電話會總結 ｜ Limoneira(LMNR)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Limoneira業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 2025財年第四季度總淨營收4,280萬美元，同比下降2.5%（上年同期4,390萬美元） - 2025財年全年總淨營收1.597億美元，同比大幅下降16.6%（上年1.915億美元） - 農業業務營收4,130萬美元，同比下降2.8%（上年4,250萬美元） **盈利能力：** - 第四季度經營虧損1,110萬美元，虧損幅度較上年同期280萬美元顯著擴大 - 全年經營虧損2,040萬美元，較上年620萬美元虧損進一步惡化 - 第四季度淨虧損880萬美元，上年同期淨虧損200萬美元 - 全年淨虧損1,650萬美元，而上年同期為淨利潤720萬美元 **債務狀況：** - 長期債務7,250萬美元，較上年末4,000萬美元增長81.3% - 淨債務頭寸7,100萬美元（扣除150萬美元現金后） ## 2. 財務指標變化 **每股收益指標：** - 第四季度每股淨虧損0.49美元，上年同期虧損0.11美元 - 全年每股淨虧損0.93美元，上年同期盈利0.40美元 - 調整后每股淨虧損：第四季度0.45美元（上年0.09美元），全年0.79美元（上年盈利0.62美元） **EBITDA表現：** - 第四季度非GAAP調整后EBITDA虧損700萬美元，上年同期盈利120萬美元 - 全年調整后EBITDA虧損650萬美元，上年同期盈利2,670萬美元 **產品線營收變化：** - 新鮮檸檬銷售：1,920萬美元，同比大幅增長128.6%（上年840萬美元） - 牛油果營收：30萬美元，同比暴跌96.6%（上年890萬美元），主要受作物周期影響 - 橙子營收：290萬美元，同比增長70.6%（上年170萬美元） **成本結構：** - 總成本費用5,390萬美元，同比增長15.7%（上年4,660萬美元） - 包含670萬美元一次性轉型成本

業績指引與展望

• **2026財年業務量指導**：預計新鮮檸檬銷量4-4.5百萬箱，牛油果銷量5-6百萬磅，相比2025財年檸檬銷量82.1萬箱和牛油果39.6萬磅有顯著增長。

• **成本節約預期**：2026財年預計實現1000萬美元成本節約，其中500萬美元來自銷售團隊轉移至Sunkist，另外500萬美元來自運營和倉儲效率提升；SG&A費用預計削減50%，相當於年度節約1000萬美元。

• **季度業績節奏調整**：由於Sunkist合作關係，季度業績模式將發生變化，第一、二季度將成為相對疲軟季度，第三、四季度將成為強勢季度，與歷史上第二、三季度強勢的模式相反。

• **檸檬銷售成本優化**：通過Sunkist合作，平均銷售和營銷成本從每箱1.50美元降至0.60美元，顯著改善利潤率潛力。

• **資產變現收入預期**：已從智利資產出售獲得1500萬美元；預計2026財年底前完成Windfall Farms和阿根廷資產出售，總價值約4000萬美元。

• **水權貨幣化收益**：2025年已實現170萬美元水權銷售收入；預計到2027年從科羅拉多河三級水權和Santa Paula Basin節水權獲得5000-7000萬美元額外價值。

• **房地產開發分配**：Harvest at Limoneira項目預計未來五年總分配1.55億美元，第三階段包含500個住宅地塊和300套公寓。

• **新業務EBITDA貢獻**：與Agerman的有機回收合資企業預計從2027財年開始貢獻400-500萬美元增量EBITDA。

• **牛油果產能擴張**：目前1500英畝種植面積中僅800英畝結果，剩余700英畝將在3-4年內成熟，預計產能翻倍，2027財年開始顯著貢獻收入。

• **債務管理目標**：長期債務目標降至約4000萬美元水平，通過資產變現和房地產收益實現去槓桿化，同時重新協商銀行契約條款至2027財年。

分業務和產品線業績表現

• 農業業務板塊是公司核心收入來源，2025年第四季度農業收入4130萬美元，主要包括新鮮檸檬銷售1920萬美元（81.1萬箱，均價23.33美元/箱），牛油果收入30萬美元（39.6萬磅，均價0.79美元/磅，受交替結果周期影響大幅下降），橙子收入290萬美元（14.8萬箱，均價19.67美元/箱），以及特色柑橘、釀酒葡萄等其他產品290萬美元

• 公司正在實施產品組合優化戰略，通過與Sunkist合作伙伴關係降低對波動性檸檬定價的依賴，同時大幅擴張牛油果種植面積至1500英畝（目前僅800英畝結果），預計未來3-4年內產能將翻倍，2026財年目標銷售400-450萬箱新鮮檸檬和500-600萬磅牛油果

• 房地產開發業務成為重要增長引擎，Harvest at Limoneira項目預計未來五年分配1.55億美元，第三階段包含約500個住宅地塊和300套公寓；Limco Del Mar佔地221英畝的填充式開發項目具有重大長期價值創造潛力，獲得開發權后土地價值可從每英畝10萬美元提升至100萬美元

• 新興業務板塊包括計劃中的有機回收合資企業，與Agerman公司50/50合作年處理30萬噸有機廢料，預計2027財年開始貢獻400-500萬美元增量EBITDA；同時通過出售智利資產、Windfall Farms葡萄園和阿根廷農業資產等非核心資產優化投資組合

• 水權貨幣化業務具有顯著價值潛力，2025年已實現170萬美元Santa Paula Basin抽水權銷售收入，擁有科羅拉多河三級水權和Santa Paula Basin節水抽水權，預計到2027年可實現5000-7000萬美元額外價值，受益於聯邦政府強制減少科羅拉多河用水量三分之一的政策

市場/行業競爭格局

• 全球檸檬市場供應過剩問題嚴重，公司面臨激烈的價格競爭壓力，去年某包裝廠退出Sunkist后導致400萬箱檸檬無家可歸，只能通過大幅降價銷售，2月份價格一度跌至10美元以下，顯示行業競爭異常激烈。

• 單一商品供應商在零售渠道競爭中處於劣勢，公司作為僅供應檸檬的單一商品供應商，在面對Sunkist等擁有全品類柑橘產品的大型營銷商時缺乏競爭力，零售買家更偏好一站式採購服務。

• 重新加入Sunkist合作伙伴關係顯著提升市場競爭地位，通過該合作獲得了對全美頂級零售客户的更大准入權限，並獨家供應某大型快餐連鎖店製作新鮮檸檬水所需的檸檬，大幅提升了在食品服務領域的競爭優勢。

• 加州鱷梨因品質優勢享有溢價定價權，公司戰略性擴大鱷梨種植面積至1500英畝，利用加州鱷梨的品質優勢和地理位置優勢，在美國西部高消費市場中獲得競爭優勢。

• 國際市場供需格局變化創造競爭機遇，土耳其和西班牙去年遭受嚴重凍害將形成兩年影響，預計南半球水果將主要流向歐洲而非美國市場，為公司在美國市場獲得更好的供需平衡和定價權創造了有利條件。

• 通過垂直整合和成本控制增強競爭力，公司銷售營銷成本從每箱1.50美元降至0.60美元，通過重新談判存儲合同和利用Sunkist未使用產能等方式實現運營效率提升，預計2026財年節省成本1000萬美元。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Limoneira業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 運營虧損大幅擴大，第四季度運營虧損從去年的280萬美元增至1110萬美元，主要由於670萬美元的非經常性轉型成本和運營費用增加，導致淨虧損和調整后EBITDA均大幅惡化

• 債務負擔顯著加重，長期債務從去年的4000萬美元增至7250萬美元，淨債務頭寸達到7100萬美元，主要因運營虧損和持續資本支出所致

• 牛油果業務收入大幅下滑，從去年的890萬美元暴跌至30萬美元，銷量從460萬磅降至39.6萬磅，價格從每磅1.92美元降至0.79美元，凸顯了農業生產周期性波動的風險敞口

• 檸檬市場供應過剩問題持續，公司被迫進行業務模式轉型以應對全球檸檬市場的根本性供應過剩局面

• 農業生產的季節性和周期性風險，特別是牛油果的隔年結果特性導致產量和收入的年度間大幅波動

• 水權貨幣化面臨監管和社區接受度挑戰，特別是科羅拉多河水權的貨幣化需要在2026年底前達成各方協議，存在不確定性

• 房地產開發項目面臨複雜的審批流程，Limco Del Mar項目需要通過公眾投票和環境影響評估等多重審批程序，存在較大執行風險

• 銀行契約重新談判壓力，公司不得不與貸方重新協商更有利的銀行契約條款以繼續使用信貸額度

• 轉型期間的執行風險，公司正在進行大規模業務重組，包括與Sunkist的合作伙伴關係、成本削減計劃和資產剝離，存在執行不達預期的風險

• 商品價格波動風險，檸檬和牛油果價格受市場供需關係影響較大，價格波動直接影響公司收入和盈利能力

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Harold Edwards（總裁兼首席執行官）**：發言積極且充滿信心。強調公司正在進行"實質性轉型"，多次使用"戰略性"、"顯著改善"等積極詞匯。對未來前景表現樂觀，稱"2026財年將標誌着這一轉型財務影響的開始"。在描述Sunkist合作時語氣堅定，強調"我們現在可以利用全國頂級零售客户的更大准入機會"。對資產貨幣化和成本削減計劃表現出強烈的執行決心，稱"證據點很明確"。整體口吻自信，試圖向投資者傳達公司已經從困境中走出並將迎來增長的信息。

• **Mark Palamountain（執行副總裁兼首席財務官）**：發言務實且謹慎樂觀。在解釋財務數據時保持客觀，但對成本節約措施表現出信心。在回答分析師關於1000萬美元成本節約的問題時，語氣專業且詳細，顯示出對執行計劃的把握。對銀行契約重新談判結果表示滿意，稱"這非常有幫助，是一個真正的積極因素"。在討檸檬定價前景時保持謹慎但樂觀的態度，表示"我想説今年平均價格前面會有一個2"。整體口吻專業穩重，在承認挑戰的同時傳達對改善趨勢的信心。

分析師提問&高管回答

• # Limoneira公司業績會分析師情緒摘要 ## 1. Sunkist合作伙伴關係及成本節約 **分析師提問（Stephens的Puran Sharma）：** 關於Sunkist合作伙伴關係提到的1000萬美元成本節約，能否提供更詳細的運營細節？以及在客户關係改善方面，檸檬銷量中有多少轉向合同銷售而非現貨銷售？ **管理層回答：** - CFO Mark Palamountain：1000萬美元節約分為兩部分：500萬來自銷售營銷團隊轉移至Sunkist，另外500萬來自倉儲和運營效率提升，包括重新談判倉儲合同和利用Sunkist未使用產能 - CEO Harold Edwards：原本每箱檸檬的銷售營銷成本為1.50美元，現在通過Sunkist固定為0.60美元。Sunkist提供全品類柑橘供應優勢，讓公司獲得頂級零售客户准入，並在食品服務領域獲得獨家供應機會，特別是為全國快餐連鎖店提供新鮮檸檬汁原料 ## 2. 水權資產貨幣化策略 **分析師提問（Stephens的Puran Sharma）：** 關於水權銷售的進展，實際價格與預期相比如何？在獲得更高估值方面面臨哪些挑戰？ **管理層回答：** - Harold Edwards：公司擁有兩類水權機會：1）Santa Paula Basin的節水權，可向需要水資源進行城市開發的市政府出售；2）亞利桑那州Yuma的科羅拉多河三級水權，可參與聯邦休耕計劃獲得補償。隨着科羅拉多河25年協議到期，新的休耕計劃預計2026年實施，價值將顯著提升 ## 3. 科羅拉多河水權的優先級地位 **分析師提問（ROTH Capital的Gerard Sweeney）：** 科羅拉多河協議重新談判對公司三級水權的影響，是否會面臨削減？ **管理層回答：** - Mark Palamountain：公司擁有三級水權，在八個等級中屬於高優先級（僅次於美洲原住民和政府）。目前討論的削減主要針對五級及以下水權，包括鳳凰城、圖森等城市用水。公司的高級水權地位使其在水資源稀缺時期具有顯著優勢，市場傳言的價格已達到當前休耕計劃的兩倍 ## 4. Limco Del Mar房地產開發項目 **分析師提問（ROTH Capital的Gerard Sweeney）：** 221英畝的Limco Del Mar項目如何開發？是出售、自主開發還是合作開發？ **管理層回答：** - Harold Edwards：項目分兩階段：首先是繁重的土地使用權變更過程，需要公眾投票將農業用地轉為城市開發用地。這需要大量社區外展工作、環境影響評估等。如果獲得批准，土地價值將從每英畝10萬美元躍升至100萬美元。開發方式尚未確定，可能與現有合作伙伴Lewis Group繼續合作 ## 5. 鱷梨業務擴張計劃 **分析師提問（ROTH Capital的Gerard Sweeney）：** 700英畝非結果鱷梨樹的投產時間安排，以及每英畝經營收入情況？ **管理層回答：** - Mark Palamountain：700英畝將在2027-2031年間分批投產，每年約250英畝。新種植密度提高至每英畝120棵樹（原為90棵）。預計十年平均產量每英畝7000磅，歷史平均價格1.33美元/磅。扣除每英畝5000美元種植成本和3500美元採摘運輸成本后，每英畝經營利潤約12000-14000美元 ## 6. 費用削減和檸檬定價展望 **分析師提問（Lake Street Capital的Mark Smith）：** SG&A節約的具體構成，以及檸檬定價前景？ **管理層回答：** - Mark Palamountain：費用削減包括銷售團隊轉移、經紀業務出售（3000萬美元收入）、運輸成本降低、倉儲租約重新談判（Oxnard Lemon節省70萬美元）等。檸檬定價方面，當前價格略低於20美元，預期通過Sunkist的合同保護避免去年2月跌至10美元以下的極端情況，目標是平均價格達到20美元以上 ## 7. 資產負債表和債務管理 **分析師提問（Lake Street Capital的Mark Smith）：** 重新協商銀行契約后的債務舒適度如何？ **管理層回答：** - Mark Palamountain：與Farm Credit Ag West重新談判了更有利的銀行契約，將原來的槓桿率測量改為基於資產負債表的資本化比率，並暫停債務服務覆蓋率測量至2027財年末。目標債務水平約4000萬美元，通過資產貨幣化和房地產開發收益來降低債務 - Harold Edwards：策略是通過鱷梨、有機回收和Sunkist合作提升核心農業業務EBITDA，同時利用資產貨幣化作為過渡期現金來源，最終實現可持續盈利和自由現金流生成

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