介紹了有聲書，已將有聲書服務擴展至14個全球市場，英語市場的目錄增長了兩倍多達到50萬冊，超過一半的符合條件的高級用户播放過有聲書，聽眾數量同比增長36%，推出了Audiobooks+訂閲附加服務，用户接受度極佳

• **廣告業務轉型升級**：正在向基於拍賣的廣告渠道轉型，通過新的DSP合作伙伴關係實現這一目標，第三季度與亞馬遜和雅虎簽署了新的DSP合作協議，為廣告商提供了對音頻和不斷增長的視頻庫存的程序化訪問，預計在2026年下半年實現廣告收入增長的拐點

• **產品創新和AI集成加速**：本季度推出超過30個新核心功能，已超過去年全年總數，全球推出增強版免費服務體驗，推出無損音頻、應用內消息功能、原生Apple TV應用等，與Meta Ray-Bans、ChatGPT等平臺集成，利用AI技術大幅提升開發效率和個性化推薦能力

市場/行業競爭格局

• Spotify在最具競爭激烈的市場中繼續獲得市場份額，月活躍用户達到7.13億，超出指導預期300萬，顯示出在激烈競爭環境下的強勁增長能力。

• 公司通過多元化內容策略建立差異化競爭優勢，音樂、播客和有聲書三大垂直領域全面發力，其中視頻播客用户超過3.9億，同比增長54%，平臺擁有近50萬個視頻播客節目。

• 在汽車音頻服務競爭中佔據領先地位，2.45億用户在車內收聽Spotify，佔月活用户的34%，在美國市場領先於所有其他基於訂閲的音頻服務。

• 通過AI驅動的個性化推薦系統和產品創新保持技術競爭優勢，本季度推出超過30個核心功能，已超過去年全年總數，加速產品迭代速度。

• 定價策略體現競爭定位靈活性，在150多個市場實施價格調整，基於各市場的價值價格比、家庭收入和市場成熟度等因素制定差異化定價。

• 廣告業務面臨競爭壓力，同比增長放緩至中個位數，正通過程序化廣告轉型和與Amazon、Yahoo等DSP平臺合作重構競爭策略，預計2026年下半年恢復強勁增長。

• 通過生態系統建設擴大競爭護城河，與Netflix合作分發視頻播客內容，集成Apple TV、Meta Ray-Bans、ChatGPT等平臺，實施"無處不在"戰略增強用户粘性。

• 免費服務層升級成為獲客競爭利器，自2018年以來首次重大更新吸引數百萬新用户，通過改善免費體驗建立更強的轉化漏斗與競爭對手爭奪市場份額。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Spotify業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 廣告業務增長乏力，同比增長率從2024年第三季度的31%大幅下滑至2025年第三季度的7%，管理層預計要到2026年下半年才能恢復理想的增長水平

• 提價策略面臨用户流失風險，管理層承認在超過150個市場提價后預期會出現"少量用户流失"，第四季度淨增用户數預計將低於去年同期

• 毛利率面臨季節性和結構性壓力，第一季度廣告業務的季節性因素通常導致毛利率環比下降，同時Spotify合作伙伴計劃(SPP)成本轉移的積極影響將在第四季度后消失

• 音樂版權成本持續上升，與唱片公司和出版商的新授權協議雖然獲得更多權利，但也意味着更高的版權支出壓力

• 廣告業務轉型執行不及預期，從直銷向程序化廣告的轉型進展緩慢，新的DSP合作伙伴整合和客户遷移需要更長時間

• 人工智能技術應用面臨行業監管和版權爭議風險，特別是在AI音樂創作工具方面需要平衡創作者權益和技術創新

• 免費增值模式面臨轉化率挑戰，雖然免費用户大幅增長，但如何有效將其轉化為付費用户仍存在不確定性

• 競爭加劇導致獲客成本上升，在最具競爭性的市場中需要持續投入營銷費用以維持市場份額

• 國際化擴張面臨匯率波動風險，多個市場的定價策略需要考慮當地經濟條件和匯率變化

• 領導層過渡期間的執行風險，CEO丹尼爾·埃克即將轉任執行董事長，新的聯席CEO體系能否有效運作存在不確定性

公司高管評論

• 根據Spotify業績會實錄，以下是各高管發言的管理層評論和語調分析：

• **Daniel Ek（首席執行官）**：語調積極自信。強調"非常強勁的季度表現"，特別是用户側業務表現強勁。反覆提及"用户基本面"是公司核心驅動力，表達對長期價值優化而非季度結果優化的堅定立場。在談到合作伙伴關係時，明確表示這不是零和遊戲，雙方都能獲益。對即將卸任CEO職務表現淡定，對繼任者充滿信心，稱"對未來充滿信心"。

• **Alex Norström（聯合首席執行官）**：語調非常積極和興奮。多次使用"excited"、"incredible"等積極詞匯。強調公司從未如此團結一致，這對業績產生了巨大影響。對三個內容垂直領域（音樂、播客、有聲書）的增長表現出強烈信心。在談到廣告業務時承認需要重新調整，但仍表達長期戰略信心。對1億訂閲用户的雄心壯志表現出堅定決心。

• **Gustav Söderström（聯合首席執行官）**：語調充滿熱情和技術樂觀主義。強調"加速執行年"帶來的巨大動力，對產品發佈速度創紀錄表示興奮。在談到AI技術時表現出極大熱情，稱這是"自智能手機以來最令人興奮的宏觀轉變"。對17年來一直對Spotify保持興奮感到自豪，認為音樂是"可能找到的最大TAM"。

• **Christian Luiga（首席財務官）**：語調專業且謹慎樂觀。在匯報財務數據時保持客觀，對毛利率擴張表示滿意。在回答廣告業務增長放緩問題時承認挑戰，但強調"這不是如果的問題，而是何時的問題"，對2026年下半年廣告業務復甦表達信心。對公司整體財務健康狀況表示滿意。

• **Bryan Goldberg（投資者關係主管）**：語調中性專業，主要負責主持會議和傳達問題，未表達個人觀點或情緒傾向。 總體而言，管理層展現出積極樂觀的語調，對公司長期戰略充滿信心，儘管在廣告業務方面承認短期挑戰，但對未來增長前景保持堅定信念。

分析師提問&高管回答

• # Spotify Q3 2025業績會分析師情緒摘要 ## 1. 盈利能力與毛利率 **分析師提問**：Jason Helfstein詢問第三季度高級訂閲和廣告業務毛利率的變化因素，以及第四季度和2026年毛利率展望。 **管理層回答**：CFO Christian Luiga解釋，毛利率擴張主要由於將部分播客視頻內容從廣告業務轉移至高級訂閲業務（SPP計劃），這種轉移在公司層面沒有影響，但會壓制高級訂閲毛利率並改善廣告毛利率。這一影響將持續到第四季度，2026年第一季度后將不再是同比利好因素。 ## 2. 超級粉絲產品潛力 **分析師提問**：Jessica Reif Ehrlich詢問主要唱片公司提及的高級超級粉絲層級產品，是否會是所有數字音樂平臺的通用產品還是Spotify專屬產品。 **管理層回答**：聯合CEO Alex Norström表示公司與相關版權方深度合作，並舉例説明附加訂閲策略的成功——Audiobooks+的用户接受度"非常非常好"，用户不僅購買附加訂閲，還會購買額外時長，使ARPU達到前所未有的水平。 ## 3. AI對音樂生態系統的影響 **分析師提問**：Justin Patterson詢問AI對音樂生態系統的影響，ChatGPT集成的作用，以及與唱片公司合作創造新收入流對版税的意義。 **管理層回答**：聯合CEO Gustav Söderström詳細闡述了AI的三重影響：1）推薦系統將顯著改善，轉向生成式推薦系統；2）實現"個性化2.0"，用户可以用自然語言與Spotify對話；3）ChatGPT集成是無處不在戰略的一部分，結合ChatGPT理解世界和Spotify理解用户的能力。 ## 4. 視頻策略與Netflix合作 **分析師提問**：Eric Sheridan詢問與Netflix的視頻播客合作對整體視頻消費策略的影響。 **管理層回答**：Alex Norström強調"創作者優先"理念，認為創作者成功就是Spotify成功。Netflix合作是生態系統的自然延伸，歷史上在YouTube的類似合作實際上為Spotify帶來了淨增量使用。 ## 5. 免費用户轉付費用户轉化 **分析師提問**：Rich Greenfield詢問免費功能升級后，免費用户轉付費用户的轉化率是否有變化。 **管理層回答**：Gustav Söderström確認看到更多使用量，特別是每月活躍天數增加，這是留存和訂閲價值的關鍵指標。公司堅持"播放越多，最終付費越多"的理念。 ## 6. 領導層過渡 **分析師提問**：Jessica Reif Ehrlich詢問Alex和Gustav作為即將上任的聯合CEO最期待的方面。 **管理層回答**：Alex強調雄心水平不斷提升，擁有強大平臺基礎，目標是達到10億訂閲用户。Gustav表示興奮點在於音樂是最大的TAM，加上AI宏觀轉變帶來的產品創新機會。 ## 7. 廣告業務增長挑戰 **分析師提問**：Rich Greenfield指出廣告收入增長從2024年Q3的31%放緩至2025年Q3的7%，詢問如何恢復強勁廣告增長。 **管理層回答**：Christian Luiga承認增長放緩，但對長期策略充滿信心，程序化銷售進展良好，預計2026年下半年恢復理想增長。Alex補充説這是"何時"而非"是否"的問題，新的DSP合作伙伴關係正在推進。 ## 8. 價格彈性與漲價策略 **分析師提問**：Deepak Mathivanan詢問澳大利亞等市場漲價后的彈性和消費者行為，以及對美國等市場的啟示。 **管理層回答**：Alex Norström拒絕透露具體彈性數據，但強調漲價是戰略的一部分，會基於市場動態在合適時機以合適幅度執行，承諾定價反映所提供的價值。 ## 9. 唱片公司關係與權利獲取 **分析師提問**：Benjamin Black詢問與主要唱片公司達成協議后獲得了哪些額外權利或靈活性。 **管理層回答**：Alex Norström罕見地提供了更多細節，表示首次與美國前5大出版商達成現代化協議，獲得了長期需要的更廣泛視頻權利，這是關鍵戰略目標，將釋放創新和推出更多產品功能的能力。 ## 10. 電視使用機會 **分析師提問**：Rich Greenfield詢問基於電視的使用佔總使用量的比例，以及對視頻廣告願景的作用。 **管理層回答**：Gustav Söderström解釋電視體驗是無處不在戰略的一部分，多平臺使用會提高用户粘性和留存率。雖然對使用指標很滿意，但認為用户增長還有很大空間。

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