電話會總結 ｜ Emeren(SOL)2024財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Emeren業績會實錄，以下是Q3 2024財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** Q3 2024營收1,290萬美元，低於預期，主要受政府審批延迟導致的項目交付推迟影響。其中IPP業務貢獻940萬美元（佔總營收73%），DSA業務貢獻320萬美元（佔總營收10%）。 **盈利能力：** 毛利潤560萬美元，毛利率43.8%；營業利潤210萬美元；歸屬於普通股股東淨利潤480萬美元，主要受益於超過460萬美元的匯兌收益；EBITDA達到850萬美元。 **現金流狀況：** 經營活動現金流出560萬美元；投資活動現金流出420萬美元；融資活動現金流出200萬美元。期末現金及現金等價物3,580萬美元。 **資產負債：** 債務資產比率10.18%，資產負債結構保持穩健。 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** 毛利率從去年同期40.8%提升至43.8%；營業費用從去年同期960萬美元大幅下降至350萬美元；淨利潤從去年同期虧損940萬美元轉為盈利480萬美元；每股收益從去年同期虧損0.17美元轉為盈利0.09美元。 **環比變化：** 營收從Q2的約3,010萬美元（按毛利潤940萬美元和毛利率31.2%推算）下降至1,290萬美元；毛利率從Q2的31.2%顯著提升至43.8%；營業費用從Q2的640萬美元下降至350萬美元；淨利潤從Q2的40萬美元大幅增長至480萬美元；現金及現金等價物從Q2期末的5,080萬美元減少至3,580萬美元；債務資產比率從Q2期末的10.22%微降至10.18%。

業績指引與展望

• Q4 2024營收預期為4000-4500萬美元，毛利率指引為20%-25%，主要反映將匈牙利52.4兆瓦項目組合從銷售轉為IPP資產持有的戰略調整

• 2024全年營收指引調整至9700-10200萬美元，預期毛利率約30%，EBITDA目標區間為1500-2000萬美元

• IPP業務2024年營收預期2400-2600萬美元，該板塊毛利率預計約50%；DSA業務2024年營收預期超過2000萬美元

• 2025年EBITDA預測超過5000萬美元，主要來源於IPP和DSA兩大業務板塊，其中IPP貢獻約1800-2000萬美元，DSA貢獻約3000萬美元

• 2025年業務地域分佈預期約90%來自歐洲市場，不到10%來自美國市場，體現出對歐洲可再生能源政策穩定性的依賴

• DSA合同儲備超過21億瓦，預期在未來2-3年內帶來超過6900萬美元的合同收入；另有超過20億瓦的DSA項目正在談判中，潛在合同價值約1億美元

• 運營費用持續優化，Q3運營費用為350萬美元，較上季度640萬美元和去年同期960萬美元顯著下降，反映成本控制措施的有效性

• 現金及現金等價物從上季度末的5080萬美元降至3580萬美元，主要由於經營、投資和融資活動的現金流出，需關注項目延期對現金流的持續影響

分業務和產品線業績表現

• IPP（獨立發電商）業務是公司核心收入來源，Q3貢獻930萬美元收入，佔總收入73%，主要來自歐洲資產的季節性強勁表現，該業務模式提供穩定可預測的現金流，2024年預期收入2400-2600萬美元，毛利率約50%，2025年EBITDA貢獻預計1800-2000萬美元

• DSA（開發服務協議）業務快速擴張，Q3實現意大利130萬美元、法國100萬美元收入，並完成首個美國電池儲能系統項目90萬美元收入，已與9個合作伙伴簽署超過21億瓦合同，其中84%為電池儲能系統、16%為光伏項目，預期合同收入超過6900萬美元，2024年DSA收入預計超過2000萬美元

• 項目開發業務涵蓋太陽能和電池儲能項目，Q3成功出售西班牙42兆瓦太陽能項目組合給CVE Espana，向天合光能出售57兆瓦項目組合，在中國為立訊精密建成4.5兆瓦太陽能電站，決定將匈牙利52.4兆瓦項目組合保留為IPP資產而非出售，其中30兆瓦已投運，剩余部分將於年底前併網

市場/行業競爭格局

• 公司在歐洲市場建立了強勢競爭地位，DSA合同中近90%集中在歐洲，已與Glennmont Partners、Matrix Renewables、PLT Energia等九家合作伙伴簽署超過2.1吉瓦的合同，預期收入超過6900萬美元，另有超過2吉瓦項目正在談判中，潛在合同價值1億美元

• 在儲能領域展現差異化競爭優勢，已簽署DSA合同中84%為電池儲能系統(BESS)，僅16%為光伏項目，在意大利擁有約2吉瓦儲能項目處於許可審批階段，與Arpinge簽署300兆瓦意大利南部儲能項目DSA

• 美國市場面臨政策不確定性挑戰，首次簽署72兆瓦加州BESS項目DSA，但管理層承認正積極尋求解決方案應對投資税收抵免(ITC)變化和國產化要求，美國業務佔比預計不到10%

• 通過IPP和DSA雙重商業模式構建競爭壁壘，IPP業務提供穩定現金流，2024年預期收入2400-2600萬美元、毛利率約50%，DSA模式實現項目早期貨幣化並有效風險轉移，2025年兩大業務板塊EBITDA預期超過5000萬美元

• 項目開發執行能力受到政府審批流程延長挑戰，部分歐洲項目銷售因審批延迟推迟至2025年，管理層表示"極長的審批流程超出管理團隊預期"，但強調延迟項目仍在管道中等待最終批准

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Emeren業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 政府審批流程嚴重延誤風險：CEO直接承認"極其漫長的審批流程是管理團隊從未預料到的"，導致項目銷售延迟，影響收入確認時機，部分項目延迟超過14-15個月仍未獲得最終批准。

• 美國政策變化的不確定性風險：美國政府政策變化可能影響投資税收抵免(ITC)，特別是電池儲能DSA項目面臨國內含量要求的合規挑戰，公司承認正在"積極尋求解決方案"但問題尚未解決。

• 現金流惡化風險：現金及現金等價物從上季度的5080萬美元降至3580萬美元，經營活動、投資活動和融資活動均出現負現金流，如果項目延迟持續或計劃銷售未能按期完成，現金流狀況可能進一步惡化。

• 項目交付時間不可控風險：多個歐洲項目因政府審批延迟而推迟交付，部分原計劃Q3完成的項目銷售被迫推迟至Q4甚至2025年Q1，影響收入預測的準確性和業務規劃的執行。

• 匯率波動風險：公司在歐洲產生大部分收入，雖然Q3因歐元走強獲得超過460萬美元的匯兌收益，但未來匯率波動可能對財務業績產生重大影響。

• 業務模式轉換的執行風險：公司將匈牙利52.4兆瓦項目組合從原計劃出售轉為IPP資產持有，雖然符合長期戰略但影響近期收入確認，此類戰略調整的執行效果存在不確定性。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Yumin Liu（CEO）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在面對收入不及預期時，強調這是由於政府審批延迟造成的時間性問題，項目仍在管道中。對DSA業務模式表現出強烈信心，稱其為"game-changing, reliable, and scalable"。在討論美國政策風險時態度坦誠，承認"We are actively seeking solutions"來應對ITC變化和國內含量要求的挑戰。對2025年EBITDA超過5000萬美元的預期表現出堅定信心，強調預測是"very conservative"。在結束發言時展現積極願景，表達成為全球可再生能源領導者的目標。

• **Ke Chen（CFO）**：語調相對中性和務實。在解釋Q3收入低於預期時保持客觀，將其歸因於"delayed project closing, pending government approvals"。在財務數據呈現上保持專業和事實性描述，對成本優化成果表現出滿意態度。在提供2024和2025年財務指引時表現出謹慎但穩定的信心，強調公司"remain focused on advancing our renewable energy initiative"的承諾。整體口吻體現了財務管理層的穩健和紀律性。

分析師提問&高管回答

• 根據Emeren業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師情緒與關注要點總結 **分析師：Philip Shen (Roth Capital Partners)** ### 1. 美國政策風險擔憂 **分析師提問：** 在共和黨全面獲勝的選舉結果下，《通脹削減法案》可能面臨修改，投資税收抵免(ITC)存在不確定性。公司剛在美國簽署DSA合同，如何應對ITC政策變化風險？是否有自動調整機制？ **管理層回答：** 我們已為選舉結果做好準備，美國業務策略保持不變。雖然政策變化對上游影響較大，但下游有時間執行現有DSA合同。加州簽署的DSA包含明年初執行的近期項目，預計影響有限。我們正積極尋求解決方案應對電池儲能DSA的國內含量要求挑戰。 ### 2. 項目審批延迟風險 **分析師提問：** Q3營收未達預期主要因項目銷售延迟，管理層預期Q4獲得審批，但延迟風險是否會持續？ **管理層回答：** 審批流程極其漫長，超出管理團隊預期。舉例説明：14個月前的29兆瓦西班牙項目至今仍在等待最終審批；其他三個項目雖在近兩周獲得審批，但仍需6-8周獲得最終使用許可。這種超長審批流程是營收延迟的主要原因。 ### 3. 2025年指引保守性 **分析師提問：** 2025年指引是否已充分考慮保守因素？相比一年前或半年前是否提高了保守程度？ **管理層回答：** 是的，我們的指引非常保守。2025年超過5000萬美元的EBITDA指引僅基於IPP和DSA兩個可預測的業務模式。IPP業務穩定增長，預計貢獻1800-2000萬美元EBITDA；DSA基於已簽約的6900萬美元合同和潛在的1億美元合同，我們對DSA貢獻保持保守預期。 ### 4. 業務結構分析 **分析師提問：** 2025年5000萬美元EBITDA中，IPP和DSA各佔多少比例？DSA中美國和歐洲的佔比如何？ **管理層回答：** IPP貢獻約1800-2000萬美元，其余來自DSA。在DSA業務中，約90%來自歐洲，不到10%來自美國。 ## 分析師情緒總結 分析師Philip Shen表現出**謹慎樂觀**的態度，主要關注點集中在： - **政策風險擔憂**：對美國ITC政策變化的深度關切 - **執行風險質疑**：對項目審批延迟的持續性擔憂 - **指引可信度驗證**：多次確認管理層指引的保守性和可實現性 - **業務結構偏好**：對歐洲業務占主導地位表示認可 整體而言，分析師認可公司的業務模式和歐洲市場佈局，但對美國政策不確定性和項目執行風險保持警惕。

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